美伊暂时停火后的关注要点 | 建投宏观 · 周君芝团队

来源：市场资讯

（来源：CSC研究 宏观团队）

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美伊暂时停火，市场定价再度回到了流动性主线。

通胀交易是否终结？这是当下市场最关注的核心问题，正如美伊冲突爆发一开始，市场同样困惑科技行情是否因此终结。

在冲突发生之前，我们论述过，本轮科技有色行情来自特殊的超级周期。超级周期是否终结，关键在于原油为代表的黑色何时崛起。即便没有美伊带来的油价冲击，未来仍有西方财政和供应链重塑撬动黑色上行。

一如俄乌冲突，美伊冲突后续，全球需要关注四件事情：

①冲突带来的油气缺口最终会带来怎样的涨价脉冲。

②全球采用何种方式降低对霍尔木兹海峡的油气依赖，油价中枢将稳定在哪个水平。

③涨价潮和通胀之后，全球流动性如何变动。

④未来或许还将跟进哪些地缘黑天鹅。

本周全球大类资产表现一览：

本周延续美伊暂时停火带来的风偏回暖，霍尔木兹海峡重开进一步带动美股创下新高。

本周A股延续上行，创业板指再度领涨，站上3600点，刷新 11 年新高。

美股 S&P 500 周涨4.5% 至 7,126 创新高、港股恒指重返 26,000。

美油回落至90美金以下，黄金重回4800美元以上。伦铜重回13000美元上方。

一、中国股市： 本周市场延续上行。

中国AH股回顾：

A股：本周市场延续上行，创业板指再度领涨，站上3600点。多数板块上涨，通信、电子、有色金属板块领涨，石油石化、食品饮料、煤炭板块领跌。

H股：本周港股震荡上行。本周美伊冲突缓和迹象渐显，多头情绪显著回升，港股整体上行，尤其恒生科技表现较强，重回5000点。

细分行业来看，本周非必需性消费、资讯科技业和医疗保健业表现靠前，本周科技板块利好频出，拼多多处罚落地，阿里大模型拿下全球榜单首位等均提振市场情绪。具有防御属性的必需性消费和公用事业板块走弱。

中国股市展望：

地缘冲突仍存不确定性，且量能尚未持续放大，短期市场或延续震荡整固、结构性分化的格局。需要保持理性：一方面，本周创业板指刷新11年新高，指数与核心科技板块累计涨幅可观，短期面临获利回吐压力；另一方面，后续行情能否继续突破，仍取决于成交量能否持续放大以及一季报业绩的集中验证。

H股展望：

短期维度，持续关注中东局势发展动向，以及潜在通胀预期对美联储货币政策扰动。中长期维度，我们分析受美债信用侵蚀与美联储降息推动，全球美元流动性宽松，外资后续配置港股意愿有望增强。此外，港股整体估值仍具备相对优势，特别是科技板块，估值方面仍具吸引力。

二、中国债市：本周债市走强。

债市回顾：

本周债市走强。中短端在资金面宽松的支撑下持续走强，超长端虽然受到特别国债发行预期的影响，但利率依旧下行且接近阶段新低。本周2Y国债利率下行3.75BP至1.32%，10Y国债利率下行4.75BP至1.76%，30Y国债利率下行4.7BP至2.26%。

债市展望：

近期长端和超长端下行幅度较多，拥挤度偏高，后续重点关注资金面边际变化以及特别国债供给扰动。考虑到当前的资金充裕已经到极致，未来警惕银行间流动性的反转。

三、美股：霍尔木兹海峡重开+和平利好持续释放，财报支撑盈利预期，S&P 500周涨4.5%。

美股回顾：

本周美股延续美伊两周停火带来的风偏回暖并大幅扩张，S&P 500全周上涨4.5%至7,126点，连续三周大涨。纳斯达克周涨6.8%至24,468点，道指周涨3.2%至49,447点（首破49,000关口）。VIX从19.23降至17.48（-1.75点）。当前S&P 500交易较战前1月历史高点高出约2%的位置，P/E倍数21x较1月低约5%。

