在投资中，寻找“被底层代码锁死”的商业逻辑 | 猫猫看市

南怀瑾先生曾经说过，在做生意的时候，绝大多数人寻找的是商业中的变化。但是实际上，更重要的商业逻辑在于不变。只要能找到那个商业中的不变，就能赢得商业中的竞争。原意如此，具体出处和文字我记不太清楚了，有兴趣的读者可以到南老的文集中仔细搜索。

同样，在西方的商业世界里，股神沃伦·巴菲特也曾经说过，他所寻找的企业逻辑，是在未来十年、二十年都不会发生变化，都可以进行预测的企业逻辑。而如果一个企业的逻辑，在未来十到二十年会变得无法预测，那么巴菲特就不会投资这样的企业。

回到今天的投资市场，看看我们有多少投资者，都在纠结于每个季度的财务报表变化，费尽脑汁去分析这些报表变化背后的意义。如此投资，可以说和巴菲特的教导，相去甚远。而据此取得的投资业绩和巴菲特的投资业绩，往往也相差巨大。

那么，什么是商业分析中不变的逻辑呢？在很多时候，如果要找到商业分析中不变的逻辑，我们就要找到商业规律中“被底层代码锁死”的那些规律。

那么，什么是被底层代码锁死的商业逻辑呢？所谓“被底层代码锁死”，就是说一个行业或者一些企业，它们的商业逻辑，是基于某些固定的、不可能改变的物理、或者生物、或者历史人文和政治规律的。

由于在我们的一生中、在未来可见的数十年中，我们可以认为这种规律是无法被改变的，因此只要我们找到这种规律，那么建立在这种规律以上的商业逻辑，也就很难发生变化。

反之，如果一些商业，其底层代码没有被锁死，它所基于的规律是飘忽的、变化的，那么对于这些商业来说，我们就要抱有比较大的警惕，要明白在未来的十几年、几十年中，它是有可能发生变化的。而这些变化所带来的改变，就很可能是我们所无法预知的，从而对我们的投资回报，带来不可控的结果。

空说理论可能很难让人理解，下面，就让我们来看一些具体的案例，明白什么叫做“被底层代码锁死”的商业逻辑。

举例来说，在今天，新能源汽车大量地替代了传统能源汽车，传统的油车被电车所极速取代。但是，在航空领域，我们几乎没有看到任何主流的飞机，比如货运、客运飞机等，被电池所取代。当然，无人机行业应用了许多电池，但是它们的规模往往较小，载重量低、航程短、速度慢，并不是航空行业的主力。

那么，为什么货运飞机和客运飞机无法使用电池呢？原因很简单，因为电池的能量密度只有航空燃油的几十分之一、航空燃油的能量密度比电池高几十倍。这个物理规律，从底层物理代码上，直接造成了航空燃油不可能被电池取代的结果。

而且，在未来的几十年中，我们应该也很难看到“电池的能量密度比航空燃油低太多”这个底层物理代码被改变。想想电池在过去几十年中所取得的极其缓慢的进步，加上和现在的电池工程师沟通得到的结果，我们几乎可以认为，在未来几十年中，这种进步也很难让电池能够打败航空燃油。

所以，对于航空燃油行业来说，其相对电池的竞争优势，就是被底层物理代码锁死的。这种底层代码带来的优势，来自人类意志无法更改的物理规律，因此预测其在将来的演变就非常容易。

再比如说，为什么海运行业有非常强大的竞争优势？为什么海运无法被航空、铁路、公路运输所取代？这种竞争优势，也来自于一种物理规律的底层代码锁死。

在水这种物质巨大的浮力、和微小的摩擦力共同作用之下，当我们比较航运的成本和任何陆运或者空运的成本时，我们会轻松发现，对于同等体积、同等重量、同等运输距离的交通运输来说，航运的成本永远是最低的，任何陆运、空运都无法与之匹敌。而且，这种低并不是说低个百分之几十，而是几十倍的区别。

在目前来说，在物理层面，人类没有找到任何一种方法来替代水的巨大浮力和微小摩擦力，也就没有任何一种方法可以替代海运。所以，纵观整个海运行业，包括航运、造船、港口等，它们的底层代码就是被海运这种极其廉价的物理规律所锁死的。

相比于这些被底层物理规律锁死的行业来说，许多其他的行业，它们的底层代码就没有这些被物理规律锁死的行业这么靠谱。

比方说，对于高端白酒行业来说，为什么人们愿意付出数倍、乃至数十倍于生产成本的价格，去购买一些知名品牌的高端白酒？最主要的原因，在于在餐桌上拿出这些白酒时，能够获得更多的面子。

也就是说，对于高端白酒行业来说，它的底层代码是人们在社交中的感情。那么，这种感情的交互是不是牢不可破的？显然，相对于海运的物理规律、航空燃油的物理规律来说，白酒的社交规律显得相对要脆弱一些。

以上的几个例子，就是各个不同行业所依赖的底层代码之间的区别。我们可以看到，有一些行业所依赖的底层代码，是非常难以改变的规律，最典型的就是物理规律，当然还有其它生物规律（比如人类总是喜欢含糖、含油脂的食物，这种习惯来自千百万年来的生物演化）、人文历史规律等。同时，对另一些行业来说，其所依赖的底层代码则并非那么牢不可破。

通过这种对底层代码的观察，我们就可以通过了解行业的最底层逻辑，来理解行业的护城河，和在未来数十年中可能发生的变化。因此，通过寻找“被底层代码锁死”的商业逻辑，我们就可以更好地找到具有超强长期竞争优势的行业和企业，从而为投资的长期逻辑找到更坚实的基础。

（作者陈嘉禾，系九圜青泉科技首席投资官）

（本文内容仅代表作者个人观点）

责编：梁秋燕

校对：王朝全