为恒智能IPO前下游企业低价入股，复旦教授孙耀杰获3400万激励

文/瑞财经 李姗姗

今年以来，国内储能企业掀起港股IPO热潮，亿纬锂能（300014.SZ）、欣旺达（300207.SZ）、德业股份（605117.SH）、汇川技术（300124.SZ）、科大智能（300222.SZ）、华盛锂电（688353.SH）等老牌企业筹谋“A H”布局，思格新能源（06656.HK）、远信储能等新势力争相入场。

近日，一家数智化工商业储能解决方案供应商——江苏为恒智能科技股份有限公司（下称“为恒智能”）递表港交所，开启一场由高校学者、资本大鳄和产业巨头共同参与的资本之旅。

为恒智能由复旦教授孙耀杰于2017年创立，由75岁的香港“工业股壳王”斥资8260万元入主，现换回超27亿估值。更有意思的是，宁德时代不仅入股，还兼任公司大客户与主要供应商。

此次冲刺港股市场，为恒智能海外业务大爆发，收入快速增长，但净利润尚未扭亏。公司拟将募集资金用于扩大产能、提升产品开发及研发能力、拓展海外及国内的销售网络，以及提升资产运维及增值服务系统等方面。

01

香港“壳王”斥资8260万入主

董事长获3400万股权激励

为恒智能是由高校学者、资本大鳄共同打造的一匹储能“黑马”。

孙耀杰是为恒智能的掌舵者，现任执行董事兼董事长，是一位典型的学者型创业者。

他出生于1970年，18岁考进西北工业大学机电工程专业，毕业后在中航工业618所工作了7年，期间攻读了母校导航制导与控制专业硕士学位。

1999年4月硕士毕业后，孙耀杰拿到了保送西安交通大学攻读博士的指标，在导师史维祥教授的影响下，“学术为产业所用”的理念深深扎根在孙耀杰的思想中。博士读完，他选择留校任教，担任机械工程学院机电工程系讲师。

2005年1月，孙耀杰前往复旦大学任教，现任智能机器人与先进制造学院教授。

授课时，孙耀杰始终贯彻“产学研”三合一的教学理念。本硕老师都是孙耀杰的吴煜曾公开表示，“孙老师是系里最受欢迎的老师之一，他有很多产业经验，不照本宣科，把产业里的真实应用带到课堂里，也会给学生提供机会到企业里。”如今，吴煜是为恒智能的副总经理。

2007年2月，孙耀杰出任光伏逆变器龙头兆伏爱索的首席技术官，彼时，兆伏爱索风头无两，在国内的市场份额超过了30%。然而，在2012年光伏行业寒冬之下，兆伏爱索因现金流问题被迫卖身德国SMA集团，收购后又因文化冲突与战略分歧在国内市场迅速失声。

正是这段经历塑造了孙耀杰对新能源产业的深刻认知：新能源是“技术 资本”双轮驱动，缺一不可。

带着对资本的敬畏，2017年7月，孙耀杰携复旦博士生团队及多名前SMA工程师创立了为恒智能，为公司注入了技术基因。

作为为恒智能的主导运营者，孙耀杰在创业之初就明确了技术与资本并重的路线，因此他从一开始便没打算将控股权攥在手里。

为恒智能最初成立时，注册资本为3500万元，分别由为恒新能源、京城经贸、复旦扬中拥有42.86%、28.57%及28.57%权益。

彼时，为恒新能源由独立第三方胡丽华、公司前董事及核心研发人员钱敏华分别持有95%、5%权益；京城经贸由扬中市人民政府间接全资持有；复旦扬中分别由苏珊娜国际贸易（上海）、上海复旦科技园分别拥有90%、10%权益。

2021年，享有香港资本市场“工业股壳王”之称的高振顺入主为恒智能，他的到来为公司提供了强大的资本后盾。

当年6月及9月，高振顺通过其全资控股的瑞东电能，分两笔合计出资2000万元从复旦扬中、京城经贸手中收购为恒智能57.14%控股权。2021年11月、12月及2022年3月，瑞东电能全资持股的无锡为恒合计追加6260万元投资。

综上，高振顺通过无锡为恒、瑞东电能累计斥资8260万元拿到公司合计76.44%控股权。

此次递表前，高振顺合共控制公司56.95%投票权，包含无锡为恒所持24.64%、瑞东电能所持17.19%、员工持股平台上海聚恒鑫（其普通合伙人为高振顺全资拥有的瑞瑙上海）所持15.12%投票权。公司实际控制人为瑞东电能。

资料显示，高振顺出生于1951年，籍贯福建，早年做外汇起家，后因擅长将港股工业股重组卖壳，在业界获得“工业股壳王”称号。高振顺曾参与多项重大资本运作案例，包括与吴征、杨澜夫妇收购壳公司凯威国际（后更名天地数码）；参与光启科学借壳英发国际及美图公司香港上市。他于2014年加入云锋金融集团（前称瑞东集团），2015年将瑞东集团控股权以约27亿港元转让给阿里巴巴，爆赚10倍，引发行业轰动。

