市场在交易什么？一笔7.5亿美元的收购， 为什么震动AI算力圈？

来源：中国银河证券

前言

CHINA GALAXY SECURITIES

投资者常留言反馈专业研报晦涩、耗时久，为此我们升级了原《研报精选》栏目，推出《带你读研报》栏目——从投资者视角出发，用通俗语言拆解研报。

本期精选中国银河证券研究院3篇研报，聚焦策略、通信和可控核聚变，希望帮你高效抓重点、明方向，助力投资决策。

一

市场交易聚焦三点

依据银河证券研究院的研报《市场交易聚焦三点》，小编带你了解当前市场在交易什么，以及未来的投资机会在哪里。

当前市场在交易什么？

研报指出，市场交易聚焦三点：外部风险减弱、通胀预期提升、人民币汇率支撑，咱们逐一来说：

1、外部风险减弱：2月底以来，美伊局势紧张，全球市场人心惶惶，油价飙升、避险情绪浓厚。但4月8日双方达成临时停火协议，地缘风险暂时缓和。最直观的体现是：原油价格从高点回落，累计下跌约26%，全球资金开始从黄金、美元等避险资产回流到风险资产。主要权益市场反弹，沪深300也已收复美伊冲突以来失地。外部压力最大的时候可能已经过去了。

2、通胀预期提升：3月份，CPI同比上涨1.0%；PPI同比转正（+0.5%），结束了长达41个月的下降周期，这意味着工业品开始涨价，企业利润空间有望扩大。同时，一季度实际GDP同比增长5.0%，经济开局良好。更重要的是，衡量整体物价水平的GDP平减指数回升到-0.06%，离转正只差一步。简单说：物价回暖，企业“赚钱能力”在改善，这对股市是实打实的利好。

3、人民币汇率支撑：4月以来，人民币汇率走出了一波升值行情，这源于外面环境边际改善+内部经济韧性增强，是两者共振的结果。

在此逻辑下，市场正从前段时间的避险模式，切换回业绩修复+产业景气的结构性行情模式。

后市怎么看？

4月下旬是上市公司集中交出去年和今年一季度“成绩单”的时候。这时是验证“盈利修复”逻辑的关键窗口，可关注结构性布局机会。

当然也要留个心眼：地缘谈判可能还会有反复，油价不确定性依然存在。但国内经济有韧性、通胀回升、人民币资产吸引力增强，这三根“柱子”撑住了A股的中期底气。

配置机会在哪些方向？

方向一：科技创新，自主可控与产业景气的确定性趋势

重点关注业绩确定性较高的核心环节，比如：电力设备、储能、存储、半导体、算力、通信设备等。这些行业既受政策支持，又处于技术升级和国产替代的景气周期。

方向二：资源品涨价受益股

PPI转正意味着上游原材料价格开始上涨，利好资源类板块，如有色、基础化工、石油石化、建材、钢铁等。简单说，家里“有矿”或者“有材料”的公司，可能迎来利润修复。

方向三：博弈地缘反复 + 防御性配置

如果地缘局势又紧张起来，能源替代（煤炭、煤化工、新能源）和高股息防御板块（金融、公用事业）可以作为压舱石。这部分配置更多是出于平衡风险的考虑。

另外，消费板块可以多看一眼。

目前，消费股估值处于历史偏低位置，部分细分领域具备预期改善的空间，比如农林牧渔（猪周期等）、食品饮料、家用电器等。

要警惕哪些风险？

要警惕这些风险：外部不确定性、政策不及预期、市场情绪不稳定及流动性持续调整的风险。

二

一笔7.5亿美元的收购，

为什么震动AI算力圈？

最近，一起7.5亿美元的收购案在科技圈引发关注：Credo收购DustPhotonics。这事跟AI算力有什么关系？为什么说它让“硅光技术”的重要性再次凸显？依据银河证券研究院研报《【银河通信】行业点评报告：Credo收购DustPhotonics，硅光方案重要性凸显》，小编带你一文看懂。

发生了什么？一笔“电工娶光娘子”的联姻

Credo将以7.5亿美元现金和约92万股Credo普通股作为预付款收购DustPhotonics，后续还可能根据业绩达成情况支付最多约321万股的额外对价。

先认识一下两位主角：

Credo：全球高速电互连领域的领头羊，简单说就是解决芯片之间、设备之间的“电信号”高速传输问题。

DustPhotonics：一家专注于硅光子技术的初创公司，其核心能力是把激光器、调制器、探测器等光学功能全部塞进一颗芯片里，大幅降低成本和复杂度。

打个比方，这次收购就像一个顶级“电工”（Credo），花大价钱娶了一个专攻“光”的新娘子（DustPhotonics），把自家的“电芯片”技术和Dust的“光芯片”技术深度融合，打造“电+光+系统集成”的一站式解决方案。

这是光与电的“强强联合”，目标是为AI算力提供更高效、更低成本的高速互联方案。

为什么这笔收购值得关注?

