歌礼制药-B(01672)：股价突破前高在即，场外资金为何选择观望？

自去年10月以来，港股医药板块出现一轮深度回调。究其原因，此轮回调前期主要源于市场情绪降温、BD交易阶段性低于预期;而到了后半段，则是因港股大盘系统性下跌导致的板块进一步补跌。

至此，港股医药板块已完成了一轮较为彻底的风险释放。因此在近期市场震荡加剧背景下，港股医药成为承接资金转移的重要方向。智通财经APP观察到，恒生医疗保健指数从今年3月24日反弹以来，区间累计涨幅已达17.5%。

这轮医药股反弹行情带动了不少前期出现明显回调的标的，歌礼制药-B(01672)就是其中之一。智通财经APP观察到，在2月11日触及阶段性高点18.64港元后，歌礼制药股价出现一段明显回调，并在3月23日盘中触底12.68港元，区间最大股价跌幅逾30%。而得益于此轮指数反弹上攻，歌礼制药股价逐渐走高，并于4月17日盘中达到18.68港元，距去年8月的前期高点18.75港元仅一步之遥。

股价突破前高在即，场外资金却选择观望?

拆解此轮港股医药板块的反弹行情，投资者不难发现，此轮港股创新药上涨，并非单纯情绪驱动的短期脉冲，而是短期反弹窗口与长期产业拐点共振的结果。

从长期逻辑看，行业核心驱动力未变且持续强化：2025年中国港股创新药企业BD交易数量、全球占比与渗透率快速提升，2025年中国创新药BD全球数量占比约15%、金额占比超20%。而到了2026年一季度，我国创新药对外授权(BD)交易总额突破600亿美元，已接近2025年全年1357亿美元总额的一半。也就是说，对于创新药板块而言，出海逻辑已从短期热点变为长期趋势。

从近期的2025年财报季也可以看出，多家港股创新药头部企业凭借持续多年的创新管线布局以及多款商业化品种带来的稳定收入，叠加BD交易持续贡献现金流，最终有效覆盖了研发投入，并实现了现金流状况的大幅改善以及利润端的大幅增长。

随着头部企业进入业绩兑现期，资本市场定价逻辑也从左侧预期博弈，转向右侧业绩验证，这便是此轮港股医药板块反弹的关键逻辑。

然而，这并非全行业的集体盈利。据智通财经APP统计，在79家港股生物技术企业中，实现归母净利润为正的企业数量仅有27家，行业内部呈现出明显的结构化特征，在头部企业率先实现创新兑现的同时，不少中小药企仍处于高额投入的研发阶段，高额研发投入尚未转化为规模化的商业价值。

回到歌礼制药，不难看出歌礼制药此轮股价反弹存在2个阶段，即第一阶段从3月24日至3月30日，第二阶段从3月31日至今。

在第一阶段，歌礼制药股价走的是较为明显的“超跌反弹”逻辑。智通财经APP观察到，3月24日前，歌礼制药股价经历了一轮深度回调，区间最大股价跌幅逾30%，其中在3月11日至3月23日，公司股价还出现了一波“九连阴”，3月23日放量下跌后，歌礼制药次日股票成交量已低至85.44万股，对应当日RSI指标跌至13.76低点，显示出场内一致性的同时也代表着场内空方的“力竭”。

此时，70%筹码和90%筹码重合率达到78.17%，一定程度说明主力资金已高度控盘，因此在3月24日和3月25日，歌礼制药仅分别以85.44万股和124.40万股的成交量便带动公司股价上涨了5.34%和4.56%。直到3月26日，歌礼制药才出现了一波“量价齐升”，在股价大幅收涨12.67%的同时，单日成交量实现921.80万股。

但在3月30日，歌礼制药交出2025年成绩单后，二级市场却出现“三连阴”放缓了公司股价后续的上攻势头。从业绩端来看，歌礼当期在营收仅 1.27亿元情况下，净亏损却同比扩大了 19.6%。

从量能角度来看，歌礼在3月26日大涨后，后续单日股票成交量出现明显萎缩，13个交易日内仅4个交易日的成交量突破300万股，公司股价无量拉升了高位成交量萎缩说明即使公司股价即将突破前高，场外持币者仍处于观望态势，追涨意愿不足。

“梭哈”减肥药，能否闯入决赛圈?

导致歌礼制药在2025年“增收不增利”的主要原因在于当期研发费用暴增。

数据显示，歌礼当期研发投入为 4.09亿元，同比大幅增长 35.3%。此外，公司在手握19.3亿元现金情况下，还在今年2月完成了新一轮配售，融资净额8.35亿港元，且其中90% 资金直接锁定其GLP-1品种的全球III期临床。

简言之，歌礼现在的发展策略就是“梭哈”减肥药，将核心品种送进全球决赛圈。

对于歌礼制药而言，这无疑是一个“高风险高收益”的策略。歌礼之所以敢如此“押注”在于其GLP-1领域的核心品种——一款口服小分子GLP-1R完全偏向激动剂ASC30。

据智通财经APP了解，口服GLP-1目前有2条技术路径，即多肽和小分子。以口服司美格鲁肽(口服多肽)和Orforglipron(口服小分子)为例，在药代动力学、用药和生产等维度口服小分子均具有优势。

ASC30之所以被歌礼寄以厚望，在于其具备的BIC潜力：该药相对Orforglipron的激动活性更强，体内暴露量更高。ASC30和Orforglipron均为GLP-1R偏向(cAMP)激动剂，头对头细胞研究表明，ASC30对于cAMP的激动活性约为Orforglipron的2倍。此外，人体中MAD(多剂量递增试验)的PK(药代动力学)数据显示，相似剂量下ASC30的体内暴露量约为Orforglipron的2.3倍。

此前的IIa期临床研究表明，ASC30在同类药物中的疗效依旧领先，且安全性优势更加突出，这对未来更长治疗期的临床研究以及上市后的真实世界应用中取得优势地位尤为重要。

然而ASC30面临的问题在于礼来架构口服小分子竞争愈发激烈，ASC30仅排在全球第二梯队。据不完全统计，目前全球临床阶段的礼来架构口服小分子已有10个，目前已有多个早期管线推进临床，竞争愈发激烈。

并且根据最新信息，礼来Orforglipron已于今年4月1日获FDA批准上市，成为全球首个口服小分子非肽类GLP-1减重药。根据花旗研报预测，Orforglipron峰值销售额有望超400亿美元，还表示礼来在口服小分子GLP-1赛道3年内基本没有竞争对手。

也就是说，ASC30以及同礼来架构的口服小分子面对的商业化压力正随着Orforglipron获批而逐渐增大。虽然ASC30的核心优势在于口服便利性、给药频率与患者耐受性等药物层面，但从商业化角度来看，不论是礼来的商业化销售能力还是Orforglipron的市场先行优势，都是现阶段的歌礼与ASC30短时间难以超越的。

回到二级市场上，在此前超跌反弹的助推下，歌礼制药的股价距前期高点仅一步之遥，但当前其筹码获利比例已高达99.53%，显示出明显的场内追高风险。而随着RSI指标再次接近80，短线超买信号已悄然出现。在此背景下，歌礼的股价短期内还能向上走多远，或许已成一个未知数。