亏了12亿，猪王也扛不住了

2026年的春天，中国养猪业遭遇了一场倒春寒。

4月21日晚间，全球最大的生猪养殖企业牧原股份，交出了一份让市场颇感沉重的成绩单：2026年一季度，公司实现营收298.94亿元，同比下降17.10%；归母净利润亏损12.15亿元，而上年同期，这个数字是盈利44.91亿元。

让人唏嘘的是，这份亏损，是在牧原把生猪养殖完全成本降到11.6元/公斤、做到全行业最低水平的前提下发生的。

中国养猪业这一轮寒冬，连猪王都扛不住了？

1.行业绞杀

很多人看到亏损，第一反应是牧原的经营出了问题。但翻完这份财报和全行业数据就会发现，牧原的亏损，不是经营的失误，而是猪周期底部一场无差别的行业绞杀。

今年一季度，牧原商品猪销售均价逐月大幅走低：1月12.57元/公斤，2月11.59元/公斤，到了3月直接跌破10元大关，低至9.91元/公斤，同比降幅近31%。

这还不是最惨的，进入4月，全国外三元生猪均价一度跌至8.79元/公斤，创下2015年以来近十年最低水平。

有人计算，这是15年来的猪价新低，上一次猪肉这么便宜，还在2010年。

一旦成本高于售价，卖一头就亏一头。牧原一季度卖了1836万头生猪，卖得越多，窟窿自然越大。

那么问题来了，为什么2026年一季度和2025年一季度，猪价会有如此天壤之别？

答案是供给过剩。

2025年上半年能繁母猪存栏量处于高位，这部分产能经过10个月的繁育周期，正好在2026年初集中转化为商品猪出栏。

一季度全国生猪出栏20026万头，同比增加551万头，创下2015年以来同期最高水平;全国生猪存栏42358万头，同比增长1.5%。

供给端在放量，需求端却在缩量。春季本就是猪肉消费淡季，家庭消费收缩，禽肉、果蔬等替代品又供应充足，供需失衡加剧，猪价只能一跌再跌。

以往的猪周期，大多是供给端的单边波动，价涨扩产、价跌杀栏，供需错配带来价格起落。但这一轮周期，是供给高位叠加需求萎缩的双重绞杀，即便是成本控制最优秀的牧原，也难独善其身。

牧原CFO高曈在电话会上坦言：“没有想到(猪价)会这么低，尤其在个别区域的极端低价，从业者心理压力巨大。”

2.积极信号

尽管牧原一季度出现了亏损，但如果你以为它真的扛不住了，那就低估了这头猪王的韧性。从12亿亏损数字的背后，我读出了另外三层信息。

第一，亏损幅度在收窄。

横向比惨，2026年一季度亏12.15亿；纵向比，2024年一季度牧原亏了23.79亿。

这一轮的亏损幅度几乎少了一半。为什么？成本在降。

2025年全年平均完全成本12元/公斤，2026年3月已降至11.6元/公斤，部分优秀场线甚至压进了11元以内。

当猪价跌到9.91元，成本11.6元，每公斤仍亏约1.7元。但比起两年前的成本水平，这个亏损深度已经大幅收窄。

第二，资产负债率降到安全区。

这是牧原一季报最被低估的一个信号。截至一季度末，资产负债率降至50.73%，较2025年末下降3.42个百分点，为2021年中报以来最低水平，负债总额减少超31亿元。

高曈在电话会上说：“这是自非洲猪瘟后那轮超强猪周期扩张以来的最低负债率。这是我们能够持续穿越猪周期、穿越低谷期的最大底气。”

