具身智能，终于不再只谈“以后”？

2026年4月，具身智能领域迎来史上最热开局——百日融资345亿元，15起超10亿大单，国家队、大厂、顶级VC集体押注。

当一级市场还在为"可能性"狂热时，二级市场已悄然转向：极智嘉、卧安机器人、宇树科技等先后盈利转正，经营现金流大幅改善。

极智嘉年报发布后股价逆势上涨近6%，远超板块0.27%的平均水平，为"自我造血"的商业化路径提供了市场验证。

一级市场狂热：百日吸金345亿的"概率博弈"

资本持续看好具身智能行业。4月16日，它石智航正式宣布完成4.55亿美金Pre-A轮融资，创下中国具身智能有史以来最高单轮融资纪录和最大Pre-A轮融资纪录。

2026年开年以来，具身智能赛道持续升温，资本涌入势头强劲。

据IT桔子机器人板块数据（统计范围涵盖本体、零部件、软件及周边服务），截至4月10日，年内融资事件已突破269起。这意味着过去100天里，平均每天都有超过2笔资金注入该领域。从细分方向看，获投企业覆盖大脑算法、小脑控制、整机制造、灵巧手、训练数据及垂直场景应用等全链条环节。

在披露金额的122起融资中，资金总规模约345亿元。对比来看，IT桔子此前数据显示，2025年全年机器人行业一级市场融资总额为587.76亿元。

更值得关注的是，大额融资案例明显增多。今年单笔10亿元及以上的融资至少已有15起，而2025年上半年这一数字仅为3起左右。融资节奏提速、单笔规模抬升，成为今年具身智能赛道持续火热的最佳注脚。

二级市场转向：从 “赌未来” 到 “买现在”

一级市场赌的是"可能"，二级市场看的是"兑现"：港股、A股对具身智能的估值标准正在重塑———极智嘉（经调整净利润4382万元，经营现金流8570万元）、卧安机器人（经调整净利润1280万元，同比增1053%）、宇树科技等机器人企业集体实现盈利转正，且经营现金流大幅改善。

这种估值标准的转变，正在股价中得到验证。尽管机器人板块整体表现疲软，例如极智嘉自年报发布以来仍录得近6%涨幅，远超板块0.27%的平均水平——资本正在"用脚投票"，流向业绩大幅改善的标的。

极智嘉：盈利拐点的"扩张型"验证

资本市场"确定性溢价"能否持续，取决于企业盈利质量是否具备纵深。从极智嘉的财务结构来看，其盈利拐点并非简单的"由负转正"，而是"扩张型盈利"的典型样本——营收增长与财务健康度同步提升，业务规模扩大与效率优化并行发生。

规模效应下的效率释放，是费用率优化的核心驱动力。2023年至2025年，极智嘉营收从21.43亿元增至31.71亿元，增幅近48%；同期三费（研发、营销、行政）合计占营收比从53.8%降至36.08%，但绝对值保持稳定（11.53亿元至11.44亿元）。这意味着费用率下降主要源于营收分母扩大，而非分子压缩——是"做大蛋糕"过程中的自然结果，而非"缩小盘子"的权宜之计。

研发投入的逆势加码，验证盈利并未透支未来。2025年极智嘉研发费用3.35亿元，同比增长18.79%，在费用率整体优化的背景下持续强化技术纵深。经营性现金流8570万元为研发提供安全垫，形成"销售回款-技术投入-规模效应"的正向循环，而非以削减核心投入换取短期账面利润。

毛利率已进入高基数稳态区间，增长逻辑从"毛利率扩张"转向"规模×效率"。极智嘉毛利率已从2021年的10.16%提升至2025年的35.48%，四年提升25个百分点，触及物流机器人赛道头部水平。2025年新签订单41.37亿元（同比+31.7%）、海外订单占比80%（同比+40%），业务增速远超毛利率波动幅度，证明盈利增长的主引擎已从"提价"转向"放量"。

简言之，极智嘉的财务质量体现在：盈利与扩张同步，研发与降本兼得，现金流与成长性平衡——这正是二级市场"确定性溢价"的底层支撑。

而这正是其 “AMR基本盘稳扎稳打，具身智能第二曲线” 战略的必然结果，凭借全球化竞争力与规模化效应，极智嘉已走出一条健康、可持续的 “自我造血” 之路。

分化路径：卧安海外溢价 vs 宇树自研降本

具身智能企业的盈利转正，并非单一模式复制，而是各自找到与业务基因匹配的造血路径。

与极智嘉"规模扩张驱动效率优化"的路径不同，卧安机器人呈现了另一种盈利模型——"高毛利单品×海外渠道溢价"。2025年营收9.01亿元，同比增长47.7%，经调整净利润1276.6万元，同比大增1053.2%，毛利率稳定在54.2%。

其增长核心由AI具身家庭机器人系统产品带动，该板块收入约8.07亿元，同比增长47.6%，占总收入89.6%。具体而言，增强型执行机器人收入由3.48亿元增至5.11亿元，增长46.8%，主要归因于SwitchBot Lock Robot Ultra版等新产品成功渗透市场；感知与决策系统收入由1.99亿元增至2.97亿元，增长49.1%，受惠于SwitchBot Hub 3及其他新智能传感器推出。核心产品品类的销售持续提升，推动毛利增长54.2%至4.86亿元。

这一盈利模型的底色是海外高价值市场的深度渗透。日本、欧洲与北美三大市场收入占比超95%，其中日本市场收入5.46亿元（同比+54.9%），欧洲市场2.06亿元（同比+57.9%，德国+108.9%），北美市场1.18亿元（同比+21.7%）。依托成熟市场的消费习惯与渠道溢价，卧安机器人以增强型执行机器人及感知与决策系统产品实现商业闭环，为"一脑多形"战略储备了15.99亿元现金及现金等价物。

年报显示，其运动机器人、陪伴机器人等具身智能新品仍处于市场培育期，2025年销售及分销开支同比大增81.4%，主要用于对运动与陪伴机器人的全新产品线进行的战略投资，及北美市场渠道建设。这意味着当前盈利主要依托已商业化的AI具身家庭机器人系统产品，为长期技术纵深提供财务安全垫。

宇树科技则呈现了"核心部件自研×规模降本"的盈利路径。2025年营收17.08亿元，同比增长335%，扣非净利润6.00亿元，同比增长674%，毛利率从44.2%飙升至60.3%。

高毛利源于电机、减速器、激光雷达等核心零部件全栈自研——外购成本仅占总成本14%-18%，支撑产品定价大幅降低（人形机器人均价16.8万元，同比下降35.7%）。2025年人形机器人出货量超5500台，全球第一。与极智嘉"规模扩张"、卧安"海外溢价"不同，宇树以"研发克制+成本极致"验证自我造血能力——2025年前9个月研发费率仅7.7%，用有限研发投入支撑高毛利产品快速放量。

具身智能的盈利元年，没有统一答案。极智嘉做大规模、卧安深耕单品、宇树极致成本，三种模型并行验证——市场的耐心正在分化，有人为"现在"买单，有人为"未来"押注，而企业需要同时回答两个问题：当下如何赚钱，长期如何值钱。

本文仅供参考，不作为投资建议