市场定价逻辑切换 私募机构排兵布阵

来源：中国证券报-中证网

　　近期地缘局势反复拉锯，但全球主要股票市场普遍呈现先抑后扬的“脱敏”走势，A股市场同样表现出较强韧性，主要指数稳步推升。尽管不确定因素仍然存在，但市场的定价逻辑已然切换。

　　来自第三方机构私募排排网的最新数据显示，截至4月10日，国内股票私募机构已连续四周加仓，持续看多信号明确。在外部扰动钝化、内部基本面修复的共振之下，私募机构正沿着“业绩兑现”与“价值重估”两条主线重新排兵布阵。

　　● 本报记者 王辉

　　韧性之源

　　对于当前A股的韧性表现，多家私募给出趋于一致的研判：外部约束边际改善与内部基本面修复，正形成共振支撑。

　　“随着地缘局势进入缓和阶段，全球风险偏好持续修复，A股市场也跟随反弹。”星石投资副总经理方磊表示，短期来看，指数表现受情绪端影响更大，但在中期维度下，业绩因素将是股市表现的主要驱动力。已披露的财报数据显示，A股上市公司净利润和收入仍在回升趋势中，高景气泛科技领域业绩亮点频现，部分传统行业经历供给出清后也逐步走出周期底部。

　　重阳投资合伙人寇志伟则从更宏观的视角给出了积极判断。他表示，从全球来看，尽管地缘冲突仍具不确定性，但在博弈中妥协的几率较大，同时全球经济对石油的依赖程度较上世纪70年代已大幅下降，股市正逐步摆脱地缘局势的影响。从国内来看，在低利率依旧、居民权益配置意愿上升、机构资金入场等因素支持下，A股市场波动率可能正在经历系统性下降，后市有望持续回升。

　　云脊资产CEO梁力认为，当外部环境冲突频发时，一个能够维持供应链稳定、政策可预期、内部环境向好的大型经济体，其相关资产将成为稀缺品种。过去几年中国资产因各种原因处于折价状态，但随着外部环境变化及人民币升值预期逐步形成，这种不合理折价有望修正，中国资产正在成为“稀缺的信用资产”。

　　从制造业维度看，梁力进一步分析，油价上涨和航运不确定性上升，反而放大了中国在能源结构和产业链完整性上的优势。中国的能源来源多元，对单一能源品种的依赖低于多数经济体。航运环节的不确定性，也使得“更多的制造环节集中在中国完成反而是更经济的选择”。

　　明泽投资创始人马科伟认为，全球资本市场定价框架已从事件驱动切换至冲突最终走向缓和的长期预期。外部约束边际改善、全球流动性预期转宽，叠加国内一季度经济向好以及PPI等经济数据有望“转正”等宏观因素，为A股结构性行情提供了内外共振支撑。

　　从私募排排网的仓位数据来看，截至4月10日，股票私募平均仓位达82.16%，已实现连续四周加仓，真金白银的投票，印证了专业投资者对“韧性之源”的共识判断。

　　分化之辨

　　尽管后市研判趋于积极，但私募机构普遍认为，当前市场并非普涨格局，个股持续分化的特征仍在延续。如何在分化中辨明方向，考验着资产管理人的策略智慧。

　　方磊的判断颇具代表性。他认为，在短期情绪修复带动估值修复后，资金或将重新对估值与业绩匹配度进行定价，“后续个股、板块表现分化、轮动的特征可能延续”。在此判断下，星石投资在策略上更关注企业业绩提供的线索，选择标的时更加注重中期业绩趋势，“尽量避免情绪扰动带来的追涨杀跌”。

　　寇志伟则展现了“逆向思维”的策略取向。“我们更愿意关注市场共识之外的机会。”他说，目前已进入2025年年报和2026年一季报的密集披露期，很多与宏观经济相关的龙头公司在经历较长时间调整后，业绩已走出低谷，这些公司当前无论估值还是市场关注度都不高，“有稳定的股东回报作为基础，存在非常大的预期差”。

　　梁力认为，分化背后反映的是不同行业在当前环境下基本面的差异。“一部分短期涨幅较快的方向，比如部分AI相关的科技板块，估值已经相当程度反映了乐观的业绩预期，隐含回报率在下降，这时候需要更谨慎；而另一部分被市场阶段性冷落的方向，比如供给格局清晰的消费龙头、具备海外竞争力的制造业企业，估值反而进入了更有吸引力的区间。”

　　马科伟则将其策略概括为“左手高质量股票，右手大空间赛道”的双线配置思路，并依据业绩披露节奏进行动态调整。短期围绕一季报预增主线，超配景气加速上行且业绩兑现度较高的方向，同时适度配置高股息资产以均衡持仓，对于缺乏基本面支撑的高位题材则需要规避。

　　值得注意的是，在近期A股市场结构性行情特征有增无减的背景下，“看好AI”恰恰是当前私募行业共识度最高的核心投资观点之一。来自好买基金研究中心的私募管理人观点月报显示：目前占比高达57%的私募管理人认为，AI是当前市场最大的结构性亮点，产业趋势不可逆。此外，“中国相对优势”“AI不可逆”“短期震荡、看长做长”成为了当前私募圈最核心的共识框架。

　　布局良机

　　当市场从情绪驱动转向业绩驱动，私募机构的目光正聚焦于那些兼具产业趋势确定性与估值性价比的结构性机会。从采访情况来看，科技与核心资产成为受访机构共识度最高的两大主线。

　　不同私募机构具体看好的领域仍有一些差异。马科伟将全球AI产业化与国内产业共振的科技主线置于首位，涵盖AI端侧及应用、人形机器人供应链、国防军工升级等方向。其次是地缘格局重塑能源供需叠加资源品涨价驱动的能源安全与涨价受益方向，聚焦化工供需缺口与有色供给约束。此外，金融强国战略下的非银金融板块价值重估及新消费主题也成为其关注的对象。

　　方磊明确看好两大方向。一是利润加速兑现的泛科技领域，“虽然部分标的估值水平偏高，存在波动放大的可能，但高景气产业趋势仍将带动业绩释放”。二是具有很高性价比的核心资产，“这部分资产兼具稳定性和成长性，叠加估值相对偏低”。

　　梁力则勾勒了三重视角下的布局图谱。第一是中国制造业的全球竞争力，“这不是短期叙事，而是正在被外部环境不断强化的长期趋势”。第二是AI基础设施这一新的出口品类，“中国正在以极低的成本输出算力和Token，背后的逻辑和中国制造业崛起一样——庞大的基建提供廉价电力和数据中心，庞大的工程师队伍压低研发成本”。第三是那些不易被AI取代、甚至会被AI加强的商业模式，包括互联网平台、消费龙头和具备全球竞争力的制造业企业，“这类企业大部分没有负债，有的业绩已创出历史新高”。

　　值得关注的是，梁力还提示了一个被市场相对忽视的积极因素——物价回升的潜力。他认为，原油价格的上涨，叠加国家层面持续推动的“反内卷”政策，正为企业涨价带来了时间窗口。“我们已经在快递等供给格局清晰的行业看到了变化，头部企业在覆盖成本的基础上调整价格，这会直接转化为业绩的改善。”这一判断如果兑现，将成为支撑市场韧性的新来源。