“物价上涨”就是纸币“钱”的价值下降：需求和供给失衡

“物价上涨”就是“钱”的价值下降——日本也可能发生恶性通货膨胀

最近物价上涨（通货膨胀）成了社会热点话题。消费者物价指数同比涨幅自2022年4月以来一直高于+2%。为什么物品和服务的价格会上涨呢？简单来说，可以考虑两种模式。

第一种是需求强劲时。如果对物品和服务的需求超过供给，价格就会上涨。大家会愿意多付钱也想得到那个物品或服务，卖方明白这一点，就会提高价格。

第二种是供给方成本上升时。原材料价格和人工成本的上涨部分转嫁到价格上，导致价格上涨。

需求强劲导致价格上涨被称为需求拉动型通胀，供给方成本上升导致价格上涨被称为成本推动型通胀。不过，我认为这两者的基本原理是相同的。供给方成本上升，基本上也是以某种形式的需求超过供给为背景。或许发生的侧重点不同，但价格上涨的机制是一样的。

导致需求和供给失衡的因素有很多，但影响最强大的，是增加货币数量。纸币原本只是纸片。一千日元纸币和一万日元纸币的制造成本都只有大约20日元。但是，各位钱包里的一万日元纸币却非常有价值。这是因为它是你通过拼命工作创造的价值换来的。大家也都明白这份辛苦，所以会对你钱包里那一万日元纸币的价值产生共鸣。

但是，假如你面前堆着很多捆纸币，并且被告知可以随便拿走，会发生什么呢？物价会急剧上涨。因为大家都会用拿到的钱，想买多少就买多少自己想要的东西。也就是说，需求会急剧增强。反过来讲，就是供给跟不上需求的激增。大家通过劳动获得的一万日元纸币价值非常高，所以只会用它来交换真正想要的东西。而另一方面，没费任何力气就在眼前得到的一万日元纸币价值很低，所以可能会用它来买不怎么想要的东西。

由此可知，物价上涨是由纸币（货币）价值下降引起的。以前一台10万日元的智能手机涨到了13万日元，这不是因为智能手机的“价值”上升了，而是因为货币的“价值”下降了。当然，最新款智能手机功能有所提升，价值可能多少上涨了一些，但到了这个份上，连追加了什么功能都不太清楚了，所以我认为货币“价值”的下降占据了“价格”上涨背景的大部分。

大家可能听说过“恶性通货膨胀”这个词。这是指物价极其急剧且持续上涨的状态。例如，也有定义将“每月物价上涨50%以上”的状态称为恶性通货膨胀。偶尔会听到“在需求疲软的日本不会发生恶性通货膨胀”的声音。但是，通过以上的说明，我想大家应该能明白，即便是日本，也完全有可能发生恶性通货膨胀。恶性通货膨胀并非因需求强劲而起。如果大量发行货币，货币的价值就会急剧下降。这就是恶性通货膨胀。

例如，如果我能随心所欲地决定财政和金融政策，那么在日本引发恶性通货膨胀是很容易的。只要大量发行国债，让日本央行全部购买，然后给每位国民每月发放100万日元，并承诺从明年起每月发放的金额增加100万日元，我想转眼之间就会变成恶性通货膨胀。

股价急剧上涨的真相——日经平均股价指数直指15万日元，并非危言耸听

2025年，日经平均股价指数一路狂飙，历史上首次突破5万点大关，引发了全社会的轰动。虽然上涨节奏可能稍显过快，未来某个阶段或许会出现回调，但如果从货币“价值”的角度深度切入，可以预见，股价在长期内仍将保持上涨态势。

股价通常由“利润”ד倍率（市盈率，PER）”决定。简单来说，它取决于一家企业能创造多少利润，以及投资者预期这种利润水平能持续多少年（即倍率）。1980年代后期泡沫经济时代的股价上涨，核心驱动力是“倍率”的疯狂飙升，当时市场对企业高收益将无限持续的预期过于乐观。而相比之下，近期的股价上涨，其主导因素则是企业“利润”的坚实增长。最近日本企业利润的增加，主要源于通货膨胀和日元贬值的宏观背景。

由于日本的大型企业在海外拥有巨额的外币收益，当日元贬值时，换算成日元后的利润规模便会自然膨胀。此外，在通货膨胀环境下，企业的销售额和成本在账面上都会同步扩张，利润也随之水涨船高。只要利润率相对稳定，销售额的数字增加就直接等同于利润额的增加。由于股价反映的是名义价值，只要企业以日元计价的利润在膨胀，股价上涨就是必然逻辑。

后面将对此进行详尽解说。但我个人的观点是，照此趋势发展，日元贬值的走势仍将持续，日本的通胀率也将长期维持在高位。虽然日元贬值本身就是推高通胀的因素之一，但如今日本还面临着另一个导致高通胀的关键推手：劳动力短缺。详细论证后文再谈，这里先简要点出——如果正如我所料，日元贬值与高通胀成为常态，那么日本企业以日元计价的利润就会持续膨胀。即使企业本身没有实现实质性的规模增长，其名义上的日元利润也会增加。因此，只要市盈率倍率保持稳定，股价便会随之上涨。