从板块来看，本周美股 AI/科技再度领跑，科技板块和能源板块合计贡献了几乎全部盈利上修。TSMC利润+58%，上调全年营收至30%+，为AI资本开支再加码。当前美股市场宽度处在较低水平，本周霍尔木兹重开消息后，小盘股与消费股等周期敏感品种领涨，反映市场对盈利预期向更广泛板块扩散的初步定价。

美股展望：

我们预计下半年美国实际GDP继续增长，美债利率小幅下行，这一组合仍将对股票有利。短期看，霍尔木兹海峡能否实质性持续开放、停火向永久性协议转化的进度、以及Q1财报季能否验证当前共识，将是市场方向的核心变量，关注下周停火到期的风险。下周（4/20-4/24）将进入Q1 2026财报季的密集发布期，94家代表S&P 500 15%市值的公司将发布财报。

四、海外利率：美债收益率全线走低，12月Fed降息押注重新升温。

本周海外利率回顾：

美债收益率本周全线走低。截至周五（4/17）收盘，10年期4.246%（-7.1bp）、30年期4.885%（-2.9bp）、5年期3.838%（-10.1bp）、2年期3.706%（约-9.3bp），曲线小幅趋陡。

Fed政策路径分歧加深。Fed Williams本周表示高不确定性下不宜给出前瞻指引，但长期展望仍包括降息，Waller在周五能源冲击缓解前的讲话中仍偏谨慎，对短期降息持保留态度，并警示战争对通胀的长期影响风险。油价急跌后市场对12月Fed降息的押注再次升温。

非美方面，本周特朗普单方面宣布美伊冲突结束，原油价格高位下挫，英债、德债、日债10年利率均有所下行，其中英债下行15.1个BP至4.69%，德债下行8.3BP至2.96%，日债下行2.3BP至2.42%。

海外利率展望：

美债方面，我们认为市场已大部分定价霍尔木兹海峡重开的通胀缓和影响，进一步下行需要观察到海峡通行和能源价格的实质性常态化。我们认为中期风险仍偏向更低的终端利率定价——劳动力市场的不确定性、下半年较弱的增长前景以及核心通胀最终的回落将支持利率下行。中期来看，我们维持10年期美债年末回落至4.10%的预测。

非美方面，本周特朗普单方面宣布美伊冲突结束，油价高位回落后。短期内，市场对于伊朗问题开始脱敏，油价趋于回落，非美利率短期趋于下行，整体来看对外能源依赖度高的非美国家利率下行幅度或比较有限。

五、商品市场：风险偏好修复，工业金属表现最为占优。

本周大宗商品回顾：本周后期局势有所缓和，风险偏好修复下，工业金属表现最为亮眼，能源板块先扬后抑，贵金属维持强势。

其一，美联储主席鲍威尔的讲话相较于3月利率会议的表态边际缓和，货币政策短期进入观望状态，贵金属稳步修复。

其二，原油走出典型的"地缘溢价冲高回落"行情。周初受美伊谈判破裂、伊朗封锁霍尔木兹海峡消息刺激，布伦特原油一度重回100美金以上，但随后随着局势缓和、海峡重开消息传出，油价大幅回吐涨幅。

其三，风偏修复背景下工业金属表现突出，中国一季度进出口数据超预期，内需动能强劲带动工业金属需求预期。

全球大宗商品展望：

黄金：美联储年内仍存在降息可能性，一旦货币政策预期逐步明朗，贵金属修复行情有望延续。

原油：临时停火协议将于4月22日到期，双方能否就延长停火达成共识将决定油价短期方向。

铜：若美伊冲突缓和降低全球经济冲击风险，工业金属需求仍将受益于全球电气化、新能源转型等趋势。

目录

正文

1

大类资产价格的表现

本周为2026年4月13日至4月17日。

（一）A股

本周市场延续上行，创业板指再度领涨，站上3600点。

周一市场低开高走，沪指收盘涨0.06%，创业板指涨0.8%。建材、基本金属、油气、航天军工板块表现亮眼。

周二市场震荡上行，逾3700股上涨。沪指收涨0.95%，重返4000点；创业板指涨2.36%。算力硬件、半导体产业链全天强势存储器方向领涨，油气、煤炭板块走弱。

周三市场高开低走，沪指收涨0.01%，创业板指跌1.22%。锂电池产业链全线下挫，CPO、光伏、存储器、光刻机、能源金属、人形机器人、AI应用题材跌幅靠前。

周四市场单边大涨，创业板指涨逾3%，站上3600点，刷新近11年新高。沪指收涨0.7%，市场近4300股上涨。宁德时代一季报超出市场预期提振电池产业链情绪，能源金属概念股同步上涨。

