棕榈油: 是否已进入下行通道？

来源：芝商所CMEGroup

近日，美国和伊朗又传出和谈信号，WTI原油跌破90美元/桶，内外盘棕榈油跟随下跌，但除了原油的影响，棕榈油自身基本面发生了哪些变化？是否要开启下行周期？

4月以来，棕榈油市场经历了一轮剧烈震荡，核心变量始终围绕中东地缘政治局势与原油走势展开。4月上旬，美伊重返谈判桌释放和谈信号，霍尔木兹海峡一度恢复商船通行，原油高位回落，WTI原油跌穿90美元/桶关口，拖累内外盘棕榈油大幅走低，大连棕榈油主力合约一度下探至9200元/吨附近。

然而，4月下旬局势再度反复，伊朗因美国“屡次违背承诺”重新收紧海峡管控，中东地缘紧张局势意外升级推动原油价格单日跳涨超6%，马盘棕榈油基准7月合约收盘上涨47林吉特，至4497林吉特/吨（约合1138.19美元/吨），大连棕榈油主力合约反弹至9486元/吨附近。

市场分析认为，短期来看，地缘局势仍将是影响油脂定价的关键变量，原油走势对棕榈油的成本传导路径值得持续关注，不过基本面因素正逐步回归市场视野。有机构判断，后续美伊“打打谈谈”将成为常态，原油价格重心震荡下移的概率偏大，这意味着油脂市场价格重心存在跟随回落、测试下方支撑的可能。

去库“打折扣”，压力往后移

4月10日，马来西亚棕榈油局（MPOB）公布3月月度供需报告，数据显示，3月底马棕油库存环比减少16.14%，至226.73万吨；产量环比增加7.21%，至138万吨；出口环比大增40.69%，至155万吨。产量和出口数据基本符合市场预期，但库存高于市场预期的218万吨，报告落地后马盘棕榈油呈现震荡偏弱走势。

进入4月份，供强需弱格局更为明显。产量方面，SPPOMA数据显示，4月上半月马棕油产量环比增加27.42%，增产周期提前启动。出口方面则遭遇骤降，ITS与AmSpec数据显示，4月前20日马棕油出口环比分别下降25.8%和25.6%。

3月份马来西亚棕榈油产量环比增幅偏小，历史同期月均增幅为16.73%。分地区看，沙巴州减产0.73%，沙捞越州增产13.49%，马来半岛增产4.29%。3月中旬开始，沙巴州降雨稀少，当月降雨量明显偏离正常水平，而马来半岛和沙捞越州降雨情况好一些。

由于3月份印尼上调出口关税，中国、印度和欧盟采购增多，当月马来西亚棕榈油出口环比增加40.69%，至155万吨。此外，3月份自然天数也多于2月，导致出口增幅较大。3月份棕榈油表观消费量略减至32.89万吨，处于历史同期偏高水平，生物柴油生产及其他副产品出口支撑内需。3月底去库至226.7万吨，高于此前机构预估的218万～219万吨。

3月份马来西亚结束减产周期，进入增产周期，市场也更加担心棕榈油的出口问题，进而可能累库，这也是市场的分歧所在。一直到4月底，沙巴州和沙捞越州降雨量偏少，而近期这两个地方土壤墒情也在下降，马来半岛降雨量正常。因此，4月份棕榈油产量环比增幅可能不大，目前预估为7%～8%，历史同期月均增幅6.25%。

从销区结构来看，4月上半月三大主销区采购需求普遍降温，印度环比下降40%，中国与欧盟进口量分别下降19%和25%。业内人士指出，3月出口高增部分源于斋月前备货和印尼出口税上调带来的阶段性转移效应，进入斋月后出口季节性回落已在预期之中。

B50喊得响，远水难解近渴

生柴政策方面，印尼政府的B50计划近期释放了更为清晰的信号。印尼农业部长安迪·阿姆兰·苏莱曼日前表示，自2026年7月1日起，印尼将正式实施在化石柴油中强制掺混50%棕榈油基生物燃料的政策，并将从7月1日起停止进口柴油，此举旨在利用本土棕榈油资源替代进口能源，加强国家能源独立性。据测算，B50实施后柴油需求将减少近17%，全年将额外消耗约400万吨毛棕榈油。

不过业内人士也指出，B50政策更多是对远期的利多预期，其对棕榈油需求的实质性拉动最快也要在三季度才逐步显现，短期内对现货市场的提振相对有限。

图1：POGO价差（美元/吨）

数据来源：Wind

截至4月17日，POGO价差（棕榈油与柴油）为-130美元/吨，价差在-100美元/吨以下的时候，生物柴油生产不需要补贴，甚至有利润。现在印尼是原油的净进口国，总量中有20%左右途径霍尔木兹海峡，而当前印尼原油储备量处于偏低水平。因此，印尼政府想要发挥棕榈油能源属性，毕竟有原料优势。

印度买得少了，谁来接盘？

从主要进口国来看，需求端表现整体偏弱。印度3月份棕榈油进口量降至689462吨，较2月份的847689吨下降18.6%，创2025年12月以来最低水平，反映出需求显著疲软。印度3月份植物油总库存189.8万吨，环比增加2.8万吨，同比增加23.2万吨。不过市场人士认为，3月份进口下降部分受斋月期间采购节奏放缓影响，5月份之后进口量有望季节性回升。

目前，国际豆棕价差（阿根廷毛豆油与印尼毛棕榈油FOB价）在平水左右，但是美原油价格处于高位，导致南美豆油到印度的运费上涨明显，而马来西亚和印尼棕榈油到印度的运费因距离短而较为平稳。截至4月17日，印度港口毛豆油与毛棕榈油的价差为110美元/吨，当前价差更多反映的是原油对运费的影响。

图2：印度棕榈油库存（千吨）

数据来源：印度炼油协会

目前，印度港口棕榈油库存处于历史平均水平，斋月结束后，通常5月份采购量会略增，6月份开始增量才会明显。目前预计4月份棕榈油进口量在72万吨左右，略高于3月份的69万吨。

国内库里压着，远月空着

截至4月10日，国内棕榈油库存下降至73.72万吨，处于近三年同期偏高水平。4月份国内采购较多4月船期棕榈油，预计月内到港30万吨，但5月之后商业采购量较少。上周由于棕榈油下跌，有两条9月船期洗船。截至4月17日，华南地区一级大豆油与24度棕榈油的价差为-620元/吨，当前国内棕榈油维持刚性消费，因此尽管4月之后买船较少，但是去库节奏将会比较缓慢。

美原油走势决定了棕榈油的能源属性，而当前产地库存处于高位，印度暂时不会大量采购，棕榈油处于季节性出口淡季，印尼生物柴油消费驱动要在三季度才开启。因此，棕榈油能源和食用需求阶段性走弱。本轮美以伊冲突即使结束，美原油价格可能也不会快速回落至战前水平，南美豆油到印度的运费也将长时间维持高位，棕榈油也将维持性价比优势。另外，6月出现的厄尔尼诺可能导致棕榈油产区干旱，警惕后期的炒作天气，未来棕榈油仍然有故事可讲，企稳低买为主。

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