再惠IPO前未盈利，业务依靠7万+网络达人

瑞财经 严明会 近日，据港交所文件，Zaihui Inc.（再惠）向港交所提交上市申请书，独家保荐人为国泰海通。

招股书显示，再惠成立于2015年，作为AI优先解决方案提供商，助力本地商家管理、营销及获利，公司的全栈模式将策略与执行无缝整合，提供覆盖门店诊断、自动化运营建议及精准流量获取的全方位解决方案。

根据灼识咨询的资料，于2024年按收入计，再惠是中国最大的餐饮在线运营与营销解决方案提供商，市场份额为0.7%。

截至2025年9月30日，再惠在中国内地超过110个城市提供服务，累计服务43,890位客户，较2024年底增长约23.8%。

总体来看再惠的收入情况，2023年、2024年及2025年前九个月（以下称“报告期内”），营业收入分别为3.79亿元、4.95亿元及4.49亿元。2024年同比增长30.8%，2025年前九个月同比增长25.9%。

再惠的收入结构已发生倾斜。报告期各期，再惠来自新媒体解决方案的收入分别为1.91亿、2.98亿及2.99亿，占比分别为50.6%、60.3%及66.5%；来自在线商户解决方案的收入分别为1.62亿、1.54亿及1.00亿，占比分别为42.9%、31.1%、22.3%。

可以看到，报告期内，再惠的业务重点逐渐向“新媒体解决方案”转移，而新媒体解决方案的采用率和普及度不断提升也成为再惠收入增长的核心引擎。

但随之带来的影响，是毛利率的持续下滑。报告期各期，再惠整体毛利率分别为61.0%、60.6%及53.6%，呈明显下降趋势。换言之，再惠正在用“低毛利业务”换增长。

另一方面，截至2025年9月30日，再惠的两个核心业务依赖于约7万名网络达人，公司依靠这些达人为商户客户创作及传播推广内容。

日益扩大的达人网络强化了公司谈判实力并协助控制了采购服务成本，但达人成本波动及合作关系稳定性对毛利率的影响也不容忽视。

利润端，报告期各期，再惠的净亏损分别为4.46亿元、2.35亿元及7060万元，呈收窄态势。

据瑞财经穿透招股书发现，再惠亏损幅度大幅收窄，主要得益于销售及营销开支的有效控制，公司不再单纯“烧钱换增长”，开始追求单位经济效率。各期，公司销售及营销开支分别为3.3亿元、3.24亿元及2.59亿元，占营收比例分别为87.1%、65.5%及57.7%。

不过，研发开支也有一定缩水，各期分别为5460万元、5860万元及2670万元，研发费用率分别为14.4%、11.8%及5.9%。

一家以“AI驱动”为标签的科技公司，在IPO前夕大幅削减研发投入，难免引发市场对其技术含金量的质疑。招股书中，再惠将“技术研发”列为募资首要用途，但过去两年研发费用的实际走势，与这一表述形成微妙反差。

报告期内，公司经营活动所用现金流量净额分别为-1.37亿元、-1.69亿元及-1.33亿元，累计经营现金净流出超过4亿元。

截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物为4.01亿元，较2024年末减少约19%。同期，公司计息银行借款约为9675.5万元。招股书称，公司拥有足够的营运资金以满足至少未来12个月的需求。

不过，当前公司经营现金流的流出尚未出现收窄趋势，2025年前九个月净流出1.33亿元，年化后与往年基本持平。另一方面，公司还背负着对赌协议下的潜在回购义务。

换言之，再惠的现金储备既要支撑日常经营，又要防备对赌回购，同时还要为技术研发和海外扩张提供燃料。

报告期内，李晓捷领薪63.4万元、63.6万元、59万元；朱辰昊领薪60.3万元、78.5万元、95.3万元。2025年前九月，二人同比涨薪23.95%、92.53%。