指数创新高、资金却在跑，谁是创业板上涨的真正推手？

4月，创业板指气势如虹，一度击穿3685点，刷新近十年新高。然而，在这场盛宴下，却有超八成相关个股跑输指数，部分投资者再次出现“赚指数不赚钱”的体感偏差。此外，在指数高歌猛进之际，超百亿资金却借道ETF悄然离场，但新能源等部分细分赛道有小幅资金净流入。

创业板ETF汇添富基金经理罗昊对第一财经记者表示，本轮创业板走强，本质上是政策、产业、资金三方面共振的结果。其中权重贡献更大的还是新能源设备、AI硬件/光模块、半导体及高端制造等核心方向。

“这轮行情更适合定性为结构性重估，而不是全面普涨；推动权重龙头走强的核心增量资金，现阶段看得见的主要是ETF等被动资金和两融资金，主动机构资金则更多体现为向龙头集中。”罗昊分析称。

创业板指4月强势突破

进入4月，创业板指走势强劲，频频刷新近十年高点。Wind数据显示，4月17日，该指数盘中一度上探3685.1点，再创2015年7月以来的新高。截至当日收盘，创业板指自月初以来的累计涨幅已达到15.49%。

个股层面同样火热，本月已有15只创业板个股的涨幅超过50%，其中，张小泉（301055.SZ）以90.31%的表现居首，宏景科技（301396.SZ）也以84.41%的区间涨幅紧随其后，宝丽迪（300905.SZ）、奥尼电子（301189.SZ）等同期涨幅则超过75%。

此外，还有79只创业板个股的收盘价（前复权，下同）在本月创下了上市以来的历史新高，主要集中在电子、机械设备、电力设备等细分方向。例如中际旭创（300308.SZ）在4月17日的收盘价为851元/股，创下自2012年上市以来的新高。

谈及本轮行情，永赢创业板指数基金经理刘庭宇对第一财经表示，“近期AI算力需求爆发带来的相关基础设施领域的公司景气度较高，同时油价高企背景下新旧能源转换、储能排产超预期带来的新能源板块机会，共同推动了本轮创业板指的创新高走势”。

富国基金ETF投资总监王乐乐则认为，业绩景气是创业板指数上涨的最主要驱动力。他告诉第一财经，创业板指的股票成长属性比较强，涵盖了新能源、光模块、芯片等板块的龙头公司。

“这些龙头公司景气度比较高，比如光模块的业绩增速呈现翻倍增长，新源板块的业绩也明显增长。”他进一步表示，伴随着AI板块的发展，以及美伊冲突凸显国家能源安全，有望带动新能源行业渗透率提升，都驱动着创业板指数的基本面。

招商基金市场支持与管理部首席财富顾问邓和权将本轮行情定性为“科技成长引领的结构性行情”。他认为，其核心特征是在经济转型背景下，具备技术创新能力和产业升级潜力的优质企业获得市场重新定价。

关于推升权重龙头的资金来源，邓和权分析称，一是国内机构资金的主动配置，包括公募基金、保险资金等长期资金在估值合理区间加大对科技成长股的配置比例；二是融资资金的积极参与，数据显示创业板融资余额震荡攀升，显示杠杆资金对行情的推动作用；三是产业资本的认可，部分龙头企业获得产业投资者的增持，反映了行业内部对发展前景的看好。

“作为典型的大盘成长风格指数，创业板指数具备较强的业绩弹性与长期成长属性，持续受到机构等主流资金的关注与配置。”农银创业板指数基金经理宋永安则认为，本轮行情延续了成长风格的长期上行逻辑，是产业趋势与资金共识驱动下的结构性牛市行情，核心推动资金是以追求长期业绩、聚焦成长赛道的机构资金为主。

投资者的“体感偏差”从何而来？

然而，指数持续走高背后的另一面是投资者的“体感偏差”。“赚指数不赚钱”成为市场热议话题。Wind数据显示，创业板近1400只个股4月以来的平均涨幅为7.71%，其中仅有237只个股区间涨幅跑赢指数，占比不到17%。

对此，邓和权表示，投资者体感偏差的根本原因在于创业板指数的结构性特征与个人投资者持仓结构的错配。从交易行为看，个人投资者普遍存在“追涨杀跌”倾向，在个股上涨时过早止盈，在下跌时不愿止损，导致实际收益远低于理论涨幅。

