淡季中的高增速：如何看待豪恩汽电2026年一季度表现

豪恩汽电发布的2026年一季报，最突出的信息是收入端超预期增长。一季度公司收入同比增长37.7%，这一表现明显高于2023年至2025年约20%左右的全年增速。考虑到一季度通常是公司全年收入低点，这样的增长幅度更具观察价值。

从成长型企业分析框架出发，收入比利润更值得优先跟踪。原因在于，公司仍处扩张阶段，股权激励考核也更强调收入增长；同时，WIND一致性预期显示，2025年至2027年公司收入CAGR达23.42%。因此，37.7%的单季增速说明公司业务拓展仍然处于较快通道。

利润端则没有同步释放弹性，呈现出典型的“增收不增利”状态。毛利率承压是关键因素。公司在2025年年报中提到，毛利率下滑主要受存储芯片涨价和年降压力影响。一季度公司仍通过预付方式锁定原材料价格，以减轻成本上行冲击。但在扩产、爬坡和成本波动叠加的背景下，盈利短期承压并不意外。

如果把视角放到产能周期，当前盈利压力更容易理解。2023年首发募投项目即将投产，去年8月推进的定增扩产也进入扩建阶段。公司还提出未来将成倍扩充产能，并规划未来3至4倍的产能规模，以满足在手订单需求。固定资产和在建工程的变化，也验证了公司正处于明显的扩张期。通常这一阶段规模效应尚未充分释放，毛利率修复需要等待产能利用率提升。

相比利润，经营质量的改善更值得重视。公司一季度应收账款周转率较过去两年同期提升，经营性现金流明显回暖，说明产业链账期环境正在改善，回款情况趋于健康。这对制造业成长公司尤其重要，因为现金流改善意味着增长质量同步提升。

存货仍是市场关注重点。2025年公司存货达到5.9亿，较2024年翻倍增长，2026年一季度仍维持高位。其中，发出商品占比较高且增长较快。该项目属于已发货但未确认收入的存货，既可能代表收入确认节奏问题，也可能对应订单和发货规模扩大。

对此，公司此前在定增问询回复中表示，存货增长主要来自在手订单增加后的原材料备货，且存货订单覆盖率为100%。截至2025年9月，公司长周期在手订单超过200亿。结合这一背景，高库存更像是基于高订单的前置准备，而非被动积压；再叠加一季度本就是淡季，这一现象总体可解释。

研发方面，公司依旧维持高投入。一季度研发投入比例为10.2%，接近2025年全年11.3%的水平，高于德赛西威的9.3%，也高于三花智控、拓普集团约5%的水平。公司研发策略具有鲜明的订单导向，即新增定点后同步加大投入，这体现了其在智能驾驶和机器人方向持续抢占项目机会的意图。

此外，公司定增已于今年2月获得批复，后续只待正式落地。综合来看，豪恩汽电当前的核心观察点仍是收入增长、订单转化、客户定点和产能释放，而不是短期利润波动。对成长阶段企业而言，这些指标更能决定中长期价值。