年报“暴雷”VS一季报“炸裂”：中炬高新的“反转叙事”含金量几何？ | 看财报

4月17日晚，中炬高新（600872.SH）交出了一份割裂的成绩单：2025年公司实现营收42亿元，同比-23.90%；实现归母净利润5.37亿元，同比-39.86%；核心子公司美味鲜产销数据的大幅滑坡，折射出主业承压的冰冷现实。

然而，紧随其后披露的2026年一季报却画风突变，营收同比增长19.88%，归母净利润同比激增45.11%，创下一季度历史新高。

这份强烈的反差，点燃了二级市场的做多情绪。4月20日开盘，中炬高新股价无视年报利空直封涨停，资金抢筹迹象明显。国联民生、华创证券、中泰证券、野村东方国际证券四家机构同步更新评级，齐声唱多，市场仿佛在宣告“那个熟悉的中炬高新回来了”。

但在K线图狂欢的背后，理性的拷问随之而来：一季度的爆发究竟是基本面的实质性反转，还是低基数效应下的昙花一现？国资入主、新帅挂印所释放的改革红利，能否穿透调味品行业日益残酷的存量迷雾？这份涨停板上的“反转叙事”，仍需经历真实复苏的重重考验。

年报惨淡底色下，一季度增长的含金量几何？

中炬高新2025年的年报，本质上是过去数年内部动荡的“业绩买单”，而一季度的反弹，则是新管理层上任后，市场给予的“预期溢价”。两份报告的鲜明反差，构成了当前中炬高新最核心的估值矛盾。

先看2025年年报的核心承压点，调味品业务的持续疲软是主因。作为公司的核心盈利支柱，美味鲜的产销数据出现大幅下滑，成为营收与利润双降的直接推手。

对比2024年与2025年的数据可见，美味鲜的整体生产量从71.51万吨降至60.55万吨，同比下降15.34%；销售量从72.35万吨缩水至59.67万吨，同比下滑17.53%，产销双降的幅度远超市场预期。这意味着，中炬高新的核心产品矩阵，正面临市场需求萎缩与竞争挤压的双重压力。

相比之下，2026年一季度的数据显得格外“性感”：营收13.20亿元，同比增长19.88%；归母净利润2.63亿元，同比增长45.11%。这在消费疲软的宏观背景下堪称惊艳。

但深入拆解不难发现，这份一季度业绩的“含金量”仍需理性看待。从营收端来看，19.88%的同比增长，是建立在2025年一季度的低基数之上，2025年一季度，中炬高新正处于内斗余波与战略调整期，营收基数偏低，导致今年的增长显得尤为突出。净利润方面表现确实优秀，创下历史记录一季度新高。

市场的乐观情绪，还源于机构的集体背书。4月20日，国联民生、华创证券、中泰证券、野村东方国际证券四家机构同步更新中炬高新评级，分别给予“推荐”“强推”“买入”“增持”评级，形成了一致看好的格局。

内斗落幕与新局开启

中炬高新过去数年的经营困境，根源并非行业下行，而是一场持续八年的股权内斗。

2015年，宝能系趁A股杠杆收购热潮，通过二级市场举牌猛攻股权相对分散的中炬高新，最终于2019年成为公司实控人。但宝能系擅长资本运作、追求短期套利的逻辑，与调味品行业“慢工出细活”的实业逻辑格格不入，其入主后大幅更换管理层、偏离调味品主业，导致公司战略混乱、决策滞后，错失了行业扩张的黄金窗口期，逐步陷入经营泥潭。

这场被称为“宝火之争”的内斗，直到2026年3月才正式落下帷幕。3月3日，中炬高新发布公告，正式确认公司控股股东为火炬集团及其一致行动人，实际控制人为中山火炬高新技术产业开发区管委会，标志着宝能系被彻底清出局，公司治理终于回归正轨。

而这一关键转折的实现，离不开被称作“快消虎将”的黎汝雄。2025年7月，中炬高新完成董事会换届，来自华润系的资深老将黎汝雄空降担任董事长。黎汝雄一上任便快刀斩乱麻，推出两大关键动作，试图挽救陷入泥潭的中炬高新。

其一是稳定股权，用真金白银重塑市场信心。为了缓解股权动荡带来的负面影响，火炬集团累计增持近4亿元，彰显了国资对公司发展的信心；董事长黎汝雄自掏腰包182.66万元增持公司股份，与公司绑定利益；大股东、高管、公司三方同时出手，形成了最硬核的信心信号，也推动市场对中炬高新的预期逐步修复。

其二是跳出华南舒适区，通过并购补齐全国化短板。长期以来，厨邦作为中炬高新的核心品牌，始终困在华南区域，中西部、北部市场薄弱，全国化布局滞后，这也是其难以与海天、李锦记抗衡的核心软肋。

黎汝雄上任不到半年，便推动中炬高新迈出了并购扩张的第一步：2月11日，公司与四川调味品企业味滋美签署战略投资协议，拟收购其55%股权。

据悉，味滋美专注于川式复合调味品和预制菜，手握2000多个储备配方、30多条现代化生产线，年产值超20亿，服务超过1万家餐饮终端，在西南市场拥有深厚的渠道和产地资源。

这场并购，相当于中炬高新直接拿下西南市场的“入场券”，用最快的速度补齐了全国化布局的短板，也丰富了产品矩阵，切入了复合调味品这一高增长赛道。

这些积极动作，正是投资者看好中炬高新、机构上调评级的核心原因，也是公司在年报承压的情况下，股价依然能够逆势涨停的重要支撑。

但必须清醒地认识到，内斗留下的伤痕不会立刻消失，一季度的业绩回暖能否持续，仍需时间检验。(文 | 公司观察，作者 | 周健 ，编辑 | 曹晟源)