白酒帝国的黄昏：珍酒李渡和华致酒行全面“塌房”

作者|深水财经社 纳兰

2026年春天的白酒圈，将迎来近20年最强寒流，哪怕是白酒江湖最资深的玩家也难以抵挡。

今天我们来深度讲述中国白酒“教父”级企业家吴向东的白酒帝国是如何一夜崩塌的。

吴向东是四川白酒业的重要人物，目前他拥有两家白酒上市公司，分别是港股“白酒第一股”珍酒李渡（06979.HK）和A股“酒水流通第一股”华致酒行（300755）。

3月25日，珍酒李渡交出了2025年成绩单，营收36.50亿元，同比暴跌48.34%；净利润5.38亿元，同比腰斩近六成，如果根据去年三季度的数字，公司很可能成为业绩跌幅最大的国内上市酒企。

而华致酒行也在1月份发布了去年业绩预告，预亏3.20亿至4.33亿元，为上市以来首次全年亏损，直接亏掉了过去两年攒下的家底。

而吴向东实际上还有一个白酒知名品牌金六福，最辉煌时销售额可以比肩茅台，但是之后已经彻底沉沦，在白酒江湖中几乎被遗忘。

吴向东的“白酒帝国”，正在经历上市以来最寒冷的冬天。

上市酒企里的“难兄难弟”

说珍酒李渡和华致酒行是“难兄难弟”再恰当不过，因为他们都是老板吴向东旗下的产业。

先看珍酒李渡的情况，根据公司2025年年报披露，全年营收36.50亿元，同比暴跌48.34%，净利润5.38亿元，同比下滑59.32%。

截至目前，A股上市酒企只有三家发布年报，如果从2025年三季度的业绩增速看，如果排除ST岩石这种玩票的公司，珍酒李渡很可能是上市酒企中营收跌幅最大的公司，超过了水井坊和酒鬼酒。

2025年上半年，珍酒李渡还靠着24.97亿元的营收撑着场面，到了下半年，营收直接掉到11.53亿元，同比暴跌60.7%，净利润更是首次出现单季亏损。

分产品看，珍酒收入下滑57.1%至19.2亿元，占总收入比重由63.4%降至52.6%；李渡、湘窖收入分别下降17.3%、41.6%，开口气收入锐减69.7%。

背后的原因，说穿了就是一场“刮骨疗毒”式的自救：公司主动回购渠道库存、控货挺价，硬生生把短期业绩砍成了“腰斩价”。但这波操作的代价也极其惨重，经营活动现金流净额从2024年的7.81亿元，直接变成了2025年的-8.86亿元，上市以来首次年度净流出，账上的货币资金也同比缩水13.9%。

另一边的华致酒行，日子过得比珍酒李渡还要惨。

公司2025年前三季度营收51.64亿元，同比下滑34.07%；归母净利润-1.99亿元，同比暴跌218.48%，全年预亏3.20亿至4.33亿元。

这不是正常的“业绩波动”，而是流通酒企的“系统性危机”。

现在名酒价格越来越透明，白酒流通渠道利润越来越薄，在电商和经销商、烟酒店的三重夹击下，像华致酒行这种渠道商几乎没有生存的空间。

连茅台五粮液的零售价都雪崩了，其他二三线品牌的价格更是全面失守，导致渠道商手里的存货价值大幅缩水。

前三季度，华致酒行的资产减值损失达到3.25亿，其中大部分应该都是存货跌价损失，是2024年同期的114倍，毛利率从2021年的21%直接掉到7.84%，连成本线都快守不住了。