周五市场反复震荡，沪指震荡微跌，创业板指涨逾1%刷新阶段新高，CPO概念股再度爆发，多股刷新历史新高。源杰科技股价最高触及1460元，超越贵州茅台成为新"股王"。

本周沪指涨1.64%，创业板指涨6.65%，科创50涨4.31%，沪深300涨1.99%，中证500涨3.07%，中证1000涨3.87%，中证2000涨3.52%。中信行业方面，多数板块上涨，通信、电子、有色金属板块领涨，石油石化、食品饮料、煤炭板块领跌。

（二）港股

本周港股震荡上行。本周港股走势先抑后扬，整体上行，在经历3月底及4月初因外部地缘局势波动带来的震荡后，本周美伊冲突缓和迹象渐显，多头情绪显著回升，尤其恒生科技表现较强，本周恒生指数涨1.03%，重新站稳26000点，恒生科技本周大涨3.75%，重回5000点。

周一受外围市场波动影响，市场延续上周五的谨慎观望，恒生指数窄幅震荡。周二市场重拾升势，半导体板块全天走强，科技股开始试探性反弹，指数重心上移。科技股是本周反弹最大亮点，在AI强劲需求推动下，全球科技股情绪回暖，传统经济板块仍缺乏上涨动力。

细分行业来看，本周非必需性消费、资讯科技业和医疗保健业表现靠前，分别上涨4.36%、4.12%、2.02%；必需性消费、公用事业相对疲弱，分别下跌3.11%、1.87%。

本周非必需消费中互联网企业表现较强，本周拼多多处罚出炉，前期压制互联网平台企业的监管问题落地，对相关企业形成利好。

此外，随着全球AI算力需求向亚太供应链倾斜，港股中的半导体制造、云服务、人工智能硬件厂商受到资金追捧。4月，阿里团队研发的HappyHorse-1.0多模态大模型在权威AI视频评测平台Artificial Analysis上以断层式优势登顶全球第一，提振市场情绪。伴随市场情绪转暖，具有防御属性的必需性消费和公用事业板块走弱。

（三）美股

本周美股延续美伊两周停火带来的risk-on动能并大幅扩张，S&P 500全周上涨4.5%至7,126点，连续三周大涨，为去年万圣节以来最长周线连涨纪录。纳斯达克周涨6.8%至24,468点，道指周涨3.2%至49,447点（首破49,000关口）。VIX从19.23降至17.48（-1.75点）。当前S&P 500交易较战前1月历史高点高出约2%的位置，P/E倍数21x较1月低约5%。

从板块来看，本周美股 AI/科技再度领跑，科技板块和能源板块合计贡献了几乎全部盈利上修。TSMC利润+58%，上调全年营收至30%+，为AI资本开支再加码。当前市场宽度处在较低水平，本周霍尔木兹重开消息后，小盘股与消费股等周期敏感品种领涨，反映市场对盈利预期向更广泛板块扩散的初步定价。

周一（4/13）：八连涨抹平战争跌幅。Trump在白宫表态"伊朗想达成协议"，S&P 500收6,886.24（+1.02%），纳指23,184（+1.23%），道指48,218（+0.63%），罗素2000 +1.50%，S&P 500实现八连涨抹平伊朗战争全部跌幅。Trump边谈边压的态度被理解为协议接近的信号。

周二（4/14）：S&P逼近历史新高，美伊酝酿第二轮谈判+PPI低于预期双重利好。

周三（4/15）：S&P突破7,000创历史新高，大行业绩超预期。S&P 500收7,022.95（+0.80%），录得1月下旬以来首个历史新高，纳斯达克100同步纪录收盘24,016。

