业绩增长乏力，“牙茅”通策医疗押注眼科前景几何

4月18日，国内口腔医疗服务龙头企业通策医疗（600763）交出了2025年以及2026年一季度的成绩单。近年来，在种植牙集采及口腔医疗市场进入调整期的影响下，通策医疗业绩增长出现乏力迹象。

财务数据显示，通策医疗2025年实现营业收入29.13亿元，同比增长1.37%；归属净利润5.02亿元，同比增长0.19%。2026年一季度实现营业收入7.55亿元，同比增长1.43%；归属净利润1.87亿元，同比增长1.66%。

把时间拉长来看，自2021年赚得7.03亿元净利后，通策医疗于2022—2023年业绩连降两年，2024年业绩出现微增，同比增长0.11%。这也意味着，虽然2024—2025年保持着连续两年的业绩增长，但通策医疗近三年的净利水平极为接近，且较2021年的高点存在较大差距。

从行业整体环境来看，目前，种植牙集采价格体系趋稳，协议采购量保持高位；正畸集采在多个省份接续落地。医保覆盖范围持续扩大，拔牙、补牙等基础治疗项目已大部分纳入医保支付范围。

通策医疗在2025年年报中提到，行业进入调整期，全国口腔医疗机构数量增速显著放缓，中小机构加速出清，其中不乏成立超过十年的区域连锁品牌。投融资热度降温，行业从"高热扩张"转向"理性筛选"。

从收入构成来看，2025年，通策医疗种植业务及儿科业务营收出现下滑，正畸业务、修复业务及大综合业务营收出现上升。其中，种植、正畸、儿科、修复、大综合2025年实现的主营业务收入分别为5.19亿元、5.1亿元、4.87亿元、4.66亿元、7.83亿元，同比变动比例分别为-2.08%、7.63%、-2.69%、0.72%、2.27%。

主营业务增长引擎动力不足，通策医疗将目光投向了眼科。据通策医疗3月25日公告，公司拟收购实控人吕建明控制下的杭州存济眼镜有限公司（以下简称"杭州存济眼镜"）、宁波广济眼视光科技有限公司、杭州广济眼视光科技有限公司、新昌广济眼镜有限公司100%股权，交易总金额6亿元。

通策医疗彼时在公告中表示，标的公司净利率较高且现金流充沛，是典型的优质现金流资产，其并表将直接增厚公司盈利能力与每股收益，增强盈利增长的确定性与可持续性；同时，眼视光业务作为眼科医疗的核心业务，作为口腔医疗服务的补充，增强整体抗周期波动能力。

该并购事项因评估溢价率较高而备受市场关注。其中杭州存济眼镜净资产为5087.79万元，收益法评估价值为7.03亿元，评估溢价率1282.14%。按照本次交易定价6亿元计算，整体溢价率仍有1066.3%。

通策医疗上述并购事项公告后，上交所"火速"向公司下发监管工作函，要求通策医疗说明本次交易评估溢价率较高的原因、本次交易协同效应的具体体现等。

通策医疗在回复中表示，杭州存济眼镜属于轻资产运营模式，近年来业绩经营良好，公司每年均会进行利润分配，基准日净资产规模不高，导致本次评估增值率较高。

此外，通策医疗提到，2017年，公司基于对眼科医疗市场发展前景的判断，作为战略投资者参股浙江通策眼科医院投资管理有限公司24%股权。2018年至2025年期间，公司已收回投资收益及资金利息合计2亿元。本次收购将眼视光业务纳入公司体系是前期投资的自然延续和深化拓展。

奥优国际董事长张玥在接受北京商报记者采访时表示，通策医疗押注眼科是主业增长乏力之下的一种选择，战略方向有合理性，短期能改善报表，但长期能否成功，取决于整合能力、眼科业务自身增长等。

此次布局眼科能否给通策医疗带来新的业绩增长点，市场拭目以待。

针对公司相关问题，北京商报记者向通策医疗方面发去采访函，但截至发稿未收到公司回复。

北京商报记者丁宁