【华创金融 徐康团队】 公募基金洞察2026：人与工具的重定位

来源：市场资讯

（来源：小康金融）

华创证券 分析师 崔祎晴 cuiyiqing@hcyjs.com

华创证券 金融业研究主管 首席分析师 徐康

xukang@hcyjs.com

摘要

2025年公募基金市场规模首次突破37万亿，呈现“整体上行、结构分化”的鲜明特征。我们认为中国公募基金主动权益的发展已经走出三条完全不一样的路径：一、聚焦核心赛道、坚定做工具，产品的IP价值开始大于“明星基金经理”的IP价值；二、继续坚守对人的定价，雕琢基金经理的全市场选股能力；三、全面工业化、均衡化，构建完整的产品货柜体系。

公募基金在A股的重要性随管理规模的扩大整体呈提升趋势。但被动权益基金持股占比达4.3%，已于2025年首度超越主动权益基金，成为稳定市场的重要力量。在长期资金（如社保、保险、年金等）加快入市节奏、AI和算力工具不断迭代驱动量化私募的影响力进一步提升的背景下，主动权益公募要力争进一步扩大定价权。

行业格局呈头部集中，业务分化的趋势。易方达、华夏基金稳居万亿规模第一梯队；产品市占率分化明显，被动权益基金集中度（CR20均值38.7%）显著高于主动权益（10.2%）与固收+（20.9%），马太效应突出。新发基金方面，2025年权益类基金新发占比近半，FOF基金发行回暖，包揽年度新发规模前两名，投资者对多元配置工具的需求提升。

锻造大单品的产品逻辑成为驱动规模增长的重要杠杆，各类产品呈现差异化增长态势，固收+、指数、主动、商品、另类、QDII等赛道均有大单品跑出。1）固收+基金，规模突破2.68万亿，其中二级债基贡献主要增量，景顺长城 等明星基金公司通过更下沉地选股把固收+股票推向固收+锐度，调动多团队资源构建丰富产品矩阵推动规模显著增长；2）被动权益基金，新发份额占权益类产品的71.5%，中央汇金上半年大举加仓ETF成为重要推力，国泰基金以聚焦行业主题ETF差异化布局实现规模近乎翻倍；3）主动权益基金，整体份额增长体现出“牛抬头”阶段先赎回的历史规律，但部分基金公司如永赢等通过“智选”系列，坚定走工具化路线实现规模、份额大增；华商基金以业绩 韧性对冲明星基金经理离任冲击，展现突围潜力；4）另类投资基金，借黄金行情实现规模爆发，华安基金凭黄金ETF斩获核心增量，稀缺品类另类ETF 或为中小基金公司的破局新方向；5）QDII基金，头部管理人依托以恒生科技 类为代表的ETF强势吸金，同时亦布局差异化特色产品形成增量补充；6）FOF基金，凭借跨资产配置优势承接稳健资金需求，银行渠道推广与养老金政策支 持共同推动其成为发展新热点。

监管体系逐步完善，《公募基金高质量发展行动方案》及配套改革重塑行业生 态，围绕长期投资收益强化考核约束，夯实高质量发展底盘。监管体系逐步完善，《公募基金高质量发展行动方案》及配套改革重塑行业生态，围绕长期投资收益强化考核约束，夯实高质量发展底盘。对长期业绩的重视、对业绩比较基准的重申，驱动行业的评价体系深度变革，进一步彰显对提升持有人获得感的“信义责任”。但同时，在中国资产管理行业竞争逐步多元， 公募基金行业的一般薪酬回报有所回落的严肃考验下，人才吸引力或边际减弱，部分成熟投研人才选择离开公募体系。2025年行业人才净流入人数处于近年来低位，基金经理流动或将常态化；头部公司加速平台化转型，通过构建工业化投研体系、完善人才培养机制，弱化对单一明星基金经理的依赖。但同时我们认为，行业已经构建出的完备投研体系以及公募基金的开域流量价值， 仍然对年轻的从业人员充满吸引力。

基金投顾的条件已经逐步成熟，买方投顾时代或已到来。我们认为决定基金投顾的土壤是否具备的核心条件是：长牛慢牛的市场基础+费率水平更优的底层配置工具。对应的是更具备长期赚钱效应的资本市场，以及过程中基金投顾通过提升配置能力来优化持有体验，重新引导投资者、渠道、基金公司三者建立更长期的投资价值观。在一系列监管政策引导下，业务常态化条件逐步成熟。

在低利率、存款搬家、资本市场制度建设再上新台阶、公募基金改革逐步落地 的背景下，中国公募基金行业在2026年将延续多业务齐头并进的趋势，管理 规模有望进一步增加，发展路径或进一步分化，投资机会或增加。

风险提示：监管变动、市场大幅波动、数据或有一定局限性。

正文

一、公募基金市场复盘: 整体上行、结构分化

过去十年，中国公募基金行业迎来了黄金发展期，资产管理规模实现跨越式跃升。2025 年，公募基金市场规模由2024年的32.8万亿元增长至37.7万亿元，首次迈上37万亿大关。2017年以来，随着管理规模的扩大，公募基金在A股市场的话语权和定价权整体呈现提升态势。2011以来，主动权益基金持股占比在2%-6%之间震荡，被动权益基金占比自2017年以来逐渐攀升，从2017年的0.9%提升至2025年的4.3%，于2024年超越主动权益基金占比，逐渐成为稳定市场的重要力量。