周四（4/16）：纳指12连阳为2009年来最长，TSMC上调全年展望，NFLX盘后重挫。S&P 500收7,041.28（+0.26%）续创新高，纳斯达克综合24,103（+0.36%）录第12个连续上涨日。TSMC Q1净利润+58%、营收$356亿（+35%）、上调全年美元计营收增长至30%以上、3nm节点占总营收25%。

周五（4/17）：伊朗外长Araqchi宣布霍尔木兹海峡在10天黎以停火期内"完全开放"+Trump声称伊朗同意"无限期"暂停核计划，Brent $90.38（-9.07%）抹平自美伊战争以来大部分涨幅。S&P 500收7,126.06（+1.20%）再创新高、Dow 49,447.43（+1.79%）首破49,000关口、纳指24,468.48（+1.52%）、罗素2000 2,776.90（+2.11%）小盘明显领涨——油价崩跌+收益率走低双利好对中小盘弹性更强。

（四）中债

本周债市走强。中短端在资金面宽松的支撑下持续走强，超长端虽然受到特别国债发行预期的影响，但利率依旧下行且接近阶段新低。本周2Y国债利率下行3.75BP至1.32%，10Y国债利率下行4.75BP至1.76%，30Y国债利率下行4.7BP至2.26%。

周一债市走强，超长端表现较强。周末美伊谈判没有结果落地，权益市场偏弱，股债跷跷板带动债市走强。午后权益市场翻红，但是对债市情绪影响有限。

周二债市利率先下后上，3月出口数据走弱，长债利率下行，尾盘权益市场反弹，现券利率有所回调。

周三债市走势分化，中短端表现较优。资金面宽松带动中短端走强，长端和超长端窄幅震荡。

周四债市走势分化，长端偏弱震荡。3月经济数据向好，权益市场持续上行，股债跷跷板带动债市走弱，且临近特别国债发行计划公布，超长端利率上行。

周五债市走强，超长端表现亮眼。早盘权益市场低开弱震荡，推动债市情绪走强，各期限利率下行。

（五）海外利率

上周美债收益率在油价崩跌带动下全曲线明显走低，截至周五（4/17）收盘：10年期4.246%（-7.1bp）、30年期4.885%（-2.9bp）、5年期3.838%（-10.1bp）、2年期3.706%（约-9.3bp），曲线小幅趋陡。波动率进一步压缩至战前水平。

走势呈震荡下行，周一、周二Trump"伊朗想达成协议"+PPI低于预期下回落，周三、周四小幅回吐，周五伊朗宣布霍尔木兹完全开放，12月Fed降息押注重新升温。

Fed政策路径分歧加深。Fed Williams本周表示高不确定性下不宜给出前瞻指引，但长期展望仍包括降息，Waller在周五能源冲击缓解前的讲话中仍偏谨慎，对短期降息持保留态度，并警示战争对通胀的长期影响风险。下周美联储将进入4月议息会议前的静默期。

美债方面，短期内，我们认为市场已大部分定价霍尔木兹海峡重开的通胀缓和影响，进一步下行需要观察到海峡通行和能源价格的实质性常态化。我们认为中期风险仍偏向更低的终端利率定价——劳动力市场的不确定性、下半年较弱的增长前景以及核心通

本周人民币汇率升值。美元兑人民币中间价在6.85-6.86之间波动，美元兑人民币在岸即期汇率周五收盘价为6.83，均值较上周下行174个点至6.82，美元兑人民币离岸即期汇率周五收盘价为6.82，均值较上周下行264个点至6.82。

胀最终的回落将支持利率下行。中期来看，我们维持10年期美债年末回落至4.10%中枢的预测。

本周特朗普单方面宣布美伊冲突结束，原油价格高位下挫，英债、德债、日债10年利率均有所下行，其中英债下行15.1个BP至4.69%，德债下行8.3BP至2.96%，日债下行2.3BP至2.42%。