在为恒智能的管理层架构上，高振顺派出了多名核心干将。

41岁的徐源远出任执行董事兼总经理，他曾任瑞东集团中国区主管及瑞东电能总经理，拥有17年投融资与产业整合经验。

现年31岁的郭策，自2021年入职起出任总法律顾问一职，他并非学法律出身，2024年3月拿到中国法律职业资格证书，递表前夕获任执行董事；33岁的林思潼担任财务总监，二人此前均为瑞东资本市场有限公司全资子公司瑞瑙上海高级投资经理。

此外，高振顺的女儿高颖欣担任非执行董事，2022年成为战略咨询顾问，她曾任云峰金融执行董事。

2023年-2024年及2025年前9个月（下称“报告期”），为恒智能高管集体降薪，孙耀杰各期薪金为70.7万元、66.8万元、50.1万元；吴煜薪酬为64.7万元、61万元、45.8万元；徐源远领薪60.6万元、60.1万元及45.1万元。

2023年及2024年，孙耀杰受股权激励获得购股权1431.6万元、1988万元。递表前，孙耀杰通过员工持股平台聚恒鑫新能源、为恒新能源间接持有公司7.35%股权。

02

下游企业提前低价入股

“宁王”兼任三重身份

高振顺的入股一定程度上助益了为恒智能的融资之路，自2022年以来，为恒智能保持每年一轮融资的节奏。

2022年12月，为恒智能开展Pre-A轮融资，金盘科技（688676.SH）、宜宾绿能、汇川技术、上海源恒储、超兴创业投资、榕宝天卓合计投资1.06亿元，增资价格为11.37元/注册资本，公司投后估值约为11.06亿元。

而在本轮融资前一个月，金盘科技提前低价入股，其以3.14元/注册资本的价格向公司注资2100万元，入股价格不到Pre-A轮的3成。

资料显示，金盘科技为科创板上市公司，总市值393亿元，实控人为李志远、靖宇清，主要从事制造和销售电力设备，是为恒智能的下游企业。

2023年12月，宜宾绿能、江苏疌泉、复创绿色、水木深安、水木新语、得百铭腾、金投联盈、金易弘达、上海恒盈储参加公司A轮融资，以1.78亿元认购公司867.51万元注册资本，公司投后估值为21.78亿元，较一年前翻倍。

其中，水木深安、水木新语均为水木投资旗下机构，在2024年11月A 轮及2026年1月B 轮融资中，水木投资独家追投为恒智能，分别追加投资3000万元、8000万元。

2025年9月，公司海外投资人联合多家老股东共同追加投资，德源、陈玉嫦、金盘科技、京信纺织、岸深科技、中电电气合计增资1.28亿元。

综上，为恒智能5年完成5轮融资，融资金额合计5.43亿元，公司投后估值27.08亿元。

递表前，金盘科技持股7.63%；宜宾绿能持股4.81%；德源持股3.69%；水木投资持股5.05%；江苏疌泉持股2.09%；复容投资通过复创绿色持股1.25%。

值得注意的是，宜宾绿能背后的合伙人包括宁德时代旗下晨道资本，在Pre-A轮和A轮融资中，分别注资3600万元、5000万元。

而“宁王”带来的不仅是财务投资，更是全方位的产业赋能。2025年前9个月，宁德时代成为为恒智能第四大客户，销售金额为1871.5万元，占比3.9%。

不仅如此，宁德时代还是公司主要供应商，2023年-2024年及2025年前9个月，公司向其采购金额为2291.2万元、8506.9万元及1.58亿元，占总采购额的比例达8.1%、21%及34.2%，2024年及2025年前9个月，宁德时代跃居公司第一大供应商之位。

03

海外业务爆发

前五大客户变动频繁

作为一家数智化工商业储能解决方案供应商，为恒智能主要向客户提供工商业、源网侧及户用储能解决方案，包括硬件及配套软件、售后服务，具体产品为储能变流器（PCS）、电池组、能源管理系统（EMS）、电池管理系统（BMS）及其他组件。

2023年-2024年及2025年前9个月，为恒智能实现收入2.67亿元、2.68亿元及4.76亿元，2025年前9个月收入同比大增281.46%，是2024全年收入的1.78倍。

营收持续增长的背后，产品销量大增；期内，为恒智能储能解决方案销量分别为159.6兆瓦时、192.2兆瓦时及456.5兆瓦时；同时，平均售价出现下滑，各期为1.7元/瓦时、1.4元/瓦时及1元/瓦时，公司表示，主要由于电池价格下降，带动整体成本，连带全行业定价下调。

根据弗若斯特沙利文的资料，截至2025年9月末，为恒智能在中国工商业900家锂离子电池储能系统集成商中，全球工商业储能系统出货量位列第八及海外市场工商业储能系统出货量位列第三。