这种零售企业毛利率如果低于10%，意味着持续经营能力都有严重问题。

有一说一，吴向东的白酒运作能力堪称国内顶尖，他的产业布局也看起是天衣无缝，生产端的珍酒李渡、金六福都曾经是国内翘楚，流通端的华致酒行则与自营品牌相得益彰。

然而行业的周期之下，纵然有浑身解数，亦难全身而退。

吴向东的白酒封神路

说起吴向东的白酒故事，那绝对算是中国酒业的一段传奇。

据公开资料，1998年，30岁出头的吴向东靠着和五粮液合作的贴牌产品“金六福”，打出了“福酒”的招牌。

当时的白酒市场，还没有什么品牌概念，吴向东靠着央视广告轰炸和“福文化”营销，硬生生把金六福做成了国民品牌。

据当时有媒体报道，2008年，金六福年销售额突破60亿元，仅次于茅台和五粮液，成为行业第三，吴向东也一战封神，被业内誉为“白酒教父”。

尝到甜头的吴向东，开始不断吞并其他品牌，打造起了一个覆盖不同香型、不同区域、不同商业模式的白酒帝国。

2003年，他收购了湖南湘窖酒业和开口笑酒，拿下了湖南市场的基本盘；2009年，又以8250万元的价格收购了贵州珍酒——这个当年茅台易地生产试验的“国字号项目”，被他打造成了“贵州第三大酱酒企业”；2017年，他又拿下了江西李渡酒业，靠着元代古窖和“光瓶酒”的概念，硬生生在高端市场杀出了一条血路。

到2021年，吴向东旗下的金东集团，已经手握珍酒、李渡、湘窖、开口笑四大白酒工厂和品牌，再加上2019年上市的华致酒行，形成了“生产+流通”的全产业链布局。

.2023年4月，珍酒李渡在港交所上市，成为“港股白酒第一股”，吴向东的帝国也迎来了高光时刻：上市首日市值突破300亿港元，他本人也以数百亿身家登上了富豪榜。

当时的珍酒李渡，确实配得上这份荣光。2023年，公司营收70.30亿元，同比增长20.06%；净利润23.27亿元，同比暴涨125.96%。

华致酒行也在2023年实现营收101.21亿元，成为国内首家百亿级酒类流通企业。产销两端同时开花，吴向东的“白酒帝国”，看起来坚不可摧。

2024年，珍酒李渡营收再度创下历史巅峰，但是已经颓势明显，当年净利润几近腰斩；而华致酒行也在翌年由盛转衰，几乎到了亏损边缘。

打回原形的珍酒李渡

高光时刻的背后，其实早已埋下了崩塌的种子。

珍酒李渡的隐患，从2023年就开始显现。之前国内曾经掀起一股酱香热潮，不管是什么品牌，只要是酱香都能卖高价。但是从2023年开始，酱香热骤然退潮，消费者不再对酱酒趋之若鹜。

珍酒作为公司的主力品牌，营收占比超过50%，是高度依赖酱香赛道的增长的。2023年，珍酒营收同比增长，但行业库存已经开始高企，价格倒挂初现端倪。到了2024年，行业调整加剧，珍酒李渡的营收增速直接跌到0.52%，净利润同比下滑43.12%，已经露出了疲态。

真正的转折点，是2025年的主动去库。面对渠道库存高企、价格体系崩塌的问题，吴向东不得不下狠手，回购标品、控货挺价、淘汰经销商，推进“万商联盟”重构渠道。

这波操作虽然稳住了价格体系，却直接砍断了营收。2025年，珍酒营收同比暴跌57.1%，开口笑营收暴跌69.7%，连一直坚挺的李渡，也下滑了17.3%。

曾经的“酱香黑马”，在行业退潮中，直接被打回了原形。

酒水超市的没落

另一边的华致酒行，崩塌的逻辑则更直接。

作为酒类流通企业，华致酒行的核心竞争力就是“保真”和“渠道”，曾经有几年，国内确实兴起过专业酒水超市这种也太，线下的各类“酒仓”模式，线上的白酒电商，如过江之鲫。他们的主要优势是更加垂直，对于品牌忠诚度高和保真的快消品来说，是一个不错的模式。