本周英债下行15.1个BP至4.69%。因为英格兰银行政策制定者表示没有紧迫性提高利率，随着对美伊冲突可能接近尾声的乐观情绪增加，本周英债利率明显回落。

本周德债下行8.3BP至3.96%。美伊冲突降温，市场现在预计欧洲央行今年将加息两次，每次25个基点，低于几周前预期的三次。

本周日债下行2.3BP至2.42%。日本银行行长上田和夫在中央银行即将做出政策决定之前没有提供明确的利率指导，尽管本周美伊冲突降温，日债利率仅小幅回落。

本周特朗普单方面宣布美伊冲突结束，油价高位回落后。短期内，市场对于伊朗问题开始脱敏，油价趋于回落，非美利率短期趋于下行，整体来看对外能源依赖度高的非美国家利率下行幅度或比较有限。

（六）汇率

本周人民币汇率升值。美元兑人民币中间价在6.85-6.86之间波动，美元兑人民币在岸即期汇率周五收盘价为6.83，均值较上周下行174个点至6.82，美元兑人民币离岸即期汇率周五收盘价为6.82，均值较上周下行264个点至6.82。

（七）商品

黄金：重回4800美元以上。

本周伦敦现货黄金价格呈现震荡上行态势，整体波动区间在4,722-4,870美元/盎司之间。

地缘边际降温的背景下，本周美联储政策预期边际缓和，美联储主席鲍威尔本周讲话相较于3月利率会议的表态边际缓和，没有引导加息预期。威廉姆斯则表示当前原油价格上涨带来通胀上行风险，货币政策短期进入观望状态。市场加息预期没有继续发酵为金价提供支撑。

本周伦敦现货黄金收报4837.49美元/盎司，累计上涨1.91%。

原油：美油回落至90美金以下。

本周谈判进展引发油价震荡，周内美伊谈判进程举步维艰，成为油价波动的关键变量。

周初，美伊第一轮谈判无果而终，特朗普下令实施海军封锁，油价冲高；周中，双方通过非正式渠道接触，消息人士透露正接近达成协议，油价涨幅收窄；周末，特朗普释放战争即将结束的信号，称伊朗总统已提出停火请求，市场对地缘缓和预期升温，油价高位回落。

本周WTI原油收报83.85美元/桶，累计下跌13.17%。

铜：伦铜重回13000美元上方。

本周铜价在宏观情绪修复和国内需求预期提振的双重驱动下强势上涨，伦铜重回13000美元上方。

基本面方面，国内社会库存降至32.4万吨，周降4.2万吨，去库力度较往年翻倍，内需动能修复的预期增强。

此外，非洲和南美硫酸供应紧张可能影响湿法铜产量，供应端的扰动进一步增强价格的弹性。

本周LME铜收报13281.92美元/吨，累计上涨3.61%。

国内黑色：呈现先抑后扬的震荡上行格局。

本周螺纹钢呈现先抑后扬的震荡上行格局。周初受清明假期后需求恢复缓慢影响，价格小幅下探至3094元/吨的周低点。周中开始，受多重因素推动，期价逐步反弹，周四、周五连续两日收于周高位。

成本端支撑增强是本周价格上涨的核心逻辑。铁矿石价格走强成为主要推手，市场传闻西澳皮尔巴拉港务局Dampier货运码头暂停管道柴油供应，引发市场对铁矿石生产可能受影响的猜测。尽管实际情况是散装液体泊位正常运营，燃料进口未受影响，但这一消息仍推动了成本端情绪。此外，海运费近期大幅上涨也抬升了整体进口成本。

宏观面利好提振市场信心。2026年一季度中国GDP同比增长5%，显示国内经济具备韧性，对螺纹钢市场预期形成支撑。

供需基本面边际改善。本周螺纹钢周产量环比下降2.45万吨，供应小幅收缩；周度表观需求环比增加9.24万吨，呈现季节性回升态势。库存方面，本周螺纹钢库存减少25.24万吨至801.96万吨，厂库与社库延续下降走势，总库存降幅扩大，显示去库节奏加快。

