在光里赚310%的机构们，如何看待2026“光”行情？

来源：徒步滚雪球

文/徒步君编审/悠悠 美美

周五晚，给大家梳理了最近一年坚持在“光”里大赚的基金都有谁，最多的一年赚310%，最少的280%。

不知有哪些小伙伴儿赚到了这笔钱？看得懂趋势、没有大格局，感觉是很难赚到。

基金2025年年报在4月初披露完毕，我用iFind和大模型将基金年报中这些基金经理对于2026年光行情的展望做了梳理，希望能帮大家一起打开格局。

核心共识：对2026年AI产业保持“极度乐观”

所有基金经理无一例外地表达了对AI的坚定信心，核心观点高度一致：

1、定性为“产业革命元年”：普遍认为AI是替代脑力的新一轮产业革命，2026年是“AI真正改变世界的元年”，我们正站在一个“伟大时代的开端”。

2、需求持续超预期：AI大模型（特别是Agent智能体）的爆发，驱动Token消耗量进入指数级增长，这是超出此前预期的核心增量。海外云巨头（CSP）的资本开支是确定性基础，而“主权AI”、新云服务商等构成额外驱动力。

3、供给持续紧张：绝大多数观点认为，需求的爆炸性增长远超产业链扩产速度，2026年全年供给紧张的局面难以缓解，这为上游环节带来价格弹性和投资机会。

确定性机会：沿着产业链，从“铲子”到“新矿”

基金经理们对机会的认知，严格按照产业供需瓶颈和价值传导顺序展开：

【1】上游核心：算力芯片与“卖水人”

海外算力龙头（确定性最高的底仓）：被视为整个AI基础设施的基石，是几乎所有基金重仓配置的绝对核心。逻辑是直接受益于确定性的、数千亿美元级别的资本开支。

【2】中游枢纽：光通信/光模块（共识度最高、讨论最细的方向）

高速率迭代：明确进入 “800G鼎盛、1.6T爆发、3.2T储备” 的三代同堂格局。3.2T光模块及其薄膜铌酸锂技术路径是2026年前瞻重点。

新技术路径：CPO/NPO/硅光等技术从主题走向落地，是解决高速互联功耗和延迟问题的必然选择，相关公司将持续受益。

上游器件国产化：法拉第旋光片、EML激光器、CW光源、硅光芯片等核心器件，因需求激增和供应链安全考虑，成为国内公司切入全球供应链、实现非线性增长的关键窗口。

【3】配套与“卖铲”环节（由算力需求外溢）

散热：液冷解决方案成为高密度算力中心的标配，是具备明确超额收益的领域。

PCB/覆铜板：因CoWoS等先进封装技术需求以及服务器规格升级，高端PCB/载板需求旺盛。

存储：HBM（高带宽内存）是AI服务器的核心部件，供需矛盾突出。

电力、光纤、铜缆等基础材料：被视为产业“水、电、煤”，需求的爆发暴露了供应链短板，带来投资机会。

【4】国产AI算力（“第二增长曲线”）

普遍认为国内AI发展与海外是“节奏先后”问题，2026年国产算力、模型、应用有望加速，是提升配置的重要方向，但表述的确定性弱于海外算力。

【5】AI应用（“未来的金子”，但非当前主线）

Agent（智能体） 被一致认为是2026年的核心引爆点，它将大幅提升AI实用性和Token消耗。但投资焦点仍集中在应用带来的算力需求上，而非应用公司本身。

共识风险：过热、波动与非线性

在乐观的同时，所有经理都提示了以下风险，显示出清醒的共识：

短期过热风险：普遍承认相关板块“股价已积累可观涨幅”、“部分估值过高”，2026年市场波动或将加大，对“业绩兑现”的要求会更苛刻。

产业发展的非线性：明确提示“科技进步不是线性的”、“产业高歌猛进绝不代表一帆风顺”，技术路径变化、竞争加剧是潜在风险。

投资复杂度提升：强调“好的公司不等于好的股票”，需评估股价与产业周期的位置，警惕“线性外推”的错误。

关键分歧：在高度一致下的微妙温差

对国产AI的“信仰强度”：虽然都看好，但程度有别。部分将其视为必须把握的战略性机会，部分则更强调其是“节奏问题”，隐含了对技术差距和商业化进度的谨慎。在投资实践上，是将其作为核心仓位还是卫星仓位，存在分歧。

对“铲子”与“金子”的侧重时点：当前100%的焦点都在“铲子”（基础设施）。但分歧在于，投资逻辑何时、以及如何向“金子”（AI应用）扩散。部分经理已开始提及并跟踪自动驾驶、机器人等应用，但多数仍明确表示当前最确定的仍是基础设施。这是对未来主线切换时点的潜在分歧。

对短期业绩兑现的担忧程度：所有经理都提示了“业绩兑现”的风险，但程度不同。部分在展望中更侧重于描绘长期宏大叙事，而部分则更具体地提示2026年需要验证高增长的持续性。

机构讨论的盲区

“金矿”的商业模式模糊：所有讨论都围绕着“挖金工具”（算力）的需求多么旺盛，但对于“金子”（AI应用）最终将如何创造利润、哪些公司将成为赢家、其商业模式是订阅制、按次付费还是广告，几乎没有深入探讨。

全球竞争的深层影响：对“国产替代”的讨论停留在机遇层面，但对地缘政治可能引发的全球技术标准分裂、供应链脱钩风险，以及这对海外龙头公司和国内技术路径的深远影响，讨论不足。

国内算力的“卡脖子”清单：在热捧国产算力的同时，对于国内在先进半导体设备、EDA软件、尖端材料等更底层环节的依赖程度和突破难度，缺少冷静评估。乐观情绪可能掩盖了基础领域的现实差距。

估值体系的终极挑战：当投资一个“伟大时代的开端”时，传统的估值方法（PE、PEG）可能暂时失效，但什么才是合理的估值锚？是算力需求？是市销率？还是Token经济模型？经理们对此语焉不详，更多是趋势投资思维，这隐含了估值体系混乱的风险。

笔记

当前市场已为“铲子”的繁荣支付了可观溢价。当所有人都看好时，潜在的预期差在哪儿。

有机构朋友表示，交易AI需要分清“信仰”与“交易”：建议将海外算力龙头视为组合的“压舱石”（信仰持仓），将国产算力和上游紧缺环节作为“进攻矛”（交易持仓），动态调整比例。

另外，可以为下一阶段布局：密切跟踪Agent等应用的落地情况，提前研究可能跑出来的“金矿”公司模型，为未来向“金子”的切换做好准备。

逆向温度计表格，是我结合多机构和平台的经验，自制的一款量化仓位和择时工具，跟踪3年多以来，整体还是很靠谱的。之前内测阶段发的少多从数据，后续每周会对外公布一次。

根据仓位观察指标看，当前合理仓位在45%左右（实际上可以打八折）。

根据增减仓观察指标，当前策略中立，可以小幅度定投。结合市场景气板块和强势板块看，重点是创业板、AI和贵金属。

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