银行融出还在5万亿之上

来源：郁言债市

01

资金面持续超宽松

4月13-17日，央行维持地量投放，资金面持续处于超宽松状态，不过资金利率中枢未再进一步走低。隔夜利率方面，DR001近两周持平于1.22%，R001较前一周小幅上行2bp至1.29%，7天资金利率较前一周小幅抬升，DR007、R007分别升2、1bp，至1.35%、1.40%。

全周来看，央行基本维持每日5-10亿元的逆回购操作，逆回购余额持续处于40亿元的低位。同时，中长期资金投放也在继续缩量，16日开展的6M买断式回购续作5000亿元，净回笼1000亿元；加上此前3M买断式回购的操作，4月买断式回购合计净回笼4000亿元，回笼幅度较3月的2500亿元略有加快。

尽管如此，资金面依然宽松，未受这些回笼操作的影响。同时资金供给端维持充裕，银行融出规模始终在5万亿元以上的高位。4月13-17日，银行体系日均净融出规模为5.62万亿元，略低于前一周的5.66万亿元，不过周内融出量一度升至5.80万亿元历史新高。结构上，大行日均净融出5.52万亿元，略低于前一周的5.57万亿元。非大行也继续融出资金，且融出量有所回升，日均净融出由前一周的908亿元小幅升至957亿元。

存单方面，一级发行价格出现回升迹象，国股行存单一级利率小幅上行至1.48%-1.49%，前一周基本在1.46%-1.48%附近。在资金面超宽松的背景下，资金利率仍是存单定价的锚定下限。随着央行持续回笼资金，资金利率逐步企稳，下行动能减弱，或也带动存单利率跟随资金利率温和上行。

往后看，资金面暂未出现明显的边际收敛信号，存单利率上行压力有限。当前银行融出规模处于5万亿元高位，央行资金收敛态度尚不明显，回笼资金速率也相对缓和。并且结构上更多是回笼短期资金，3、4月（截至18日）逆回购分别净回笼8903、7477亿元，而中长期资金回笼速度相对缓和，央行投放的资金余额（买断式+MLF）仍在14万亿元以上高位。资金面或依然具备宽松的基础，存单利率短期内或继续维持低位。与此同时，对于存单理论定价锚，shibor利率依旧处于下行趋势，本周（13-17日）3M shibor利率周均值由前一周的1.48%下行至1.46%，1Y shibor也由1.51%下行时1.50%附近，或也对存单利率形成一定下行牵引。

聚焦下周（4月20-24日），资金面的扰动因素或主要来自税期（20-22日）。4月作为季初月，缴税压力通常较大。2023-25年，单月缴税规模均在1.7万亿元以上，平均缴税规模达1.8万亿元，考虑到并非所有税种都集中在税期缴纳，直接利用全部税收数据可能会高估税期期间的缴税金额，因此我们乘以75%-80%的系数来估算税期三日的实际缴税规模。据此推算，4月税期资金缺口压力或在1.4-1.5万亿元水平。不过从历史经验看，4月税期对资金利率的冲击相对可控，波动幅度明显小于同为季初月的1月。过去五年中，税期期间隔夜利率上行幅度多数在10bp以内，仅2023年显著上行70bp；7天资金利率的最大升幅也基本控制在15bp以内，且近两年同期资金利率更趋平稳，最大波幅不足3bp。

与此同时，常规资金占用因素对资金面的扰动将降至低位。一方面，公开市场到期压力继续维持历史低位，仅为30亿元。另一方面，政府债净缴款压力不大。据已披露的发行计划，下周政府债缴款额预计为1716亿元，叠加1只未披露规模的贴现国债，我们估算实际净缴款规模约为2016亿元，缴款压力略低于历史中枢（2025年以来政府债单周净缴款规模中位数为2626亿元），预计对资金面的扰动相对可控。

因而资金面或维持宽松，DR001或分布在1.20-1.25%区间，DR007或围绕1.35%中枢震荡。需要注意的是，下周五（24日）拆借资金可跨月、跨假期，预计7天资金可能面临小幅波动，2024、25年同期分别上行2、7bp。

02

4月前三周，超储下降约1.35万亿元

根据2026年3月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算3月的超储率约为1.31%，较2月末高0.16pct，较去年同期高0.31pct。3月超储升至4.00万亿元（去年3月为2.86万亿元）。

4月1-17日，央行累计净回笼1.02万亿元，其中逆回购净回笼0.75万亿元，买断式逆回购净回笼0.40万亿元，国库定存净投放0.13万亿元；政府债净缴款0.33万亿元，合计导致超储下降约1.35万亿元（未考虑财政收支因素）。