Credo是电互连领域的龙头，它花大价钱买一家硅光初创公司，释放了一个明确信号：在AI算力爆发的背景下，高速光互联已经成为瓶颈，而硅光技术是公认的解决方向。

这就像一个顶级燃油车厂商突然重金收购了一家电池公司——说明行业的风向已经变了，或也预示着整个行业的方向是“光电融合”。下面我们就来看看，硅光技术为什么突然成了“香饽饽”。

硅光技术为什么突然成了“香饽饽”？

由于AI对算力的需求指数级增长，把传统技术路线“吃”出了缺口。

研报指出几个关键数据：

光模块需求爆发：AI大模型训练和推理需要海量数据高速传输。预计到2026年，800G以上超高速光收发模块的全球出货占比将从2024年的19.5%猛增至60%以上。

传统技术“卡脖子”：传统的光模块主要依赖一种叫EML的技术路线，它的产能集中在海外，受限于磷化铟材料，2026年预计会出现较大的供给缺口。

硅光方案“补位”：这个缺口谁来填？硅光方案。预计2026年，800G光模块中硅光方案占比将超过50%，而在1.6T光模块中占比更是高达70%-80%。

EML、硅光、磷化铟，这些术语到底啥意思？

文中反复提到的EML是什么？

EML全称“电吸收调制激光器”，是当前高速光通信领域的主流技术路线之一。简单来说，它把“发光”（激光器）和“调光”（调制器）这两个功能集成在一块芯片上，性能优越，特别适合数据中心、5G网络等高速率传输场景。

硅光又是什么？

硅光技术的核心思路是借用半导体芯片的成熟工艺来造光器件。

传统光器件用的是磷化铟等特种材料，工艺复杂、成本高；而硅光技术可以用硅来制造大部分光学功能，能够利用成熟的CMOS（互补金属氧化物半导体）工艺线大规模生产，成本更低、集成度更高。

文章说“受限于磷化铟材料”，这材料有什么特别的？

磷化铟（InP）是制造EML芯片的“地基”（衬底材料）。它有一个不可替代的优势：在高频、高速、低功耗方面性能出色。

到底缺到什么程度？根据研报数据，2025年全球对磷化铟的需求达到200万片，但产能只有60万片，近70%的供需缺口。全球头部磷化铟供应商的订单已经排满到2026年，用大白话说就是“拿着钱也买不到货”。

硅光技术能填补缺口吗？

硅光方案为什么能补位？

因为它能把多个光学功能集成到一颗芯片上，降低复杂度、减少成本、提升集成度。而且上游的某些关键物料（如法拉第旋转片、高端CW光源）也普遍紧缺，这让硅光技术的战略价值更加凸显。

它的产能跟得上吗？

答案是肯定的。一方面，硅光用的是成熟的半导体CMOS工艺，可以大规模量产；另一方面，全球产业链正在加速向硅光技术迁移——三星、台积电、英特尔、格罗方德等都在布局，国内的光迅科技也已推出了3.2T硅光单模NPO模块，并完成国内头部云厂商验证。

所以，硅光不只是“理论上能”，而是“已经在做了”。

有哪些可以关注的方向？

根据研报，可留意以下这些方向的公司：

硅光芯片/器件：硅光方案技术领先的公司、全球领先的光器件整体解决方案提供商；

高速光模块：光模块行业全球龙头、国内光模块领先厂商、OCS/CPO相关公司；

关键物料及传统EML路线：CW、EML激光相关厂商；

基础设施：光纤光缆公司

需要注意哪些风险？

要警惕这些风险：上游芯片及器件扩产不及预期、供应链的风险等。

三

可控核聚变 | 示范堆，箭在弦上

提到“可控核聚变”，你可能觉得离我们还很远？但银河证券研究院的这篇研报《可控核聚变专题三：示范堆，箭在弦上》告诉你，中国正在把它从实验室推向示范堆。接下来小编用大白话带你读懂这份研报。