债务在降，货币资金却保持在142.7亿元的高位，流动性充裕。亏损12亿的同时，资产负债表反而变得更健康，这本身就说明，牧原对现金流的把控远非外行想象的那般被动。

第三，屠宰业务开始赚钱了。

牧原从2019年布局屠宰和肉食业务，此前长期在盈亏平衡线挣扎。2025年，这个板块终于实现成立以来的首次年度盈利。

2026年一季度，屠宰量超过827.9万头，同比增长55.6%，产能利用率超100%，头均盈利接近20元。

这意味着，牧原开始拥有对冲猪价波动的第二引擎。养殖亏、屠宰赚，上下游协同的产业链优势正在显现。

此外，海外布局也在加速推进。牧原在越南的首个完全自建猪场即将在本月底到下月开工，公司明确表示今年海外业务的目标是落地养殖产能。

3.拐点将至？

不过，上述三条底牌固然重要，但它们有一个共同的前提：你得熬得到猪价回暖的那一天。

那么，这一天还有多远？

从供给端看，去产能终于开始加速了。国家统计局数据显示，2026年一季度末全国能繁母猪存栏3904万头，同比减少135万头，降幅3.3%。一季度减少了57万头，比2025年全年116万头的减量，节奏明显加快。

但这还远远不够，2025年农业农村部已将能繁母猪合理保有量目标下调至3650万头。按当前速度推算，距离目标还有254万头的去化空间。中航证券研判，至少还需6-8个月才能达标。

从价格端看，4月中旬以来猪价出现了一轮超跌反弹，全国均价回升至9.37元/公斤附近。但多位分析师警告，这属于阶段性修复，而非周期反转。核心原因是产能去化尚未到位，供给端压力仍大。中信期货预计猪周期拐点被推迟至2026年四季度。

高盛的态度则更值得关注。这家国际投行在最新研报中指出，供应收缩将推动2026年下半年猪价回升至每公斤15.0元，2027年或达15.3元，较当前价格水平有近75%的上涨空间。高盛维持牧原股份“买入”评级，认为其成本优势和一体化布局有望在周期回升中放大盈利弹性。

当然，投行的预测听听就好。但一个值得关注的信号是，3月份全国新生仔猪数量出现了17个月以来的首次同比下降。从仔猪到商品猪出栏大约需要6个月，这意味着2026年9月前后，供给端可能真正迎来拐点。

4.周期魔咒

跳出牧原看行业，为什么我们有了千亿级的养猪龙头，有了工业化的养殖技术，却依然逃不出猪周期的死亡循环？

中国的生猪行业，是一个典型的“大行业、小企业”市场。哪怕牧原一年出栏近8000万头生猪，它的市占率也不到10%，行业的绝大多数产能，依然掌握在年出栏500头以下的中小养殖户手里。

散户的养殖决策，永远跟着价格走。猪价涨了，一窝蜂进场扩产；猪价跌了，恐慌性杀栏退出。这种非理性的供需波动，就是猪周期最底层的推手。

每一轮周期的寒冬，都是一次行业的洗牌。过去十几年，每一轮猪周期下来，行业的集中度都会提升一点，散户的比例都会下降一点，但周期的魔咒，从来没有被真正打破。

牧原们一直在试图打破这个循环。它们用重资产的自繁自养模式，用工业化的精细化管理，用极致的成本控制，试图熨平周期的波动。

但现实是，它们可以在周期里活得比别人久，可以在寒冬里熬死对手，却无法阻止周期的到来。因为只要行业的分散格局没有根本改变，只要散户的非理性进出依然存在，猪周期就永远不会消失。

更值得警惕的是，这一轮周期，我们还看到了以往从未有过的变量：需求端的长期疲软。

过去几十年，中国的猪肉消费一直是刚性增长的，哪怕有周期波动，需求的基本盘始终是稳的。但现在，居民消费习惯的改变、替代蛋白的冲击、宏观消费环境的疲软，都让猪肉的需求基本盘出现了松动。

这意味着，未来的猪周期，可能不再是简单的“三年涨、三年跌”，而是会进入更长时间的底部磨底，行业的竞争会从“赌周期”，变成真正的“拼成本、拼效率、拼产业链”。

每一轮周期的寒冬，都会淘汰掉那些裸泳的玩家，也会让真正有实力的企业，在春天到来的时候长得更壮。只是我们不知道，这一次的寒冬还要持续多久，也不知道寒冬过后，中国的养猪业，能不能真正走出那个轮回了几十年的周期魔咒。