中信证券：2026年广义潜在入市资金池在5万亿元，真正触达权益市场资金或远小于搬家总量

居民存款搬家现象贯穿中国居民财富史，总结来看利率低位提供搬家动力，替代资产丰度决定搬家方向，理财意识提升则拓宽搬家广度，三者共振下，本轮搬家从被动沉淀转向主动再配置。然而，存款到期不等于存款搬家，存款搬家不等于入市，非银扩张不等于权益流入，真正触达权益市场的资金或小于市场期待。日本定存搬家进一步印证，若赚钱效应缺位，定存资金的终点往往是活期化而非权益化，低利率本身并不自动将储蓄导入股市。尽管如此，政策持续引导、机构产品加速布局、居民入市叙事不断强化，资金入市条件与意愿仍在逐步累积。我们测算，2026年权益市场净流入规模约2.0万亿元，较2025年边际收窄，资金面延续净流入格局但增量空间受限，结构上机构增量放缓，居民存款入市或将随赚钱效应呈现随行就市特征。

▍存款搬家是贯穿中国居民财富史的周期性现象，当前利率低位、替代资产渐丰、理财意识提升推动本轮搬家进入新阶段。

回顾三轮演变：2018年以前利率稳定、替代资产匮乏，存款被动沉淀；2018-2022年资管新规与地产调控叠加，资金防御性回流，2022年新增存款达17.8万亿元峰值；2023年以来利率降至历史低位，三重条件共振，搬家从被动转向主动。政策层面，存款利率持续压降、“国家队”入市、养老金制度推进，制度化入市通道逐步成型；机构层面，ETF产品、“固收+”、红利低波等产品集中发行，为低风险资金提供承接载体；居民层面，财富焦虑构成底层动力，随行就市特征显现：1月居民存款同比少增3.39万亿元、非银多增2.56万亿元，2月随行情降温迅速收敛，3月非银存款仍低于预期。

▍从存款搬家到存款入市，需厘清三大误区，我们测算2026年广义潜在入市资金池在5万亿元，真正触达权益市场资金或远小于搬家总量。

其一，存款到期不等于搬家，历史测算显示银行存款留存率长期维持在94%-98%区间，我们测算2026年2年期以上定期存款到期规模约45万亿元，其中逾八成来自2023年集中开展的3年期存款，但续存与转存仍将占主导；

其二，搬家资金并不会直接涌入金融市场，仍需经历消费支出、贷款偿还等非金融用途的分流，我们测算2026年广义潜在入市资金池（银行理财、基金、保险及直接购股）在5万亿元。

其三，非银存款扩张不等于资金入市，银行理财存续规模逾33万亿元中固收类资产占比高达97%以上，直接权益配置占比仅0.2%，资金本质上仍在广义固收体系内循环，我们测算2026年通过非货资管间接入市或在5000亿元。

▍日本历史上两轮定存搬家表明，若赚钱效应缺位，定存资金将持续活期化而非流入权益市场。

日本2001至2006年，零利率与存款保险制度改革触发第一轮搬家，定期存款从297万亿日元骤降至237万亿日元，但资金主要流向现金与活期存款，2003年日经指数甚至跌破8000点；2016至2020年，负利率与收益率曲线控制引发第二轮定存解约潮，流动性陷阱下权益配置意愿更加钝化，风险资产相对沉睡。2020年后日本居民财富配置才出现结构性转变，股权与投资信托合计占比持续提升至近20%，核心驱动是赚钱效应持续验证，叠加NISA免税制度政策激励，而非低利率的自然传导。六条规律值得借鉴：利差收窄推动存款活期化；低利率不自动带来债券需求扩张；定存搬家不必然带来权益入市；养老金替代定存成为预防式储蓄载体；低利率推动居民逐步提升海外资产配置；制度性激励才是打开居民入市通道的核心外生变量，单靠利率环境本身难以完成储蓄向权益的结构性转化。

▍需求侧测算显示，2026年七类资金合计流入A股约2.85万亿元，结构上呈现居民资金主导、机构增量放缓的特征。

1）散户直接入市约6000亿元。新开户节奏较快但随行就市特征显著，赚钱效应消退后新开户与实际资金流入之间存在明显背离；

2）私募基金约4000亿元。经历2025年高速扩张后规模基数抬升、进一步加仓空间有限；

3）两融买入约2000亿元。假设融资余额占流通市值比例维持2.5%中枢；

4）非货资管间接入市约5000亿元。源于45万亿元定存到期后向理财、债基等产品的结构性迁移；

5）保险资金约9000亿元。存量仓位已升至14.8%历史高位，假设今年还能提升2个百分点；

6）外资约1000亿元。人民币温和升值提供吸引力，但地产、人口、债务等问题短期难以全面改善；

7）公司回购约1500亿元，回购增持再贷款政策延续但底部回购迫切性边际下降。另外，考虑到人民币升值以及AH溢价收窄，我们预计2026年南向资金通过港股通净流入港股的资金规模将有所回落。

▍供给侧压力相对稳定，供需相抵后预计净流入约2.0万亿元，但增量空间较2025年明显压缩，A股能否延续净流入格局高度依赖赚钱效应的验证。

测算1）大股东净减持约4000亿元。减持新规持续约束违规行为，但市场偏强背景下正常商业减持仍将延续；2）IPO与市场化增发合计约5000亿元。监管层强调投融资两端动态平衡，IPO节奏恢复但不会大幅扩张。两项合计约0.9万亿元。与需求侧2.85万亿元相抵后，2026年权益市场净流入规模预计约2.0万亿元，较2025年估算的2.6万亿元有所压缩。整体而言，2026年资金面延续净流入格局，但存款搬家叙事能否持续转换为股市增量资金，则高度依赖资本市场自身能否维持有效的赚钱效应。

▍风险因素：

政策落地节奏不及预期，经济运行超预期变化，政策效果不及预期，地缘政治摩擦超预期风险。

本文源自：券商研报精选