在长期资金（如社保、保险、年金等）加快入市节奏、AI和算力工具不断迭代驱动量化私募的影响力进一步提升的背景下，主动权益公募要力争进一步扩大定价权。企业年金规模持续提速增长，或为公募基金带来增量资金。截至2025年底，企业年金积累基金规模达到4.21万亿，环比2025Q3增长2.86%，增幅环比收窄3.47pct。

2025年，公募基金市场也迎来了诸多积极的变化，我们总结如下：

（一）增长结构拆解

1、产品维度：整体规模上行，各产品间增速分化

1）规模增长绝对值来看，被动权益型基金2025年内规模增长1.52万亿，固收+基金年内增长9913亿元，主动权益型基金年内增长5419亿元；

2）规模增幅来看，另类投资基金年内规模增长215%至4310亿元，FOF基金年内规模增长83%至2442亿元，QDII基金年内规模增长60%至9738亿元，固收+基金年内规模增长59%至2.68万亿。

3）份额增长绝对值来看，固收+基金年内规模份额增长7585亿份，被动权益基金基金年内份额增长6238亿份，主动权益型基金年内份额减少3611亿份。

4）份额增幅来看，另类投资基金份额增长96.3%，FOF基金份额增长68.6%，固收+基金份额增长53.5%，QDII基金份额增长39.7%，被动权益基金份额增长20.8%，主动权益基金份额缩水12.0%。

拆解各类别产品中，增量贡献较大的机构如下：

（1）固收+基金：2025年份额普遍出现了增长，其中景顺长城为最大贡献者，贡献占比 16.4%，显著拉动整体份额扩张（后文将针对景顺长城的固收+基金进一步分析）；

（2）主动权益基金：2025年份额整体减少3611亿份，各机构增长情况分化。尽管总体呈现资金净流出的态势，但永赢基金主动权益产品实现正向增长，其贡献占比13.7%（计算口径：永赢份额增加值/整体减少份额的绝对值，后文将针对永赢基金的主动权益产品进一步分析）；

（3）被动权益基金：2025年整体份额增长，行业格局延续头部集中的态势。增量主要集中在跟踪港股互联、宽基及热门行业主题ETF，份额增量贡献上，以华宝、富国、国泰、华泰、南方等管理人为主导，反映出投资者对被动化配置的持续偏好；同时也表明部分中小管理人或同类产品在费率、渠道或流动性竞争中存在一定生存压力。

2、管理人维度：增量结构分化，核心单品贡献明显

非货基金规模增长超过千亿的基金公司共有 11 家。剔除货币型基金看，2025/1/1 2026/2/28规模增长超过千亿的基金公司共有11家，其中增长超过2000亿的有国泰基金、 易方达基金、富国基金、景顺长城基金。

增量结构上，各基金公司有所分化，对各家管理人的非货基金规模增长进行归因，“大单 品”带来的贡献明显：

（1）景顺长城基金主要依赖于固收+基金的增长，其中增长最多的五大产品合计贡献固收+增量规模的79%；

（2）永赢基金主要依赖于主动权益基金（偏股混合型基金为主）的增长，其中68%的主动权益规模增长由前五大产品贡献；

（3）南方基金、国泰基金主要依靠被动权益基金实现规模增长；

（4） 华安基金主要依赖于另类投资基金的增长（+1202亿元），其中主要是华安黄金ETF；

（5）中欧基金主要依靠主动权益基金和固收+基金实现规模增长；

（6）易方达、广发、富国、汇添富、鹏华基金各类型基金的增长相对于其他管理人较为均衡。

（二）行业格局跟踪

1、产品维度：细分品类市占率分化

从细分品类的市占率变化来看：

1）固收+基金集中度整体下行，21-25年C1/CR2/CR3/CR5/CR10/CR20平均值分别为 2.4%/4.2%/5.8%/8.5%/13.7%/20.9%。

2）主动权益基金集中度整体下行，21-25年C1/CR2/CR3/CR5/CR10/CR20平均值分别为1.1%/2.1%/2.9%/4.1%/6.6%/10.2%。主动权益基金产品数量高于固收+基金，或导致其集中度来看低于固收+基金。

3）被动权益基金集中度整体呈现提升趋势，21-25年C1/CR2/CR3/CR5/CR10/CR20平均值分别为6.4%/11.2%/15.0%/21.2%/29.7%/38.7%。集中度明显高于主动权益型基金，马太效应明显。

被动权益基金2023–2024年集中度显著抬升，2025年有所回落。主要原因在于：宽基指数产品在被动权益基金中占据主导地位，其相对增速直接影响行业集中度走势。2024年，宽基产品规模同比增长160%，显著高于权益类ETF总体增速（91%），头部宽基产品市占率大幅提升（例如华泰柏瑞沪深 300ETF 占全部ETF的份额从 6.4%提升至9.6%）； 2025 年宽基产品规模增速仅17%，低于总体增速（44%），头部产品扩张放缓导致集中度指标整体下降。

2、管理人维度：头部机构主导，集中度有所提升

公募基金管理人格局清晰：随行业整体规模再度攀升，共计10家管理人跻身“万亿俱乐部”。截至2026年2月末，易方达、华夏两家独大，管理规模均超过2万亿，处于第一梯队；第二梯队包括广发、南方、富国、天弘、博时、汇添富、嘉实、鹏华等8家管理人，管理规模在1-2万亿元之间；第三梯队是管理规模在5000亿-1万亿元的中大型管理人，共计15家；第四梯队则为管理规模在1000-5000亿的管理人，共计42家；第五梯队是管理规模在1000亿元以下的管理人，共计99家。

