居民房贷与企业融资在低利率环境下的挑战与出路

刚才看了一下新闻，发现平阳浦发深圳银行目前三个月的定期利率已经降至0.7%。很多中小银行的存款利率普遍都降到1%以下，就连国有大行的一年期定存利率也降至0.95%左右。实际上，在2026年，整个储户端的低利率已经趋近于跌破1%。

从我的角度来看，这其中主要的因素，毫无疑问是为了化解债务。一方面，我们需要用降息、用低利率的方式，对过往那些隐性债务、显性债务进行不断置换，让债务能够滚动起来。否则，之前在高利率时代发行的债务，成本实在太高了。按现在的情况，别说还本，能还上利息可能都已经很不容易了。所以在整个债务化解的过程中，一定要通过低利率去置换，从而降低融资成本。

这涉及到三大部门：

第一是政府部门。在中国，尤其是隐性地方债，债务高企，之前地方债务融资的成本极高。这些其实都存在着前面讲的债务化解问题。

第二是企业部门。企业债务成本也偏高。当然对企业部门还需要做另一件事，就是尽量拓宽其融资渠道，让大家从银行的间接融资更快地向资本市场的直接融资转变，也就是进一步提高企业在资本市场直接融资的比重，降低对银行间接融资的依赖。这块就会牵扯到股市的根本底层逻辑，在这儿就不展开说了。

最后是居民部门。居民部门最大的债务就是房贷。居民部门的房贷实际上也需要用低利率去置换，帮助降低存量债务的利息负担。

当然，很多人可能会说，低利率会不会刺激储蓄转向消费和投资，从而促进经济增长？我认为这个变量其实很弱。之前我都讲过，货币政策和财政政策不是万能的，到一定程度会失灵。为什么会失灵？

本质上应该是消费端或投资端能形成正向反馈、能够产生利润。资本是逐利的，只要能产生利润，储蓄就会转向消费和投资。转向消费，其实就是人的利润——你的收入增长、收入预期等等。

如果收入增长、收入预期、投资回报率这些明显看不到，那么即便利率再低，储蓄也不会转出来，因为这个时候只要不亏就是赚。所以利率政策的有效性边际就在这儿，不是单纯的低利率就能起作用，化解债务才是核心。

有人问，这对银行来说是资产端（贷款）的考量，那负债端（存款）为什么也要降这么低？因为要维持净息差。如果净息差持续缩窄，你看2024年商业银行的净息差大概只有1.5%左右，现在我看已经快到1.4%了，净息差创下20年新低，还在不断下降。银行要覆盖各类成本，包括不良贷款的拨备、运营、风险防御等等。综合这些因素，肯定不能让银行净息差太低，否则会影响金融系统稳定。所以存款端就不得不进一步下降。