没想到！猪肉暴跌至5元，两大投行却砸钱押注牧原股份

大家好我是老札，近期猪肉价格持续走低，四五线城市排骨低至15元/斤，猪肉更是跌到5元/斤，与之相反高盛、摩根士丹利两大投行接连发报告，明确看多生猪龙头牧原股份。

猪周期不是简单的价格波动，而是生猪繁育时间差、供需错配，加上养殖户行为共振形成的周期性循环，一个完整周期通常3至4年，是农产品领域典型的蛛网模型。

解析猪周期前，先明确几个关键概念：

能繁母猪：达到生殖年龄、已产崽且可继续繁殖的母猪，一头合格能繁母猪一年产两窝仔猪，每窝约10头，仔猪养半年即可成为商品猪。

能繁母猪品种主要有大白猪、长白猪、杜洛克猪三大纯种猪，以及二元、三元杂交母猪，存栏是猪场现有生猪总数，补栏是添猪扩产，出栏是将育肥猪卖给屠宰场流入市场。

猪周期的循环很清晰：猪价上涨，养殖户盈利增加，就会集中补栏能繁母猪，但生猪繁育有刚性约束，从补栏能繁母猪到商品猪出栏，需10至11个月时间差，产能调整始终滞后于价格。

过了10来个月，之前补栏的母猪生的小猪长大了，成了可以卖的商品猪，这时候大家都赶着把猪卖出去，市场上的猪一下子多了好多，供大于求，猪价就开始往下跌。

等猪价跌到让整个养猪行业都亏本的时候，养殖户就会开始淘汰能生小猪的母猪，母猪少了，后面猪的数量也会跟着减少，猪价又会慢慢涨起来，就这么循环来循环去。

另外，疫病、政策还有饲料成本也会对猪价的这种周期性变化产生影响。

近16年，生猪行业经历四轮完整猪周期，从散户主导逐步走向规模化集中，每轮周期的驱动因素和特征都不同。

第一轮：产能自然演化驱动，外生因素干扰少，受前期蓝耳病、猪流感影响，养殖户亏损严重，能繁母猪加速出清。

2010年4月猪价触底，2011年9月见顶后，产能释放导致供给过剩，进入31个月下行周期，2014年4月二次探底，此轮散户主导，产能去化慢，猪价波动温和。

第二轮：环保强监管驱动，上行期25个月。

国家出台严格环保政策，大量中小散户因不达标退出，能繁母猪存栏累计下降37%，供给收缩推高猪价，2016年5月见顶后，规模化猪场扩产，周期回落，这也是行业集中度提升的开端。

第三轮：非洲猪瘟超级周期，波动最大，2018年非洲猪瘟爆发，行业产能腰斩，猪价创历史新高，2019年11月见顶，2021年产能恢复后，猪价暴跌，全行业深度亏损，龙头企业逆势扩张，加速散户出清。

第四轮：多重扰动的复杂周期，呈现双峰走势，2022年10月、2024年9月两度冲高，2026年初跌入历史低位。

受二次育肥、疫情反复、政策调控及规模化占比提升影响，周期节奏复杂，目前处于周期最底部。

2026年猪价大跌，原因有三点：

一是供给过剩，2025年能繁母猪存栏偏高，按10个月传导周期，2026年上半年商品猪集中出栏，供给压力巨大；二是需求淡季，春节后猪肉消费疲软，供强需弱格局固化；

三是行业反内卷，政策引导去产能，但规模化猪场惜售，产能去化慢于预期，猪价持续承压。

无需过度悲观，高盛、大摩均认为行业拐点临近，供给拐点将在2026年第三季度出现，能繁母猪去化效果将传导至商品猪供给端。

摩根士丹利预测，2026年猪价均价13元/公斤，上半年12.2元/公斤低位震荡，下半年反弹至14元/公斤，2027年再回升8%。

核心逻辑是行业深度亏损倒逼产能加速去化，猪粮比跌破5是历史级去产能信号，叠加政策引导，周期反转确定性高。

猪粮比越低，行业亏损越严重，倒逼养殖户淘汰能繁母猪，未来猪价上涨潜力也越大，这也是大摩看多牧原的核心原因。

根据投行报告，牧原2025年养殖完全成本12.1元/公斤，2026年降至10.9元/公斤，2027年进一步降至10.7元/公斤，比行业平均低2至3元/公斤。

低成本源于技术与模式双重加持：自研饲料优化配方，豆粕占比仅7.3%，远低于行业7%-17%的平均水平；

每头母猪年断奶仔猪数29头，远超行业23头的平均水平；全自养模式，生物安全和管理效率远超散户及合同养殖模式。

牧原还向下游全产业链扩张，2020年进入屠宰行业，2024年成为国内屠宰销量第一，2026年规划屠宰量3510万头，可消化自身44%商品猪，对冲猪价波动。

规模上2024年牧原出栏7160万头，全球第一，国内市占率10.2%，国内生猪养殖规模化率从2015年43.3%提升至2024年70.1%，散户出清过程中，牧原持续抢占市场份额。

技术壁垒方面，牧原在智能养殖、生物安全投入顶尖，疫病防控能力突出，非洲猪瘟期间出栏量仅下降7%，远低于行业36%的降幅；

二元轮回育种体系让母猪扩群速度比行业快一倍，应对周期更灵活。

长期来看，生猪行业有四个清晰发展方向：

1. 集中度持续提升，头部企业市占率仍有翻倍空间，散户持续出清；2. 周期波动收窄，规模化养殖+政策调控，猪价大起大落减少；

3. 全产业链一体化成主流，养殖+屠宰+肉制品加工成为龙头标配；4. 全球化提速，牧原等龙头进军东南亚，输出技术与模式。

猪周期的本质，是生物规律与市场规律的共振，当前猪价大跌看似困境，实则是淘汰落后产能、推动行业规模化规范化的必经之路，龙头企业的优势将进一步凸显。