本周螺纹钢收报3125.37元/吨，累计上涨1.08%。

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市场流动性观察

（一）央行流动性投放

本周央行公开市场操作共有35亿元7天逆回购、6000亿元6月期买断式逆回购到期，累计开展了30亿元7天逆回购、5000亿元6月期买断式逆回购以及2000亿元国库现金定存操作，央行本周全口径净投放995亿元。本周DR007在1.32-1.37%之间运作，周均值较上周上行2.43BP至1.35%。

（二）A股市场流动性

本周沪深两市成交额较上周明显放量，平均日均成交额为2.3万亿元，较节前一周增加逾3100亿元，融资融券交易金额占比有所上升。

本周新发基金金额（股票+混合型）为104.1亿元，相较节前一周有所增加。

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主要高频数据汇总

地产：30城新房销售环比走弱。

30城商品房销售7日移动平均值录得21.3万平方米，环比走弱。

消费：出行景气度小幅下降，汽车消费走弱。

（1）出行景气度：本周9城日均地铁客运量5866.8万人次，环比小幅下降。

（2）汽车销售周度环比下降。上周（4月13日当周）乘联会汽车当周日均销量为38159辆，较上一期（4月6日当周）增加13404辆。

出口： 4月国内港口集装箱吞吐量同比重回双位数，韩国4月前10日电子出口景气度维持高位。

4月第二周（4/5-4/12）中国港口集装箱吞吐量655.9万标箱（yoy+10.37%）。港口货物吞吐量2.54亿吨（yoy+4.24%）。

运价维度，反映执行运价的中国出口集装箱（CCFI）美西航线运价指数4月10日报854.36点，较上期小幅提升。CCFI欧洲航线运价指数4月10日报1581.56点，较上一期同样提升。

4月韩国出口景气度小幅下滑。4月前10日韩国出口同比增长36.7%，读数较上月同期有所下滑（上月同期+57.3%）；韩国4月前10日半导体出口景气度维持较高水平，半导体出口同比增长152.55%（上月同期为+175.88%），汽车及零部件出口下滑，yoy-6.85%（上月同期为13.33%）。

越南最新披露3月进口数据同比增速大幅提升。越南3月进口同比+27.76%，较上月水平（4.42%）提升。细分行业中，越南对纺服原材料（包括棉花、纱线、织物和鞋类原料）进口持续下滑，同比-13.3%（上月同期为-11.78%），电子产品（电子零件、电脑备件、手机及零部件）进口同比增长48.97%，上月同期为21.47%。

4

下周主要关注

霍尔木兹海峡"完全开放"执行情况与美伊永久协议谈判推进。同时市场关注美方维持的对伊朗港口封锁是否解除、Trump声称的"无限期"暂停核计划能否落地。

周一：中国LPR利率公布，美国3月成屋销售。

周三：美伊临时停火协议到期，4月Markit制造业/服务业初步PMI，美国3月新屋销售。

周四：美国3月耐用品订单、3月成屋签约销售。

周五：4月密歇根消费者信心终值；美国3月个人收入与PCE物价指数。

霍尔木兹海峡重开的持续性与美伊永久协议落地存在不确定性。10天临时停火协议将于4月22日到期，若延期未达成或永久协议谈判破裂，地缘溢价可能快速重建，原油价格、通胀路径将面临剧烈重定价。

美股盈利上修高度集中，市场宽度处于近几十年低位。本轮上涨主要由科技+能源板块（合计贡献几乎全部 EPS 上修）驱动，市场宽度仅好于互联网泡沫和2023年中期，若头部少数公司Q1财报或后续指引不及预期，整体盈利可能集中下修、行情面临回调压力。

通胀粘性可能延后Fed降息节奏。核心PCE/CPI回落速度低于预期、油价反复或工资韧性持续，可能使Fed在"等等看"模式中维持更久的偏紧立场，与当前市场对12月降息的押注形成预期差。

证券研究报告名称：《美伊停火后的关注要点——全球大类资产周观点（100）》

对外发布时间：2026年4月19日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

周君芝，执业证书编号： S1440524020001

蒋佳秀，执业证书编号： S1440525050001

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