今天真正受伤的不是创业板，而是恒科！

创业板应该不用分析了吧。马前炮都放过了，直接参考昨天的文章《今天减仓了创业板》

但最受伤的不是拿创业板的，而是拿恒科的。这回人真麻了————别人大涨它不涨，别人下跌它大跌。

1 恒科下跌背后的真相

在外资眼里，恒科不过是纳指科技的平替版，所以大部分情况下对恒科并不感冒。推着恒科上涨的其实一直是公募基金。

下图褐线和黄线分别是主动型基金在港A股的仓位占比。时间是过去10年。

2024年7月到2025年9月，主动型基金的香港仓位从8%一路攀升到17%。这也完美对应了那些年恒科从3300点上涨到6700点的全过程。

你还能看到，再往前的一轮恒科大涨（2019年~2021年）也是主动基金推上来的。彼时主动型基金的香港仓位从3%一路攀升到11%，也是提升了9%。期间，恒科从3000点涨到了10000点。

可是从2025年10月起，主动型公募的香港上市公司持仓比例持续下降，从17%回落到了12%。而这也对应了恒科从6700点到今天的全部回落。

有朋友可能会说，以上只是基金经理的操作，那还有散户对恒科指数的买入呢。没错，我们再看下指数基金情况。

下图是所有恒科ETF今年的资金流情况汇总图。蓝线是恒科走势，红色和绿色柱子表示每个交易日的资金流入或流出。

你会发现，从年初6000点跌到5000点的过程中，是有大量资金抄底恒科的，每天在20到40亿；

从5000点进一步跌到4600点，抄底资金明显减少，单日平均买入量降到了10~20亿。一半的资金已不敢抄底了。

而从4600反弹回5000点的过程中，抄底资金直接多翻空，转为卖出模式，平均每天有3亿资金卖出。你别问原因，问就是真的怕了，把钱退我我不玩了，我要保本出。

总之，恒科近半年表现差的原因找到了——外资不咋参与，基金经理一直在卖出，散户跌到不敢抄底，有点反弹就跑路。资金面很差，涨得少，跌得多。但换个角度，也可以说拥挤度终于开始降低了。

2 不是所有港股都在跌

但其实吧，并不是所有港股都没涨。事实上，过去3年恒生红利低波翻了2.5倍，虽然是红利，但这涨幅甚至不亚于某些科技指数了。

这里面原因就在于，香港红利股的上涨靠的并不是外资，也不是公募，而是内地保险资金。

相较于其他资金，险资买香港上市公司有政策扶持，几乎不用承担20%的股息税。所以他们大量买入股息率远超A股的恒生红利。

结果就是整个2025年，保险公司在资本市场疯狂举牌（持股超5%或增持超5%需要举牌）了39次。其中多数是在香港举牌的，次数高达31次。而它们举牌的正是一众红利股，包括银行、通信、基建和公用事业等。

近些年，很多人不咋存款，又不敢炒股买基，于是去买了2%~2.5%保险（尽管需要数十年后才能达到该收益）。

但他们不知道的是，保险公司拿着投保人不敢炒股的钱，扭头就冲进了股市，买入红利，特别是股息更高的恒生红利。

整个资金路径是居民存款——>保险资金——>恒生红利。

再联想到国内已经爆表的存款量。结果就是内地险资仅仅是去香港洒洒水，就足以把恒生红利顶得高高的。

3 恒科基本面还不够好

很多朋友看到这，会发现股市好像完全是被资金面推动的。但真的如此吗？并不是。

恒生红利本轮行情启动前，也就是2022年底时，市盈率PE在3~4倍，股息率高达10%。

而恒科上一轮行情启动前，即2024年中时，市盈率PE在5~15倍，综合股息率高达6%~10%。

因此，它们的上涨固然有资金面的因素，但核心是基本面，估值足够地低。

现在的恒科，科技性属性较弱，是当成消费股定价的。当前整体估值在10~20倍PE，综合股息率在5%左右，跟港A股消费板块差不多，并没有太大优势。

所以看估值，恒科还谈不上跌到极致。

总之，就像我好几个月前就给大家打过的预防针，现在的恒科还是偏左侧，难以迅速上涨，要做好持久战的准备。

只有等各路资金都卖出了，等估值被压到极致了，才会迎来恒科的第二春。

今天咱投资还行，虽也会被恒科拖累，但依然会好于市场整体。大家还有啥问题，欢迎评论区交流。报下格指1.85，投资机会为B-（投资机会从好到差为S、A、B、C、D）。

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