业务构成上，工商业储能解决方案、源网侧储能解决方案是为恒智能的主要营收来源。

期内，工商业储能解决方案收入持续增长，各期分别为8884.3万元、2.22亿元、3.3亿元，占比33.3%、82.6%、69.4%。

而源网侧储能解决方案的营收波动较大，各期为1.58亿元、1457.2万元及9409.1万元，占比分别为59.4%、5.4%、19.7%。为恒智能解释称，2023年金额较大主要由于当期过往年度开展的源网侧储能解决方案订单进行收入确认。

据招股书，为恒智能源网侧储能系统的生产全部外包，公司表示，外包的原因系该业务并非主要策略重点，且期内所接获该业务订单数量较少。除此之外，公司部分工商业储能系统的组装也交由外包。

截至2025年9月末，为恒智能在无锡共有两座生产基地，用于生产工商业储能系统、户用储能系统。

报告期内，公司工商业储能系统的产能迅速扩张，各期分别为100兆瓦时、292.4兆瓦时及428.4兆瓦时，累计扩大3.28倍。而产能利用率却出现下滑，各期分别为81.9%、82.3%及77.5%。

此次IPO，为恒智能拟将募集资金继续用于扩大产能，在浙江省建设储能生产基地，包括八条储能生产线及配套测试系统，设计年产能约4吉瓦时。

随着产能扩张，为恒智能的存货规模不断扩大，各期分别为1.91亿元、2.58亿元、3.19亿元，期末是期初的1.67倍。

海外业务的扩张是为恒智能收入保持增长的重要支撑。报告期内，公司海外收入分别为3858.4万元、1.36亿元、2.13亿元，占比由14.5%升至50.6%、43.7%。尤其是欧洲地区，2024年及2025年前9个月，贡献了42.5%及35.4%的收入。

2024年，在内地收入同比下滑41.91%的情况下，为恒智能海外实现251.66%的增速。

为恒智能的客户主要包括储能解决方案投资企业、能源建设及安装企业、工商及住宅物业业主及分销商。

公司客户数量从2023年的81家增长到2025年的195家，且已与宁德时代、TCL光伏、BayWa r.e.Solar Trade Holding GmbH等多家行业巨头建立合作。

报告期内，为恒智能向前五大客户的销售金额为2.01亿元、0.83亿元及1.73亿元，占总收入的75.3%、31.2%及36.3%。

为恒智能的前五大客户更替频繁。2023年最大客户A贡献近6成收入；而2024年该客户消失于前五大客户之列，新头号客户F仅占9.5%；2025年前9个月，前五名客户中仅有客户G是老面孔，最大客户I占比18.5%。

04

2025年前三季净利减亏

存1.22亿短债缺口

尽管为恒智能收入大幅度增长，但其净利润依然亏损，报告期内，公司净亏损额分别为1.54亿元、2.05亿元、4039.8万元。2025前9个月，亏损面同比收窄7成。

亏损的来源是高额的原材料成本，主要指电池及配件、变压器、功率模块及钣金件供应商成本。期内，公司原材料成本分别为2.27亿元、1.94亿元、3.56亿元，占同期销售成本总额的90%左右，占总收入的85.02%、72.39%及74.79%。

不过，随着利润率较高的工商业储能解决方案销售增加，为恒智能的毛利率呈逐年上升的趋势，各期分别为8.3%、18.1%及19.1%。

2025年前9个月，公司欧洲业务毛利率达到26.5%，是同期内地毛利率的1.79倍。

高额的期间费用亦是吞噬利润的利器。

报告期内，为恒智能的行政开支分别为8769.1万元、1.37亿元及4516.1万元，占比收入达32.9%、51.1%及9.5%。其中，员工成本占比最高，各期金额为6638.1万元、1.12亿元及2454.1万元，占比75.7%、81.8%及54.3%。

2024年，由于授予股权激励，导致以股份为基础的付款开支相关的员工成本增加。

为恒智能的行政开支远高于研发开支和销售开支。期内，公司研发费用分别为4625.9万元、4737.7万元、3827万元，占收入的比例17.3%、17.7%、8%，逐年下滑；同期销售开支为3784.6万元、6708.6万元、4719.4万元，对应销售费用率为14.2%、25%、9.9%。

净利润亏损下，为恒智能经营活动现金流持续净流出，各期净流出资金为1.61亿元、7010.7万元及1.17亿元。

截至2025年末，为恒智能的现金及现金等价物为1.16亿元，即期有息负债为2.38亿元，存在1.22亿元短债缺口。

附：为恒智能上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：华泰金融控股（香港）有限公司、招银国际融资有限公司

法律顾问：贝克•麦坚时律师事务所、天元律师事务所、北京大成（无锡）律师事务所

核数师及申报会计师：罗兵咸永道会计师事务所

合规顾问：迈时资本有限公司