与过去沉寂的三十年不同，我们日本国民今后将步入一个通胀率相对较高的世界。在这样的环境下，我们必须以更冷静、客观的眼光去审视那些“名义上”的目标和指标。例如在2025年7月的参议院选举中，自民党在竞选纲领中提出，计划到2040年度将名义 GDP 从2024年度的642万亿日元提升至1000万亿日元。然而，只要维持过去三年的平均增长率，这一目标在2037年度左右就能达成。换句话说，即便经济完全没有实质性的增长，仅仅靠名义价值的膨胀也能实现。

顺便提一下，名义 GDP 与股价之间存在着显著的相关性（见图表1）。如果这种历史相关性持续发挥作用，那么当名义 GDP 达到1100万亿日元的2039年前后，日经平均股价指数预计将攀升至15万日元左右。

黄金价格飙升的逻辑亦然——这或许是不兑现纸币时代的必然宿命

2025年，黄金价格的疯狂飙升再次成为全球关注的焦点。黄金传统上以美元计价交易，而即便是以美元计价的金价也屡创新高，呈现出急剧上涨的态势（见图表2）。2025年金价大涨的一个直接诱因，可以归结为市场对美国特朗普政府关税政策的极度不安，这种情绪引发了“抛售美元、购入黄金”的避险浪潮。例如，一些与美国关系微妙的国家可能会愈发担忧：如果继续持有美元资产，万一遭遇极端情况，资产可能面临无法提取的风险。当这些国家及其国民选择将美元储备转化为实物黄金时，黄金需求便会在短时间内爆发式增长。

然而，金价并非从2025年才开始上涨。在此之前，黄金就已经保持了相当的上涨速度，且近几年的升势明显加快。在这股热潮背后，深层原因在于各国央行所发行的法定货币信用正在遭受侵蚀。

经历过2008年的雷曼危机（全球金融危机）以及2020年席卷全球的新冠疫情后，政府向陷入资金困境的金融机构及国民发放补贴，已逐渐演变成一种常规操作。而且，这些补贴并非单纯依靠财政盈余，很大程度上是通过政府大规模发行国债、再由中央银行直接买单的方式筹措的。后文会详细论证，这种操作逻辑会导致民间企业和家庭持有的货币总量激增，其必然结果就是货币价值的稀释。

这种现象正通过金价的上涨直观地表现出来。本质上，是央行发行的货币相对于黄金这一实物资产在不断贬值。顺带一提，虽然美元计价的金价在涨，但日元计价的金价涨幅更为惊人。这说明日元相对于黄金的贬值程度，比美元还要剧烈。

回溯历史，在各国政府和央行发行货币的初期，曾有过将货币价值与黄金强行挂钩的阶段。日本最初发行“日元”时，甚至明确规定“1日元 = 1.5克纯金”。这种货币制度被称为“金本位制”。它保证了政府和央行发行的每一分钱都能兑换成固定数量的黄金。在这种制度下发行的纸币被称为“兑换券”，意为可以随时兑换成黄金的凭证。

实行金本位制的国家，其货币价值能够长期保持稳定，物价也因此波澜不惊。这是因为货币的信用有着实打实的黄金作为承诺支撑。

然而，随着经济规模的扩张，各国政府发现所需的货币量远超其黄金储备。最终，金本位制走向崩溃，如今已没有任何国家再采用这一制度。现在的日元与全球其他货币一样，都成了不保证兑换黄金的“不兑现纸币”。

随着经济增长，人类无奈之下接受了这种没有黄金担保、仅凭纸片（不兑现纸币）充当货币的现实。为了稳定其价值，人们想出了由中央银行严格管控货币发行权的方法。简而言之，中央银行原则上只发行维持社会“桥梁角色”所需的最少货币。只有当民众通过 ATM 提取存款时，央行才会相应地投放等量的“中介媒介=纸币”。

但是，一旦中央银行开始购买政府发行的国债，并将资金交由政府，政府再以补贴等形式分发给企业和个人，平衡就被打破了。结果是民间持有的纸币数量激增，导致货币价值下跌，也就是我们感受到的物价上涨。如果这种通胀保持在适度范围内，倒也无伤大雅；可一旦政治家为了收买人心而无节制地发行国债，央行又无底线地买单，货币价值就会崩塌，物价随之失控。

近年来，每当经济遭遇冲击，政府似乎越来越倾向于通过大规模财政支出来化解危机。因为只要央行买单、加印钞票，眼下的危机确实很可能被瞬间平息。从短期避险的角度看，这种做法很难被全盘否定。然而，其长期代价已经显现：全球通胀率正逐步抬升。我认为，这清晰地表明，在废除金本位制之后，仅仅依靠政府与央行的“自我克制”来维持纸币价值的模式，已经逼近了它的信誉极限。