宏观情绪有所缓和 铅锌价格下方支撑较强

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（来源：曲合期货）

来源：宏源期货 作者：宏源期货

研报正文

1.4月21日【LME0-3铅】贴水17.72美元/吨，持仓181258手减1268手

2.MMG发布2026年一季度报告，该季度其锌矿产量为5.02万吨，同比降低3%。分矿山看，Dugald River 一季度锌精矿产量为4.11 万吨，尽管1月和2月出现严重洪灾并且铁路中断，但得益于更高的处理量、回收率以及持续选厂优化，同比较去年基本持平; Rosebery 一季度锌精矿产量为0.91万吨，同比降低16%，主要归因于锌品位降低及回收率略有下降，与计划的矿山开采顺序相符，因为作业正向矿体更深区域推进。

1.4 月21日【LME0-3锌】贴水0.55美元/吨，持仓225145手减1178手

投资策略

【沪铅】

上一交易日SMM1#铅锭平均价格较前日下跌0.45%，沪铅主力收盘较前一日下跌0.68%。

基本面来看，铅精矿进口暂无增量预期，维持低活跃度状态，加工费整体难有报涨;再生铅方面，开工稳中有升，且进口粗铅不断流入国内，供给端维持增量趋势，但近期废电瓶供应端压力凸显，再生铅炼厂原料库存持续回落，自年后复工初期的25天库存水平降至当前的14天左右，或将对再生铅产量造成一定制约;下游市场来看，各大铅蓄电池企业开工基本恢复正常，开工大稳小动。

整体来看，铅市逐渐进入消费淡季，供给端稳中有增，加之进口补充，铅市呈现供强需弱格局，累库压力较大，上方空间有限，考虑铅精矿及废电瓶均处于偏紧状态，铅价下方支撑亦较强，随着宏观情绪缓和，策略上可考虑少量多单参与，持续关注产业链复产及库存变动情况。

【交易策略】少量多单参与。

【风险提示】宏观风险，需求不及预期。

【沪锌】

上一交易日SMM1#锌锭平均价较前日上涨0.46%，沪锌主力合约较前日上涨0.83%。上海地区锌锭升水较前日上涨5元/吨至-65元/ 吨;天津地区锌锭升水较前日下跌5元/吨至-115元/吨;广东地区锌锭升水较前日持平至-115元/吨。

基本面来看，海外矿山扰动较多，中东地缘冲突引发市场对伊朗锌精矿出口担忧，此外能源问题使得澳大利亚矿山生产扰动加剧，进口锌精矿加工费持续报跌，上周进口锌矿加工费指数环比降至-28.50美元/干吨;国产锌精矿则以复产为主，产量呈增量趋势，但下游炼厂亦处于提产状态，对原料需求增加，加之进口矿扰动，国产锌精矿加工费稳中趋弱，上周国产锌精矿加工费环比持平至1,350元/金属吨，供给端来看，锌锭产量稳中有增;需求端开工大稳小动。

整体来看，基本面锌市供需双增，矿端依旧维持偏紧格局，且能源扰动使得海外炼厂复产不确定性增强，为锌价提供一定支撑，短期锌价依旧跟随宏观情绪波动，关注地缘情绪缓和后，有色反弹带来的交易机会，此外，近日外盘涨幅大于内外，内外比值持续走弱，关注后续出口窗口打开机会。

【交易策略】轻仓试多。

【风险提示】宏观风险，需求不及预期。