截至2026 年 2月末，易方达基金以2.39万亿的总规模稳居行业榜首，保持着超越第二名3000 亿元的领先优势；华夏基金以2.07万亿位列第二；广发基金以1.68万亿位居第三，南方基金（1.43万亿）和富国基金（1.35万亿）分列第四、第五。从非货币基金规模看，易方达基金、华夏基金、广发基金三家基金公司的非货币型基金管理规模突破万亿元，分别为1.64万亿、1.36万亿、1.03万亿。

头部机构在公募基金市场中占据绝对主导地位，行业集中度整体提升。截至2026年2月底，规模排名前两家基金公司在管规模合计为4.46万亿元，占据12%的市场规模；前10家管理人占据40%的市场规模。2023年以来，行业CR2/CR5/CR10均呈现持续提升的趋势。

（三）新发产品跟踪

1、权益类基金新发占比近半

投资方向上看，权益类基金在2025年新基金发行市场占据“半壁江山”。2025年新发权益类基金（包括股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、被动指数型基金、指数增强型基金）共1125只（同比+67%），发行份额5758.85亿份（同比+86%），占全部新发份额49%，创2021年的以来新高。2025年债券型基金发行数量为279只，较2024年的336只有所下降，股债市场表现出明显的跷跷板效应，反映出利率环境、信用风险偏好以及长期收益预期的结构性转变。从结构上看，股票型基金发行占比明显上升，而债券型基金占比有所下降。

2、FOF基金发行回暖

FOF 基金也在2025年迎来发行回暖，包揽公募发行榜前两名。2025年，东方红盈丰稳健配置6个月持有期混合（FOF）为年内发行规模最大的产品，达65.73亿元。富国盈和臻选3个月持有期混合（FOF）则紧随其后，发行规模为60.01亿元。

非货基金中，剔除纯债基金，发行榜前十名共计包含4只混合型FOF基金、4只固收+基金、1只偏股混合型基金以及1只被动权益型基基金。其一，FOF产品发行迎来小高峰，FOF基金在年内的发行规模达845.29亿份，仅次于2021年峰值。其二，权益类基金新发主要由被动类产品贡献，偏股混合+灵活配置型产品新发规模较2020-2021年相比明显下降。

二、公募基金市场亮点：大单品驱动规模增长

（一）固收+基金表现亮眼

截至2025年，固收+基金（口径：混合债券型二级基金、混合债券型一级基金、偏债混合型基金）规模合计2.68万亿，明显扩张。其中二级债基1.58万亿，占比58.9%，一级债基0.84万亿，占比31.2%，偏债混合型基金0.27万亿，占比9.9%。2025年内固收+基金规模增长0.99万亿，其中二级债基贡献0.89万亿元的主要增量。

1、案例：景顺长城基金固收+规模增量居前

2025年景顺长城基金固收+基金规模增长居于首位，年度规模增长1673亿元。规模明显放量，Q1起步增加166亿元，Q2持续增长190亿元，Q3大幅增加768亿元，Q4冲高收官增加548亿元至2251亿元。景顺长城固收+基金增长结构明确，增量主要集中在二级债基（含权债基），如景顺长城景盛双息收益债券（全年+370亿元）、景颐丰利（+333亿元）、景顺稳健增益（+256亿元）、景颐双利（+235亿元）、景盈双利（+131亿元）；固收+强势扩张与权益回暖、低利率环境及机构配置需求共振相关，增量资金或以机构为主， 其中风险偏好较高的机构增配二级债基，或将其作为波段操作与组合配置的工具。

景顺长城的固收+业务采取多团队协同的运作模式，主要依托混合资产、固定收益及资产配置三大核心团队。人员配置上，混合资产团队是主力，同时纳入固定收益团队负责债券投资底仓，以及资产配置团队负责通过自上而下的宏观研判构建资产配置，同时进行组合风险管理；部分产品还引入了股票投资部基金经理参与管理。这种架构确立了“股债双基金经理”搭档的常见配置（如董晗/李怡文、江山/徐栋等组合），通过跨部门合作整合宏观利率研究、信用债、转债及权益投资等多领域的投研经验。团队成员背景较为多元，平均从业年限较长，旨在通过专业分工实现从资产配置到个券选择的覆盖。

在产品线构建上，景顺长城形成了覆盖低、中、高不同波动区间的固收+产品矩阵。策略上强调清晰的风险收益定位，既有侧重稳健收益的低波产品，也有权益仓位较高的弹性品种，以匹配不同风险偏好投资者的需求。从资金驱动因素来看，其规模增长主要源于机构资金配置及业绩表现。

（1）景顺长城景颐双利，为公司“固收+”拳头产品，自2013年11月成立以来运作已超12年，该基金由李怡文、董晗共同管理。2023/4/6至2026/4/6，景顺长城景颐双利A年化收益率为5.88%，高于同类平均水平；年化波动率为4.32%，低于同类平均水平；最大回撤为-3.90%，优于同类平均水平。

（2）景顺长城景颐丰利，则是高弹性二级债基代表，由徐栋、李怡文、江山共同管理。该基金在含权资产投资上，较好捕获了近年以来的科技股和可转债行情。2023/4/6至 2026/4/6，景顺长城景颐丰利A年化收益率为10.04%，高于同类平均水平；年化波动率 为8.64%，高于同类平均水平；最大回撤为-15.22%，差于同类平均水平。