可控核聚变是个啥？

其实简单说，就是模仿太阳发光发热的原理，在地球上造一个“人造太阳”，用它来发电。

咱们平时用电，靠烧煤、靠光伏、靠风电，要么污染环境，要么受天气影响不稳定。但可控核聚变不一样，它几乎没有温室气体排放，而且能量足，一旦实现商业化，能较好解决人类的能源问题。

中国的“人造太阳”，做到哪一步了？

研报显示，中国在核聚变领域取得了多项重要进展，咱们一条条说：

① 技术突破

温度突破：2025年3月，“中国环流三号” 实现2亿度运行（太阳中心才1500万度），温度够高，足够“点火”；

稳定突破：2026年1月，EAST装置实验首次证实了托卡马克密度自由区存在，这就像开车时找到一个既省油又不容易熄火的巡航速度，意味着让“长时间稳定运行”变得更有可能，商业化又进了一步；

时长突破：“洪荒70”实现1337秒（约22分钟）稳态运行，以前只能跑几秒，从“秒级”到“分钟级”是质的飞跃，离“真正发电”又近了一步。

这三项技术突破，分别对应研报中“劳森判据”里的温度、密度、时间三个条件，但想让人造太阳“点着火”，需三个条件在同一次实验中同时达标。

② 项目在推进

2025年10月，聚变新能BEST项目的关键部件（杜瓦底座）已经落地，还发布了超20亿元的采购招标，大额招标意味着上市公司可能中标，值得关注后续公告；

Tips：“杜瓦底座”你可以理解为一个巨大的保温瓶底托，这个底托放好了，说明装置开始实体安装。

2026年，“中国环流四号”有望启动建设，江西“星火一号”也会进入工程建设阶段，这是两个新的核聚变装置项目，实打实的工程建设。

③ 国家真金白银支持

2025年“十五五”规划明确把核聚变列为新经济增长点，后续或将获得长期政策支持；

2026年3月，超1700亿元超长期国债，专门用来升级改造核聚变实验装置。

还有合肥，专门成立了10亿元的“未来聚变能创投基金”，签了10项重大采购项目。

④ 企业融资：多元资本加速入局

上海超导正在申请上市，星环聚能A轮就融了10亿元，诺瓦聚变、中科清能等公司也拿到大额融资。

⑤ 示范堆升级 —— 核心变化

2025年6月，CFETR正式更名为中国聚变工程示范堆（CFEDR），项目定位从工程试验堆升级为工程示范堆，意味着从“做实验”变成“要发电”。

对国内核聚变产业来说，2026年关注的核心变量预计为示范堆的进展。一旦工程启动，或意味着产业链订单将迎来真正爆发。

全球其他国家进度如何？

可控核聚变是全球竞争的“科技高地”，没有哪个国家愿意落后：

① 美国：2026年1月，CFS公司完成了SPARC首台磁体安装，还和谷歌签了200MW的供电协议（意味着未来可能真的能给谷歌供电）；2月，Helion公司把等离子体加热到了1.5亿摄氏度；美国能源部投入超1.34亿美元支持聚变研究。

② 欧洲和韩国：德国宣布投入20亿欧元专项资助，英国投入超25亿英镑推进STEP工厂建设，韩国把聚变研发预算提升到1124亿韩元——大家都在砸钱抢进度。

③ 企业融资同样火热：2025年，TMTG和TAE达成超60亿美元合并协议，想打造全球首家上市核聚变公司；CFS公司累计融资近30亿美元；2026年，Type One Energy等获得大额融资，全球资本都在抢滩这个赛道。

投资到底看什么？

很多人觉得“科技赛道太硬核，看不懂”，研报把产业链说得很清楚，拆解下来就3个环节：

① 上游：原材料和基础建设，比如核材料、结构材料，还有项目建设需要的土地和设备——相当于“盖房子的地基”；

② 中游：多种关键设备的研发制造，比如超导磁体、真空系统等，这类设备或许是核聚变装置里技术门槛较高的环节；

③ 下游：聚变电站运营，以及相关设备应用——相当于“房子盖好后，用来发电、赚钱”。

要警惕哪些风险？

要警惕这些风险：可控核聚变技术及产业化进展不及预期、全球核电安全事件对核电行业发展不利影响、报告假设造成的测算偏差、关键公司融资进度不及预期的风险。

投资顾问：夏佳

执业证书编号：S0130611010474

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