券商一季报亮眼，为何股价跌跌不休？

一季度赚了100多亿，股价却还在跌——这是2026年春天A股最让人看不懂的剧本。

4月9日，中信证券披露一季度业绩快报：净利润102.16亿元，同比增长54.6%。单季度净利破百亿，在券业史上极为罕见。紧接着，中金公司预计一季度净利润33.69亿至38.80亿元，同比增长65%至90%。与此同时，一季度A股日均成交额超3万亿元，同比增长77%，两融余额同比增长36%。

基本面够亮眼，数据够扎实。但券商板块就是不涨——中证全指证券公司指数市盈率仅14.66倍，处于近十年分位点的2.94%低位。

为什么？这背后不是基本面出了问题，而是市场正在重新给券商估值。

业绩分化：有人吃肉，有人“踩雷”

先看整体。2025年全年，25家已披露业绩的券商合计营收4413亿元，同比增长10.30%；归母净利润1799亿元，同比增长44.92%。11家券商增速超50%，国海证券增长400%、国泰海通增长115%。

但“整体向好”掩盖不了“内部分化”。4月20日，国盛证券发布一季度业绩快报：净利润仅146.87万元，同比暴跌97.91%。

暴跌的原因只有一个：投资“踩雷”。国盛证券子公司持有的HTT股票（即趣店）一季度股价下跌48.95%，接近腰斩。仅凭这一只股票的市值波动，就把一家上市券商的季度利润几乎打到了零。

业内人士指出，这就是券商自营业务的“双刃剑”——市场好时是业绩加速器，踩雷时就成了利润放大器。

业绩很好，股价为何不涨？

业绩好却不涨，核心矛盾在于：市场看的不是“过去赚了多少”，而是“未来还能不能这么赚”。

第一，成交额的高基数效应。 一季度日均成交额3.15万亿元，同比增长77%。这个数字确实亮眼，但去年同期基数本就很高。如果二季度成交额回落至2万亿以下，同比增速可能迅速收窄。市场在提前消化这个预期。

第二，政策红利已部分兑现。 2025年以来，“国九条”及配套政策持续落地，推动中长期资金入市、鼓励并购重组等利好已经反映在股价中。当前券商板块估值1.21倍PB，虽然处于历史低位，但向上突破需要新的催化剂——比如更大的增量资金入场、或者超预期的改革举措。

第三，市场风格不在“金融”。 2026年一季度，科技、消费、医药等成长板块明显占优，资金从金融板块流出。券商股在这种风格下，即便业绩亮眼，也很难获得持续的增量资金关注。

如何看待当前的券商板块？

业绩与股价的背离，恰恰说明当前板块存在预期差。

从估值看，安全边际充足。 中证全指证券公司指数PE仅14.66倍，处于近十年2.94%分位。这意味着，即便没有超预期的利好，向下空间也有限。

从基本面看，二季度仍有支撑。 一季度市场活跃度延续，日均成交额维持高位。中航证券研报指出，一季度证券行业盈利向好确定性强，在市场活跃度提升、多业务协同增长及政策流动性友好的三重共振下，实现高基数下的稳健增长。中信证券金融产业首席分析师田良预计，证券行业2026年上半年利润依然有望保持30%以上同比增速。

从结构看，分化是常态，选股是关键。 国盛证券的“踩雷”事件提醒我们：券商业绩分化的趋势正在加剧。头部券商凭借综合业务布局、资本优势和风控能力，业绩确定性更强；中小券商则更容易受到自营投资、单一业务波动的影响。

最后说几句

券商一季报亮眼，股价却不涨，不是市场“瞎了眼”，而是券商股的定价逻辑正在从“看业绩”转向“看结构”。

业绩的β（市场整体向好）已经price in了，接下来要看的是α——谁能穿越周期、谁能控制风险、谁能通过并购重组或差异化竞争实现突围。

对于普通投资者来说，与其纠结“业绩这么好为什么不涨”，不如把关注点放在两个维度：一是估值，当前板块处于历史低位，安全边际足够；二是结构，头部券商和具备并购预期的标的，可能是更好的配置方向。

券商是“牛市旗手”，但旗手的启动往往滞后于市场。当业绩持续兑现、市场情绪回暖、增量资金入场这三个条件同时满足时，券商板块的估值修复行情才会真正展开。

耐心等待，而不是追涨杀跌。这或许是当前对券商板块最务实的态度。