赌博成瘾的日本人掀起资金大幅流动

赌博成瘾的日本人掀起资金大幅流动

让我们回到正题。在预计未来通胀率仍将居高不下的情况下，如果无法提高名义利率，那么实际利率为负的状态将持续下去。也就是说，大家积攒的存款的实际价值会不断缩水。假设像现在这样，存款利率为0.2%、物价上涨率约为3%的状态持续10年，那么大家目前持有的存款的实际价值将降至现在的四分之三左右。虽然日本银行上调了政策利率，主要银行从2026年2月上旬起将存款利率提高到0.3%，但情况仍然不会有太大改观。

日本人至今仍在银行持有大量现金和存款。从2025年3月末的数据来看，日本家庭共持有2195万亿日元的金融资产，其中51%（1120万亿日元）以现金和存款的形式持有。而在欧盟，现金和存款的比例为32%，在美国仅为12%。日本、欧盟、美国在现金和存款以外差异最大的是股票。日本的股票占比为12%，而美国则高达42%（见图表40）。

为什么会有这样的差异呢？关于这一点，过去常常被解释为“因为日本人不愿承担风险”。然而，我对这种解释感到有些违和。因为日本街头到处都是弹珠机房。我家附近就有两家大型弹珠机房，周末从早上开始就有人在门口排队等着开门。我身边也有很多非常喜欢赛马的人。除此之外，还有自行车赛、赛艇、摩托车赛、彩票等，在日本普通人可以轻松地在街头参与赌博。我认为，能如此轻松地进行赌博的国家并不多见。

那么，为什么日本人在面对金融资产时，会突然像换了个人似的变得温顺而保守呢？我认为“因为那才是正确的选择”。在物价持平或下跌的通货紧缩、低通货膨胀（disinflation）的世界里，现金和存款虽然不会产生很高的回报，但它是无风险、实际价值逐渐增加的资产。在这样的环境下，股票、房地产等风险资产的价格不会上涨太多，因此与其冒险投资风险资产，不如一直持有现金和存款更好。也就是说，喜欢赌博的日本人整体上做出了正确的选择。

不过，在通胀率持续高企的世界已经开始的当下，现金和存款是很可能实际价值不断缩水的资产，因此持有过多并非明智之举。当然，为了日常结算，一部分资金仍需以现金和存款形式持有，但对于近期没有使用计划、打算为将来储备的资金，如果以现金和存款的形式放置，就会在不知不觉中实际缩水。

如此一来，许多日本人会意识到这一点，并试图将资金从现金和存款转向股票、房地产、外汇计价资产等，以防止资产缩水。即使1120万亿日元的现金和存款中仅有10%开始流动，那也是约110万亿日元的规模，将对股票市场和外汇市场产生巨大的冲击。

负实际利率时代——认知与行动的差异，造就资产的差距

话虽如此，我认为从现金、存款向股票和外币计价资产的转移只会缓慢推进。因为，持有存款时实际利率为负会导致资产实际价值不断缩水这一状态，人们需要通过体感来理解，这需要一些时间。金融素养较高的人，只要考虑通胀率和名义利率，理论上就能明白这一点。但遗憾的是，并非所有人都对金融和经济那么熟悉，因此当这些人理解情况时，其资产可能已经在实际上大幅缩水了。

我认为这样的政策并不可取。因为，即便表面上看起来是在支撑股价和经济，实际上，跟不上物价上涨的利率正在悄然削减持户的资产。而且，人们对知识和信息获取能力的差异越大，这种影响就越不均衡。那些意识到不利影响并采取行动的人，其资产能得到保护；而未能察觉、无法行动的人，其资产则会缩水。能否注意到这种稍显复杂的金融现象并采取行动，将会导致人们所持有资产出现巨大差异。

原本，我们需要更加平衡的政策运营和教育环境，让每个人都能保护自己资产的实际价值。