（3）景顺长城景盛双息，由李怡文、邹立虎、李曾卓卓管理。2023/4/6至2026/4/6，景 顺长城景盛双息A年化收益率为6.64%，高于同类平均水平；年化波动率为4.33%，低于同类平均水平；最大回撤为-4.51%，优于同类平均水平。

以景顺长城景颐丰利为例，产品在科技板块采取较为积极的配置思路，充分受益于AI产业红利，2025年业绩表现亮眼。截至2026/4/6，产品近一年收益率达25.94%，在1213只同类产品中排名8/1213，位居行业前列。负责权益部分管理的基金经理江山，深耕科技创新赛道，擅长景气度投资，注重把握长期产业趋势与Beta型机会，2025年业绩表现较为突出。

从重仓股来看，该基金自2025年二季度起显著加大对海外AI算力方向的配置，此后连续重仓新易盛、中际旭创、世纪华通等核心标的。至2025Q4，组合进一步聚焦AI算力主线，前四大重仓股均为光模块与AI芯片领域优质标的。该基金对强势赛道把握精准，展现出较强的选股与行业择时能力。

（二）被动权益基金继续高歌猛进

1、延续此前趋势，被动新发强劲

2025 年新基金发行最突出的趋势之一是被动权益基金的异军突起。权益市场向好的大背景下，2025年全年新发被动权益类基金（包含指增产品）份额达4119亿份，占权益类基金新发产品份额的71.5%（同比-6.3pct）。尽管主动权益类基金新发情况较2024年有所回暖，但整体看，延续了2020年以来的趋势——被动权益类新发基金份额占比整体呈现提升趋势。2025年以来市场行情整体回暖，叠加“存款搬家”，为新基金发行提供了更为有利的环境。而在居民投资者的风险偏好修复的过程中，或呈现出一定的“去主动化、拥抱被动”特征。

整体看，2025年中国权益基金市场最核心的变化，不是简单的“主动弱、被动强”，而是正式进入“双通道并行、但斜率显著分化”的新阶段：一条通道是以ETF和宽基指数为代表的被动化加速扩张，其规模、资金吸纳能力、市场影响力均已跨过临界点；另一条通道则是经历2022-2024 年连续收缩后的主动权益基金在业绩端率先修复、发行端局部回暖，但存量规模端仍处在筑底阶段。2026年以来，宽基ETF持续遭机构资金赎回，或导致如华夏、易方达、华泰柏瑞等头部ETF管理人规模增长更受到大资金行为的边际变化所影响。

2、“国家队”上半年大幅加仓带动ETF规模上行

2025年上半年，中央汇金首次明确其类“平准基金”定位，大举增持ETF提振市场信心，成为推动被动权益基金份额扩张的关键力量。截至2025年底，中央汇金投资和中央汇金资产持有的股票ETF数量合计达到3745.34亿份，较2024年底的3098.41亿份增加了657.93亿份（+20.88%）。规模上，2025底持仓市值合计达到1.53万亿，相比2024年底的1.04万亿大幅增长46.21%。重仓品种上，挂钩沪深300的四只宽基ETF占据主导， 汇金投资、汇金资管分别持有1034.91、1034.43亿份，占总份额的53%、58%。2025年下半年，汇金对宽基ETF持仓保持稳定。

3、案例：国泰基金深耕ETF赛道

国泰基金在被动权益赛道实现快速扩张，行业主题ETF贡献了大部分增量。自2025年以来，被动权益ETF规模由2024年末的1364亿元增至截至2026年2月末的2537亿元，增量居首且规模近乎翻倍，行业排名由第7升至第6。拆解其增量来源，行业主题产 品为核心驱动力。ETF市场宽基赛道竞争白热化之际，国泰基金选取了更下沉的打法， 前瞻性布局行业主题ETF，其差异化策略体现了在指数筛选、产品设计及管理上的能力。

国泰基金的整体布局中，将行业主题ETF作为公司重要标签，但也不止步于行业主题ETF。主动权益策略以均衡为主，不押赛道；被动指数类产品以行业ETF为特色，主要为投资者提供参与结构性行情的投资工具，已形成一定集群优势，覆盖科技、医药、消费、金融、周期等赛道，多只产品规模超百亿；宽基指数产品领域持续发力，以中证A500ETF为代表，产品规模与持有人数据均位居同类前列；固定收益类产品作为资产配置的基础品类，以稳健运行为导向，注重长期持续收益。整体布局下，既有效规避集中风险，又能借助被动工具高效捕捉行业轮动机遇。

也需注意到，国泰基金增幅前5名的产品，均为截至24年底布局该指数最大的单品，体现出ETF赛道的先发优势仍然重要。其中，国泰中证煤炭ETF是场内ETF中唯一布局该赛道的产品，也体现了国泰基金精细化布局的思路和打法。

（三）主动权益基金：整体增长乏力，业绩较难转化为份额增长

市场整体看，主动权益基金增长乏力，全年份额下降。截至2025年底，主动权益基金份额为2.65万亿份，相较于2025年初减少3611亿份（-12.0%）；主动权益基金规模为3.94 万亿元，占相较于2025年初增长5419亿元（+15.9%）。