“创业板指数虽然屡创新高，但上涨主要由少数权重股和特定赛道驱动，部分个人投资者往往偏好中小市值、题材概念股，这些股票在指数中的权重较低，当指数上涨主要由少数权重股拉动时，这些投资者的持仓组合表现自然难以跟上指数。”他说。

邓和权进一步表示，部分个人投资者缺乏系统的投资框架，决策往往基于短期消息、市场情绪，而非对公司基本面深入研究。这种短线交易模式在结构性行情中尤其不利。此外，个人投资者往往忽视交易成本的影响，频繁交易产生的佣金、印花税等成本会显著侵蚀长期收益。

在受访人士普遍看来，创业板指数的行业分布特征也加剧了这种偏差。罗昊表示，创业板指数总市值超八成分布在制造业，前十大权重股市值占比达到57%，这意味着指数上涨并不等于大多数创业板个股同步大涨。

他分析称，个人投资者之所以经常“赚指数不赚钱”，根本原因通常不是市场失真，而是个人持仓结构与指数权重结构错配，再叠加可能的频繁交易、追高切换，就更容易放大这种偏差。

宋永安也认为，核心原因在于今年较难精准把握结构性行情脉络，在行业与个股选择上容易出现偏差。他表示，创业板指数今年来的上涨具备极强的结构性，涨幅主要集中在电力设备、通信、电子等少数核心赛道，其余多数行业表现平淡甚至出现调整。

“与此同时，创业板指数产品规模持续扩容，进一步引导增量资金向核心权重行业与龙头标的集中，在一定程度上强化了指数的结构性行情特征。”他补充道。

ETF能解“赚指数不赚钱”困局吗？

那么，对于无法精准捕捉龙头股的投资者，直接配置创业板ETF或创业板50ETF是否是消除“体感偏差”的最优解？邓和权表示，此举确实是消除体感偏差的有效方案，但并非绝对最优解。

他进一步解释，这两种ETF都能帮助投资者获得与指数相近的收益，避免因个股选择不当而跑输大盘。然而，这种方案也存在局限性，“ETF的收益完全取决于指数表现，投资者放弃了通过精选个股获得超额收益的机会；此外，ETF虽然分散了个股风险，但无法规避系统性风险和行业集中风险”。

“对多数个人投资者来说，直接配置创业板ETF是比频繁追逐热点、反复切换个股更清晰、更可执行的选择，但不一定适合所有人。”罗昊说。

他建议，当前市场环境下，更重要的不是一味追求短期弹性，而是从博弈个股转向优化配置，用指数工具获取板块整体机会，同时结合自身风险承受能力做好仓位管理和持有纪律，利用定投、网格、组合配置等科学手段提升整体收益风险比。

华南一位基金投研人士在接受采访时表示：“如果投资者看好创业板长期趋势但苦于选股难、拿不住，那么直接投资创业板ETF就是最直接的解决方案。”同时他提醒，创业板指数波动性较高，投资者应做好预期规划和风险评估，切勿仅因板块上涨或个股热度而贸然入场。

“今年二季度宏观环境或将导致个股表现分化加剧，由此在投资策略上应更加聚焦，而非扩散。”金鹰基金权益研究部宏观策略研究员金达莱对第一财经表示，相比去年，今年市场对盈利的权重考量更为重视。

“今年二季度相较一季度，市场或亦更重视企业的成本管控和传导能力，由此带来，即使是在同一行业内部，不同的企业也会在经营盈利上有明显差异。”金达莱认为，创业板50ETF等个股权重更集中的被动基金或是相对较好的选择，个人投资者也可以考虑选择围绕景气度行业方向，筛选个别赛道型ETF进行配置。

需要注意的是，当前已有不少资金开始从创业板相关板块撤离。Wind数据显示，截至4月17日，跟踪创业板相关指数的宽基ETF共有39只，超过八成产品在本月遭遇资金净赎回，合计达到145亿元以上。

其中，创业板ETF易方达月初以来资金净流出67.26亿元，创业板50ETF华安、创业板ETF广发分别净流出24.08亿元、18.16亿元。与此同时，部分细分赛道迎来小幅净流入，如创业板新能源ETF国泰本月以来净流入0.62亿元。