华纳药厂业绩过山车: 净利为何大降35%？

A股医药板块业绩分化已非新鲜事，但华纳药厂（688799）2026年第一季度的成绩单，还是让不少投资者捏了一把汗。

2026年4月中旬，这家以化药制剂与原料药为核心业务的科创板公司同时披露了2025年年报与2026年一季报。两份报告之间，呈现出一条陡峭的盈利曲线：2025年全年归母净利润2.38亿元，同比大增45.01%；然而进入2026年一季度，归母净利润骤降至2687.70万元，同比降幅达34.79%。

华纳药厂这一“冰火两重天”的业绩表现，折射出中型药企在行业深度变革期所面临的真实处境。当集采的“价格利剑”持续落下，创新药投入仍处漫长回报周期，华纳药厂将如何前行？

1、 集采冲击下的业绩“过山车”

单看2025年全年，华纳药厂的报表颇为靓丽：营业收入15.04亿元，同比增长6.46%；归母净利润2.38亿元，同比增幅达45.01%。

但拨开表面数字，真实的经营肌理并不乐观。2025年扣非净利润仅为1.34亿元，同比下滑3.10%。

更大的扰动来自非经常性损益。华纳药厂2025年净利润大增45%，一个核心驱动力是致根医药不再纳入合并报表范围所确认的投资收益，以及转让天玑博创全部股权确认的投资收益。资产腾挪美化账面利润，终究不是长久之计。

进入2026年一季度，集采的冲击效应加速释放。华纳药厂营收3.25亿元，同比微降3.48%；但归母净利润同比锐减34.79%，扣非净利润同比下降26.08%。成本端压力尤为突出：一季度营业成本1.39亿元，同比大幅增长12.17%，毛利率较上年同期下降5.96个百分点。营收微降、成本攀升，利润空间被双向挤压。

面对净利润的断崖式下滑，华纳药厂在财报中给出的解释直指问题核心：“部分产品受集采接续执行政策影响以及市场竞争加剧，导致销售数量减少、销售价格下滑。”

有市场观点认为，华纳药厂单一产品依赖度过高，一旦主力品种进入集采且价格降幅较大，便会对整体营收产生明显拖累。

以价换量，固然能在采购周期内锁定市场份额，但对利润率的侵蚀不容忽视。一季度加权平均净资产收益率（ROE）从2.26%降至1.28%，直观反映了股东资本回报率的阶段性衰退。

2、 研发收缩与管线聚焦

如果说集采是华纳药厂面临的短期阵痛，那么研发投入的节奏变化，则关乎公司的长期叙事逻辑。

2025年，华纳药厂研发投入1.44亿元，同比下降9.17%；研发费用占营收比重降至9.56%，较上年下降1.65个百分点；研发人员数量也从428人降至395人。在行业普遍高呼“创新转型”的背景下，华纳药厂的研发投入规模反而出现阶段性收缩。

但收缩不等于退缩。华纳药厂在2025年度董事会工作报告中明确表示：“公司董事会顺应行业政策变化，及时对公司发展战略进行了有序的调整，将研发投入向创新药、复杂制剂领域聚焦。”

根据2026年度“提质增效重回报”行动方案，公司在研创新药及改良型新药项目共计12个，布局三大领域：中药管线（乾清颗粒、珍稀濒危中药材替代品）、化药小分子管线（ZG系列）、以及复杂制剂领域。

在仿制药层面，公司同样保持节奏。2025年全年新获12个药品注册批件，提交17个药品注册申请及14个原料药备案申请。2026年一季度，二甲双胍恩格列净片（V）获得药品注册证书，艾普拉唑肠溶片、酒石酸阿福特罗雾化吸入用溶液的上市申请获得受理。

调整过程并非没有反复。2025年末，华纳药厂主动撤回西甲硅油乳剂的注册申请，公告称系“经审慎研究，结合研发策略”后做出的决定。对于一家曾以“广撒网”模式获得增长的企业而言，收缩战线、聚焦核心，本身就是一场艰难的自我颠覆。

值得警惕的是，华纳药厂2026年一季度研发费用仅为2101万元，同比大幅减少21.01%。这种压缩短期研发开支以平滑利润表的做法，在业绩承压的背景下或许可以理解，但若长期持续，将对创新转型产生不利影响。

3、 治理变阵：定增终止与架构重塑

在华纳药厂的财报之外，一系列治理结构的调整同样值得审视。

2025年12月，公司连续召开董事会、监事会和临时股东大会，审议通过了取消监事会、调整董事会人数、修订《公司章程》等议案。

取消监事会的决策，引发了外界对上市公司治理透明度的关注。根据修订后的章程，公司不再设置监事会，相关监督职能由董事会下设的审计委员会承接。这一调整在形式上与科创板部分上市公司的治理优化路径趋同，但监事会取消后是否真正强化了内部审计委员会的实际监督职能，仍需持续观察。

另一个值得关注的动向是华纳药厂的定增终止。2026年4月17日，华纳药厂第四届董事会第五次会议审议通过了终止2024年度向特定对象发行A股股票的议案。本次定增原计划募集不超过2.5亿元，发行对象为公司实际控制人黄本东控制的华纳至臻，发行价格为34.12元/股，募资全部用于补充流动资金。终止原因被表述为“综合考虑当前市场环境，结合公司实际情况、发展规划等诸多因素”。

在市场估值偏弱、业绩承压的节点终止向实控人增发，意味着公司短期内失去一笔“低成本活水”的补充，对后续资本开支和研发投入的节奏可能产生连带影响。

与此同时，公司2025年度分红方案拟每10股派发现金红利1.82元，合计派发2390万元。低分红、终止定增、压缩研发，三条线索交织在一起，似乎在传递一个信号：华纳药厂正在为应对集采持续冲击而“勒紧腰带”储备弹药。

进入2026年，一季度净利润降幅扩大到34.79%，表明集采的冲击并未远去，反而在持续发酵。

从2025年全年15.04亿元的营收规模来看，华纳药厂在A股医药上市公司中属于中等体量。相较于恒瑞医药、复星医药等千亿级龙头，其抗风险能力和资源调配空间本就有限。2026年一季度“营收微降、利润大降”的结构，恰好暴露了中型药企在行业转型中的脆弱性——仿制药利润被逐步消解，创新药回报周期漫长，在“青黄不接”的过渡期里，任何一个主力品种的价格波动，都可能引发利润表的剧烈震荡。

华纳药厂的治理调整与战略聚焦，方向或许没错，但留给时间窗口的答案，还要看接下来的几个季度能否稳住基本盘、控制住成本端，并在创新管线中跑出关键里程碑。