在主动权益基金规模前30的机构中，2025年实现规模增长的机构达23家，但能达到规模、份额双增的仅3家。分别为永赢基金、平安基金、大成基金，表明其新发及持营能力突出，三家机构2025年以来份额分别增加494亿份、86亿份、19亿份。中欧基金在份额小幅下降0.8%的情况下，规模增速达37.6%，综合业绩表现也较为亮眼。

业绩方面，从各管理人旗下主动权益基金2025年平均超额收益来看，规模排名前10、 11-20、21-30的管理人整体业绩水平相近，平均超额收益分别为20%、18%、20%。其中，永赢基金、华商基金业绩大幅领先，2025年主动权益基金平均超额收益分别为39.6%、35.1%。整体而言，前30名机构业绩中枢相近，业绩优势与规模增长并不存在绝对的相关关系，仅部分机构（如永赢基金、平安基金）成功将业绩转化为份额与规模增长。

1、案例：永赢基金主动权益表现亮眼，带动规模、份额双增

截至2025年底，永赢基金主动权益基金管理规模较2025年初大幅增长975亿（增幅 579%），为同期全市场增量之首，排名从2025年初的第46位升至第10位。规模增长大于50亿的主动权益产品有7只（仅统计初始基金），合计贡献787亿的增长，6只属于“智选”系列产品（工具型），其余1只是永赢睿信A。永赢先进制造智选和永赢科技智选作为旗舰产品，自2025年以来规模分别增长177亿元、154亿元，永赢科技智选以233.3%的年度回报率夺得2025年全市场公募基金业绩冠军。永赢基金旗下主动权益基金近一年超额收益方差较大。我们认为，对于中小型基金公司，走精品化路线，寻求业绩锐度与产品“露出”（此前是基金经理露出）仍然重要。

永赢基金将主动权益产品工具化，将其定位为细分赛道的核心配置工具，规模增长验证 了个人及机构投资者的认可，并受到同业的广泛关注。永赢智选系列定位聚焦新质生产力的工具型产品系列，布局高成长性行业，16只产品覆盖人形机器人、AI、新能源产业等多个领域的细分方向的产品系列。在被动化趋势背景下，该系列产品或为投资者提供了在细分行业ETF出现前的可选工具。

细分赛道的前瞻性布局，较高的持仓集中度抓住市场机遇。16只基金中，股票持仓占比均超过80%，平均股票持仓位90.9%。“智选”系列采取赛道型打法，契合了人工智能、 半导体、卫星互联网等新质生产力行情的爆发，规模快速增加，领跑行业。同时随着规模增加带来的管理难度，后续需持续关注投资者盈利占比等监管比较重视的指标表现。

2、案例：华商基金以业绩韧性对冲基金经理离任冲击

华商基金主动权益产品份额下跌，行业领先的投资业绩推动了整体规模增长。华商基金与永赢基金2025年全年主动权益产品平均超额收益均超过30%，处于市场领先水平，但两家管理人在业绩向份额的转换上有较大差距，永赢基金的份额维持了正增长，而华商基金份额净减少16.6亿，相较于2025年初减少5.3%。华商基金的份额减少预计是由于明星基金经理的离职所致——周海栋于2025年3月12日离任，其管理的5只主动权益产品都遭遇规模、份额的同时缩水，截至2025年底，规模合计减少104亿元、份额合计减少85亿份，其中华商优势行业、华商甄选回报份额合计减少74亿份。

华商基金的投资业绩在一定程度上对冲了基金经理变动带来的影响。截至2025年度，华商基金旗下主动权益类基金近3年、5年、7年和10年收益表现均位列同业前十，基金68次登榜同类前10%，其中7次排名同类第一。以胡中原管理的华商润丰为例，该产品2025全年规模增长超过百亿。

（四）另类投资基金：净值上行，挂钩黄金产品增长爆发

另类投资基金的总规模从2025年初的1366.7亿元，激增至2026年2月底的5251.5亿元，增幅高达284%，新增规模近3885亿元，其中挂钩黄金的商品ETF增长3659亿，贡献了94%的增长。

华安基金为绝对规模领先者，其另类投资基金规模达1623.4亿元。作为唯一另类投资基金规模突破千亿的公司，2025年初至2026年2月末，新增规模达到1202.1亿元，贡献了整体增量的近三分之一。华安基金的规模增长受益于华安黄金ETF，其为国内首批黄金ETF之一，运作时长超过十年，为全市场首只规模突破千亿的黄金ETF，拥有较高的流动性。博时基金（873.0 亿元）和国泰基金（722.7 亿元）规模紧随其后，构成第一梯队。

除黄金外，部分基金公司凭借布局稀缺另类投资品种，实现了另类投资基金规模的跨越式增长。国投瑞银基金规模增长168亿（+770%），主要由白银期货驱动；大成基金（+963%）， 主要由有色金属期货ETF驱动；工银瑞信基金（+684%）、广发基金（+773%）、建信基金（+715%）则由黄金行情贡献主要增长。

（五）QDII基金：大单品ETF助力下强势吸金

QDII 基金规模由2025年初的6097亿增长至2026年2月末的10059亿，增幅达65%，份额则由5870亿份增长至8948亿份，增幅为52%。细分类别来看，QDII股票型基金规模绝对领先，由5184亿元增长至8541亿元（+65%）；QDII另类投资基金增幅领先，由44亿增长111%至93亿。

基金管理人维度上，截至2026/2/28有18家公司的QDII管理规模超过百亿，其中华夏基金、易方达基金、广发基金稳居规模前三，规模超过千亿，规模绝对增长也位居前三，基金数量丰富。华泰柏瑞、博时基金紧随其后，规模超过500亿元。