但当名酒价格全面倒挂，终端动销低迷时，这两大优势瞬间变成了劣势。更要命的是，公司的直营模式，是需要从经销商那里拿货的，一旦价格下跌，只能被动计提跌价准备。

从数据上看，华致酒行的崩塌是一个渐进的过程。

2021年营收74.60亿元，净利润6.88亿元，达到上市以来的巅峰；2022年营收87.08亿元，净利润却下滑45.77%；2023年营收突破百亿，净利润进一步下滑35.25%；2024年营收94.64亿元，净利润仅0.44亿元，同比暴跌81.11%；到了2025年，直接陷入亏损。

更讽刺的是，吴向东的两大平台，还出现了“互拖后腿”的情况。珍酒李渡的渠道改革，冲击了华致酒行的名酒经销业务；而华致酒行的库存高企，又反过来影响了珍酒李渡的终端动销。产销两端同时承压，形成了恶性循环。

吴向东的“断臂求生”

面对帝国的崩塌，吴向东不是没有挣扎。

在珍酒李渡这边，他的自救方式是“刮骨疗毒”。2025年，公司一边主动砍营收，一边推进产品升级，比如推出高端酱香产品“大珍·珍酒”，定价888元，试图提升品牌形象；推进“万商联盟”重构渠道体系，严控窜货和低价。

从数据上看，这些操作确实稳住了毛利率，2025年公司毛利率依然保持在58.5%，和2024年基本持平，说明产品的定价能力还在。但代价也很明显，营收腰斩、现金流恶化，短期业绩直接被砍成了“重伤”。

在华致酒行这边，自救的重点是“去库存+转型”。2025年，公司存货从2024年末的32.59亿元，降到了2025年三季末的23.57亿元，同比减少9.02亿元，降幅27.7%；

经营活动现金流净额从-3.93亿元转为+5.55亿元，现金状况大幅改善。

同时，公司开始大力发展“华致优选”即时零售业务，定位会员制、轻资产、快周转，目标是从名酒搬运工转型为品牌运营商。

截至2025年底，华致优选门店已超200家，2026年目标是开到1000家。

此外，吴向东还在尝试跨界自救。2025年8月，他亲自直播发布了高端精酿啤酒“牛市News”，定价88元/罐，依托华致酒行和珍酒李渡的渠道推广，试图开辟新的增长曲线。

但从目前的市场反馈来看，这款啤酒还没有形成规模效应，对两大上市公司的业绩影响微乎其微。

只是，这些挣扎在行业寒冬面前，显得有些无力。

珍酒李渡的去库还在继续，2025年末存货高达91.56亿元，同比增长22.4%，占总资产的45.5%，去库压力依然巨大。

华致酒行的转型也还在起步阶段，自有品牌占比还非常低，而名酒价格战还在持续，短期很难看到盈利修复的迹象。

而吴向东一手打造的金六福，曾经一度如日中天，但是现在几乎沦为白酒行业小透明，在其他酒企的黄金十年中，金六福反而是逐年倒退，实在让人难以理解。否则光靠一个金六福就能逐鹿中原了。

帝国黄昏的困局

如今的吴向东，正面临着上市以来最大的困局。

珍酒李渡作为港股白酒第一股，股价从上市时的20多港元，跌到了2026年4月的8.59港元，市值最高时曾经突破400亿，现在只有不到300亿。

华致酒行的市值也从最高是200多亿，跌到了目前的50多亿，蒸发了四分之三。

更麻烦的是，他的帝国还面临着内部管理的挑战，随着吴向东的老去，其培养接班人的计划也已经着手实施。

2024年华致酒行宣布总经理李伟辞职，由杨武勇接棒。同时，华致酒行董事长吴向东之子吴其融进入董事会，增补为非独立董事。

近年4月17日，珍酒李渡宣布执行董事吴光曙将在5月9日股东周年大会结束后正式退任。与此同时，30岁的吴其融被提名为公司新任执行董事。

这一系列变动或预示着家族企业传承的步伐正在加快。

或许，吴向东自己也明白，白酒行业的黄金时代已经过去了。他的帝国，正在经历一场艰难的转型。只是，这场转型的代价，是百亿市值的蒸发，是上市酒企里的领跌成绩，也是他亲手打造的帝国的黄昏。