03

公开市场：4月20-24日，逆回购到期30亿元

4月15日，央行续作6M买断式回购5000亿元，净回笼1000亿元（本月到期6000亿元）。此前，央行已续作3M买断式回购8000亿元，净回笼3000亿元（本月到期11000亿元）。此外，4月还将有MLF到期6000亿元（27日）。

4月13-17日，央行公开市场净投放995亿元，其中逆回购净回笼5亿元；国库定存净投放2000亿元，买断式逆回购净回笼1000亿元。截至4月17日，逆回购余额30亿元，略低于4月10日的35亿元。

4月20-24日，逆回购到期30亿元，回笼压力较小。

04

政府债：4月20-24日，净缴款预计为2016亿元

4月20-24日，政府债计划发行量为6507亿元，较前一周的3794亿元大幅提升。此外，22日还将发行1只3M贴现国债（预估规模为300亿元），实际发行规模可能为6807亿元。其中，国债计划发行4390亿元（周环比+2068亿元），地方债计划发行2417亿元（周环比+945亿元）。

按缴款日计算，下周政府债净缴款规提升。据已披露的发行计划，下周政府债缴款额预计为1716亿元（前一周为-2396亿元），叠加1只未披露规模的贴现国债，我们估算实际政府债净缴款规模约为2016亿元，缴款压力接近历史中枢（2025年以来政府债单周净缴款规模中位数为2626亿元）。

拆解结构来看，国债和地方债净缴款规模均随供给的提升而扩张。其中，国债预计环比升3257亿至250亿元；地方债环比升854亿元至1466亿元。

05

同业存单：到期规模进一步上升

存单发行利率下行幅度收窄。4月13-17日，同业存单加权发行利率为1.46%，较前一周（4月7-10日）下行0.1bp（前一周下行4.4bp）。分期限来看，下行主要受到3M和9M期限的拉动，二者加权利率分别下行1.3、1.7bp至1.43%、1.48%。1年期存单加权利率则有所上行，环比升0.6bp至1.50%。在此期间，1年期SHIBOR利率较前一周下行1.5bp至1.50%（前一周降幅为2.2bp）。

同业存单净融资连续两周为负。4月13-17日，同业存单发行7096亿元，净融资-213亿元。前一周（4月7-10日），同业存单发行3535亿元，净融资-1615亿元。募集率方面，4月13-17日，同业存单募集率升至94.08%，前一周为89.1%。

此外，存单发行期限转为压缩。4月13-17日，同业存单加权发行期限7.6个月（前一周为8.1个月）。分期限结构观察，银行主要发行期限为1年（占42.7%），其次是6个月（占23.0%）。分机构观察，仅股份行发行期限拉伸，环比拉伸1.6个月至8.0个月（6M以上期限发行占比环比升18.4pct至57.2%）；其余类型银行发行期限均压缩，其中，国有行压缩幅度最大，环比压缩1.6个月至7.3个月（6M以上期限发行占比降16.5pct至49.8%）；城商行和农商行分别环比压缩0.5、0.3个月至8.3、6.8个月。

存单二级市场收益率曲线全线下行。其中仅1M存单收益率下行幅度最大，环比降4.0bp至1.34%；其次为9M，环比下行2.5bp至1.45%；其余期限下行幅度分布在0.5-0.8bp。

存单到期规模进一步上升。下周（4月20-24日）存单到期8706亿元，较前一周的7309亿元进一步提升，到期压力高于历史中性水平（2025年以来单周到期中位数为6684亿元）。整体来看，2026年4月同业存单到期2.9万亿元，环比3月下降0.7万亿元，不过仍高于过去三年同期（2023-25年4月存单到期量在1.9-2.5万亿元）。

06

票据市场：利率均下行，大行持续净买入

4月第3周，票据利率均下行，大行持续净买入。截止4月17日，1M票据较前一周下行9bp至1.03%，3M下行5bp至0.90%，6M下行7bp至0.91%。相较之下，去年同期各期限利率也均下行，不过受高基数的影响下行幅度更大，分布在7-46bp。在此期间（4月13-16日），大行净买入1426亿元（前一周净买入1163亿元），4月累计净买入5653亿元（去年同期累计净买入4455亿元）。票据利率下行叠加大行连续净买入票据，或指向4月信贷表现仍较弱。

风险提示：流动性出现超预期变化。如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。货币政策出现超预期调整。如国内经济超预期放缓、或海外货币政策超预期变化，国内货币政策可能出现超预期调整。

分析师：肖金川

分析师执业编号：S1120524030004

联系人：刘谊

证券研究报告：《银行融出还在5万亿之上》

报告发布日期：2026年4月18日