观察规模增量居前的基金公司，其增长主要由以挂钩恒生科技为代表的ETF大单品驱动，同时也受益于一批具备鲜明特色的细分赛道产品：

（1）华夏基金：增量主要由华夏恒生科技 ETF（及其联接基金）、华夏恒生互联网科技业ETF、华夏纳斯达克100ETF构成；

（2）易方达基金：恒生科技ETF（及其联接基金）、全球成长精选以及中证海外互联ETF构成主要增量；其中全球成长精选主要配置全球信息技术、电信服务行业，重仓股包括台积电、新易盛、谷歌等；

（3）广发基金：广发中证香港创新药ETF、广发恒生科技ETF、广发纳斯达克100ETF、 广发港股通非银ETF等构成主要增量，其中香港创新药ETF主要配置医药生物行业，重仓股包括百济神州、信达生物等；

（4）华泰柏瑞基金：恒生科技ETF为公司贡献了68.6%的绝对增量，中韩半导体ETF主要配置中国、韩国的硬件设备与半导体行业，重仓韩国的三星电子、SK海力士，中国的寒武纪、中芯国际等上市公司，是其特色产品。

（六）FOF基金

1、把握多资产配置的良好载体

2025 年起公募FOF存量规模持续回升，产品发行热度持续。2025年末FOF基金规模相较于2024年末增长83.4%至2441.88 亿，基金只数新增50只至549只。2025以来新发共89只FOF产品，类别上看，新发产品以偏债混合型FOF（年内新发78只）为主，发行热度明显回暖。

多资产FOF 产品作为多元固收增强策略的较好载体，契合低利率环境下的稳健投资需求，精准契合了当前投资者的稳健配置需求：在股债市场波动加剧、传统配置难度提升的背景下，FOF凭借跨资产、跨市场、跨风格的配置优势，可构建“权益+债券+商品+QDII” 等多元组合，捕捉结构性机会并对冲系统性风险，有望进一步承接居民财富转移，成为推动中国资产管理行业向“工具化、多元化、专业化”方向高质量发展的新生力量。

叠加渠道推广与政策支持，FOF普及度进一步提高：渠道方面，银行渠道坚定发力FOF基金，招商银行推出“TREE长盈计划”（2024年）、建设银行推出“龙盈计划”（2026年）、 中国银行推出“慧投计划”（2026年），通过与基金公司深度合作，参与产品设计、筛选基金经理、设定持有期，成功打造了多只FOF爆款产品。例如，招商银行“TREE长盈计划”联合多家公募打造一站式配置方案，结合招商银行在渠道方面的禀赋，推动多只爆款FOF发行。政策层面，个人养老金制度落地带动养老FOF规模扩张，费率与税收优惠为其提供长期稳定资金，使其成为普惠金融的重要组成部分。

2、业绩基准规范化+被动投资兴起下，FOF基金迎来发展新机遇

业绩比较基准对主动权益基金的约束利好FOF基金。在《推动公募基金高质量发展行动方案》的要求下，基金产品以业绩比较基准表征产品投资风格、投资策略等，FOF在选基时对其产品定位的认知会更加清晰详实。过去行业常需通过拟合基准或访谈来识别基金经理风格；未来基准的关注度将显著提升，诸多评价方法将直接基于契约基准衍生，为基金选择提供更有力的支撑。

FOF 的核心竞争力已不再是传统的选基，而聚焦于资产配置与风险评价等维度。过去，单个产品的风险收益稳定性较弱，要组合出特定功能的基金产品难度较大；未来得益于业绩比较基准的规范化，基金的风险收益特征将更加明晰，衍生出多样的风险收益特征与组合管理模式，使FOF能够创造出与各类投资者需求适配的差异化产品。预计未来FOF基金将回归到多资产配置的角色，与底层单基金的风险收益特征差异将进一步拉开，在市场中占据一席之地。

被动投资逐步渗透，为FOF提供更多配置工具，FOF指数化配置趋势持续凸显。FOF的指数化配置趋势愈发明显。从FOF基金2025年三季报来看，个别FOF的前十大重仓基金，有9只为ETF。在旺盛的需求下，基金产品也顺势推出多元配置FOF和ETF-FOF等创新品种。指数基金的加入，固然给FOF配置带来更多选择，但也对基金经理的配置能力提出更高要求。

三、监管体系逐步完善下的行业生态重塑

监管体系逐步完善，《公募基金高质量发展行动方案》及配套改革重塑行业生态，围绕长期投资收益强化考核约束，夯实高质量发展底盘。对长期业绩的重视、对业绩比较基准的重申，驱动行业的评价体系深度变革，进一步彰显对提升持有人获得感的“信义责任”。

2025年12月6日，中国证券投资基金业协会对《基金管理公司绩效考核与薪酬管理指引》进行修订，并更名为《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》（以下简称《指引》）下发给各家基金管理人。对比2022年的版本，《指引》的核心变化是提升了对 于薪酬递延以及跟投锁定的要求，同时也更为重视围绕基金投资收益的考核指标。

从过渡期安排来看，本次规则调整时间紧迫，2026年起全部产品或将全面进入滚动考核期。以投资收益为核心的绩效考核体系、以及针对主动权益类基金的薪酬调整机制均为重点规范内容。其中，根据《指引》32条的规定，不符合《指引》关于绩效薪酬递延支付或者购买基金相关规定的，应当自归属于2025年的绩效薪酬核定发放时符合相关要求。不符合第三章绩效考核相关规定及第四章第十八条薪酬调整规定的，在开展2025年度绩效考核时应当至少有百分之五十的产品符合相关要求，在开展2026年度绩效考核时全部产品应当符合相关要求。

（一）对于主动权益类基金进一步强化约束

1、对于主动权益类基金经理薪酬考核更加严格

《指引》第十八条规定，基金管理公司应当根据主动权益类基金经理过去三年业绩比较基准对比、基金利润率的不同情形建立阶梯化的绩效薪酬调整机制。《指引》中，对于主动权益基金的定义涵盖：主动管理的股票型基金、偏股混合型基金、过去三年年底平均股票市值占基金资产净值超过百分之六十的其他混合型基金与QDII 基金、股票型基金中基金、过去四个季度平均权益资产占基金资产净值超过百分之六十的混合型基金中基金。

对于主动权益类基金经理薪酬考核更严格，业绩不佳基金经理要降薪。薪酬基于业绩比较基准对比、基金利润率两个指标考虑。触发30%明显下降的情况：三年期累计超额收益小于负10%+基金利润率为负。若长期落在这个区间的基金经理应警惕，其绩效薪酬将面临逐级下调的风险。

对比美国的情况来看，SEC 对投资组合经理薪酬合同的监管较为宽松。我国更为审慎的监管政策，恰恰是适配于当前市场特点、旨在引导长期投资行为和保护投资者利益的关键选择。

2、近几年主动权益基金基准“兑现”情况如何？

从现有产品基准复盘的情况来看，2024年以来主动权益基金超半数跑赢基准。以2024年至今两年一期的产品收益数据为例（考虑长周期考核的要求），普通股票型、偏股混合型、灵活配置型主动产品跑赢比较基准的比例分别为64%、62%、64%；2025年至今的数据有所改善，跑赢比例分别为：76%、82%、78%；2024年至今，跑赢基准或跑输比较基准10%以内比例分别为：77%、77%、80%，2025年以来该数据为：91%、94%、96%。整体看，2024年以来大多数基金产品能够跑赢基准，主动管理能力得以发挥。

（二）专户产品同样面临监管

根据《指引》第十四条，基金经理兼任高级管理人员、部门负责人等管理职务或者私募资产管理计划、年金、社保等其他组合投资经理的，基金管理公司应当在其绩效考核中根据不同职务分别设置考核指标和权重。无法区分考核的，应当按照本指引对基金经理的要求进行考核。基金管理公司不得通过增加兼任职务等方式规避基金经理考核要求。

基金公司管理专户产品的投资经理按照新规有关规定执行。基金公司应根据不同职务设定考核指标和权重，绩效考核指标应当分解落实到具体部门和岗位，作为绩效薪酬发放的依据，因此专户投资经理仍然面临相应监管。

对于薪酬递延，2020年发布的《基金经理兼任私募资产管理计划投资经理工作指引（试行）》提出，基金管理人应当强化兼任基金经理的长期考核机制，对兼任基金经理进行5年以上的长周期考核，考核激励指标应当涵盖所有兼任组合长期业绩、遵规守信情况、公平交易执行情况等，并对兼任基金经理实施收入递延支付机制，递延支付年限原则上不少于3年，递延支付的收入金额原则上不少于40%。因此，专户经理纳入薪酬递延支付的思路已较为确定。后续监管部门将修订《基金经理兼任私募资产管理计划投资经理工作指引》，对于相关事项或进行更明确的规定。

从规模来看，2023Q1-2025Q4 基金专户规模下降13182 亿元，其中基金子公司专户规模 下降9303 亿元，基金公司专户下降3940亿元。基金子公司专户规模的缩水主要由一对一业务引起（下降8499亿，-72%）。基金专户规模下行的核心原因包括监管“去通道化” 与机构委外收缩叠加，被动化与工具化配置偏好上升、低利率冲击传统固收收益等，受资管新规影响最深的基金子公司专户的一对一业务降幅最大。

（三）监管体系逐步完善对行业的影响

1、行业扩张带动基金经理人数上行，但人才补充能力或边际下降

2016–2025年基金经理人数变化来看，公募基金行业整体仍处于扩张阶段。在职基金经理总人数持续增长，反映出行业规模扩大以及产品数量增加带来的投研人才需求提升。

从人才流动结构来看，行业扩张的动能有所减弱。自2021年以来，新聘基金经理人数呈持续下降趋势，而离任人数则逐年上升，基金经理流动速度加快。新聘与离任人数之间的差距不断收窄，行业人才净流入规模持续下降。尤其2025年，新聘人数与离任人数的差值仅为约140人，首度跌破200人，处于近年来低点。尽管基金经理总人数仍在增长，但行业新增人才供给已明显趋紧，整体扩张速度放缓。

从比例指标来看，公募基金行业的人才补充能力正在减弱。新聘/离任比或反映行业新增人才相对于流失人才的补充能力，新聘/离任比于2016年处于2.5高位，但该比例此后总体为下降趋势，至2025年仅约1.3，显示行业人才净补充能力持续下降。

在中国资产管理行业竞争逐步多元，公募基金行业的一般薪酬回报有所回落的严肃考验 下，部分成熟投研人才选择离开公募体系。从跨行业流动情况来看，流向其他领域（离职去向非券商、私募、公募）的比例近年来明显提升。2016–2020年，该比例整体在85%-90%区间波动，2023年以来上升至90%以上，2024年达到近96%的阶段高点，越来越多的基金经理在离任后选择离开公募体系，职业流向更加多元。

同时我们认为，行业已经构建出的完备投研体系以及公募基金的开域流量价值，仍然对年轻的从业人员充满吸引力。

2、基金经理流动或逐渐常态化、头部基金公司的平台化趋势

基金经理离任或主要由两类因素驱动：业绩压力导致的被动离任以及绩优基金经理主动流动。业绩比较基准新规落地后，基金产品自身定位在营销上的暴露度可能超过基金经理的个人IP，对个人职业发展路径产生比较深远的影响；在对主动权益类基金经理薪酬考核更加严格的背景下，业绩不达标者更容易被主动或被动淘汰，而业绩优异者则拥有更强的议价能力与更多职业选择，进一步加剧了基金经理群体的流动与更替。

基金经理人事调整逐渐呈现常态化特征，公募行业正加速告别“造星”，平台化、体系化发展成为头部基金公司的核心发展方向。举例来看：

中欧基金发展重心清晰，凭借其成熟的投研工业化体系，在主动权益以及FOF基金领域 取得了亮眼成绩。中欧基金致力于打造“专业化、工业化、数智化”现代投研体系，推动 优质业绩从依赖个人转向体系化输出。专业化上，通过将投研拆分为80多个细分领域，鼓励研究人员在特定领域长期深耕并推行“做精、做深、做久”的路径，同时以“10+10” 人才培养（十年研究积累+十年投资实践、经历至少两个牛熊周期）构建行业级时间壁垒 与长期主义；工业化上，着力将个体“洞见”转化为组织成果，统一方法论、标准化流程、营造共享文化，典型例子为多资产团队的“MARS工厂”——把投资流程拆为设计、 生产、组装、检测四大车间，追求可预期、可复制、可解释的投资回报；数智化上，依托科技与数据能力提升投研质效，量化团队构建“三元低相关”策略体系。截至2025年末， 中欧基金主动权益规模为2348亿元，仅次于易方达基金（2871亿元），位列第二。

面对行业竞争加剧和业绩压力，广发基金坚定推进投研从明星化向平台化转型，引导资金从“选基金经理”转向“选投资平台”。在投研体系建设方面，注重人才储备，通过建立“基金经理学院”、设立人才培养周期、优秀基金经理带教等措施，构建高密度、多元化的人才结构；通过建立投研协作小组、灵活策略投资小组等协同组织，促进投研人员在新兴产业等特定方向上认知的碰撞和深化。截至2025年末，广发基金权益类投研人员超过130名，投资人员平均从业经验超过14年，平均入司年限接近9年。同时，面对核心基金经理离任，广发基金短期通过共管机制实现平稳过渡，管理衔接有序；长期则着力构建系统化人才培养体系，弱化对单一明星基金经理的依赖，持续夯实平台化投研能力，保障业绩与规模长期稳定。

（四）基金投顾业务常态化条件逐步成熟

我国基金投顾作为中国财富管理市场转型重要探索，目前发展的制度环境与市场条件已日趋成熟，买方投顾时代或正加速到来。从行业发展来看，长期稳健的资本市场环境与费率更具优势的底层配置工具，共同构成了基金投顾业务生根发展的核心土壤：一方面，资本市场逐步形成更可持续的长期赚钱效应，为长期投资提供支撑；另一方面，基金投顾通过专业化资产配置优化投资者持有体验，推动投资者、销售渠道与基金公司三方重塑长期共赢的价值导向。

政策推动公募基金行业从规模收费模式向服务收费模式转型，利好基金投顾。《推动公募基金高质量发展行动方案》明确提出拟出台《证券基金投资咨询业务管理办法》《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定》，旨在提升服务投资者水平，促进基金投顾业务规范发展。前期公募基金费率改革三步走已全面落地，《公募基金销售费用管理规定》针对基金投顾业务“投顾+代销”双重收费问题予以明确规范，推动基金投顾提升保有规模。在行业从规模收费模式向专业服务收费模式转型探索的过程中，预计有更多机构将该转型作为战略重点。

以ETF为代表的低费率、高透明的工具，与基金投顾降低组合成本、优化持有体验的需求高度匹配，正成为投顾业务的重要配置工具。参考海外成熟市场，美国投顾机构对ETF的配置比例近年来显著提升，ETF投资占比从2013年的18%上升至2023年的45%。近年来，国内ETF市场实现规模与品类的快速扩容，截至2025年末，ETF总规模突破6万亿，产品数量超1380只，叠加公募费率改革持续推进，ETF费率水平进一步优化，为基金投顾构建多元化、低成本的配置组合提供了充足且优质的底层资产，有力支撑投顾业务发展。

四、风险提示

监管政策变动：若监管政策变动、落地节奏不及预期，公募基金产品创新及业务拓展进度可能受阻。

市场大幅波动：公募基金市场规模、业绩与资本市场景气度高度相关，若市场大幅波动将导致基金净值、规模加剧波动，进而影响行业整体收入与盈利水平。

数据或有一定局限性：文中的数据统计来自于第三方数据库，可能存在数据滞后、数据不准确等问题。本报告的数据统计分为两种方式：一是直接使用数据库统计的基金市场规模汇总数据，二是通过单只基金数据加总得出细分产品规模，两者之间或存在误差。