被骂“夕阳赛道”的过剩产能，正在中东变局里杀出投资新机

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（来源：钢铁VS观察）

国内传统重化工行业，这几年正深陷产能过剩的存量困局。多数行业产能利用率长期跌破75%-80%的工业合理阈值，价格战硝烟四起、全行业亏损已成常态，被资本市场普遍贴上了“夕阳赛道”的标签。但另一边，中东局势持续发酵，正掀起全球能源与基础工业品供应链的深刻重构——那些曾经被视为企业“沉重包袱”的过剩产能，正迎来从国内内卷到全球出海的逆袭窗口，酝酿着超预期的结构性投资机会。

一、存量困局：六大过剩赛道的深层承压与核心风险

当前国内多个传统重化工行业，已长期处于产能过剩的深度承压区间，行业风险持续累积。核心矛盾均集中在需求收缩与供给刚性过剩的深层错配，但各赛道呈现出差异化的承压特征：

1. 水泥行业：产能利用率50%-60%，全行业陷入深度亏损泥潭

作为与地产、基建深度绑定的强周期行业，水泥是当前产能过剩最严峻的重灾区。国家统计局数据显示，2025年包含水泥、玻璃在内的非金属矿物制品业全年产能利用率仅61.6%，位列制造业31个大类末位；其中水泥细分赛道产能利用率长期在50%-60%的低位徘徊，部分区域淡季产能利用率甚至跌破20%。一边是2025年全国水泥熟料产能仍高达17.1亿吨/年的刚性供给，一边是需求端连续多年的持续收缩，严重的供需错配直接引爆全行业价格战，多数企业陷入“生产即亏损、卖一吨亏一吨”的绝境，高库存压顶、现金流紧绷，成为全行业挥之不去的常态。

2. 钢铁行业：产能利用率75%-80%，微利内卷叠加政策硬约束

经过多年供给侧改革的深度出清，2025年四季度黑色金属冶炼和压延加工业产能利用率回升至78.5%，堪堪触达工业合理区间的下限，却始终未能摆脱低利润、高内卷的行业困局。2026年国内钢材需求量预期进一步收缩至8亿吨，宣告行业彻底告别规模扩张的黄金时代。同质化产品的价格战愈演愈烈，行业平均销售利润率长期不足2%，多数钢企常年游走在微利与亏损的边缘。与此同时，“十五五”规划继续明确钢铁行业产能总量管控红线，新增产能必须通过等量或减量置换实现，行业竞争已从“增量抢蛋糕”彻底转入“存量拼刺刀”的白热化阶段。

3. 电解铝产业链：上游氧化铝产能利用率50%-55%，全链条受能源硬约束

行业呈现冰火两重天的极端分化格局：下游电解铝环节受4500万吨合规产能“天花板”的严格管控，2025年底国内建成产能4483万吨/年，基本触达政策红线，产能利用率高达98.5%，近乎满负荷满产运行；而上游氧化铝环节早已陷入严重的产能过剩泥潭，2025年国内总产能突破1.1亿吨，全年供应过剩超1000万吨，产能利用率长期卡在50%-55%的低位，现货价格较上年高点近乎腰斩，大量高成本企业陷入持续性亏损。整个产业链高度绑定能源属性，电费占电解铝生产成本的35%-40%，而海外中东地区的电解铝产能高度依赖廉价天然气供应，在地缘扰动下供给稳定性几乎不堪一击。

4. 炼油/化工行业：成品油产能利用率约60%，细分赛道内卷失控

2025年国内原油加工量达7.37亿吨，同比增长4.1%，但行业整体产能过剩的沉疴始终未能缓解，其中成品油环节产能利用率仅勉强维持在60%左右，大量地方炼厂长期处于低负荷“续命式”运行状态。更严峻的是，硫酸亚铁、纯碱等化工细分品类产能利用率长期不足40%，彻底陷入“越亏越扩产、越扩产越亏”的死亡循环。行业核心痛点，在于产能持续扩张与下游需求持续放缓的深层错配，同时行业高度依赖原油进口，国际油价的每一次波动，都直接牵动企业的盈利生命线，整体抗风险能力偏弱。

5. 平板玻璃行业：产能利用率60%-65%，地产下行拖累全行业承压

作为典型的地产后周期行业，2025年国内浮法玻璃产能虽已降至11.6亿重量箱/年，但受地产竣工需求持续低迷的拖累，行业产能利用率长期卡在60%-65%的低位。供需失衡之下，玻璃价格持续低位震荡，除光伏玻璃等景气细分赛道外，建筑用浮法玻璃企业普遍面临库存高企、利润持续收缩的双重压力，行业产能出清的进程仍在艰难推进。

6. 煤炭行业：产能利用率69.1%，供需格局分化加剧

2025年四季度煤炭开采和洗选业产能利用率为69.1%，仍显著低于工业行业整体水平，行业供需格局呈现愈发明显的两极分化。动力煤端，国内原煤产量稳定在48亿吨以上，而火电需求增速持续放缓，北方港口库存长期居于高位，产能过剩压力持续显现；焦煤、化工用煤端，则受钢铁行业低开工、煤化工行业景气度波动的传导影响，需求端同样持续承压，行业整体处于供需宽松、过剩隐忧凸显的格局。

二、变局破局：中东地缘重构下的产能逆袭与结构性机会

中东是全球能源与基础工业品的核心腹地，霍尔木兹海峡承担着全球30%的原油贸易、20%的液化天然气贸易运输，同时也是全球电解铝、炼油、化工产品的核心供给基地。当前中东局势持续发酵、地缘风险不断升级，正从三个核心维度，彻底重构全球基础工业品的供给格局，也为国内曾经的过剩产能，打开了从“包袱”到“优势”的逆袭窗口：

第一，中东本土产能频繁受地缘冲突扰动，工厂停产、供给中断频发，全球基础工业品供给持续收缩，形成了巨大的进口替代缺口；

第二，国际油气价格大幅攀升，海外高耗能企业生产成本直线飙升，而中国依托自主可控的能源体系，形成了难以复制的成本护城河，全球竞争力大幅凸显；

第三，全球供应链安全的优先级被抬到前所未有的高度，中国拥有全球最完整的工业门类、最稳定的生产交付能力，成为动荡的全球贸易中，无可替代的核心“稳定器”。

分行业来看，各大过剩领域的结构性机会已逐步显现：

• 钢铁行业：中东是中国钢材的第二大出口目的地，2025年中国对波斯湾七国出口钢材超1300万吨，占全国钢材出口总量的11%。伊朗作为中东第一大产钢国，年产能达5500万吨，但其炼钢工艺高度依赖进口废钢，地缘扰动下原材料供应链随时可能断裂，直接导致本土产能大幅收缩；而沙特、阿联酋等海湾国家的基建需求持续旺盛，供需错配形成了巨大的进口缺口。中国钢铁行业拥有完整的全产业链配套、稳定的生产交付能力，可直接填补这一全球供给缺口，将国内相对过剩的产能，转化为实打实的出口增量。

• 电解铝行业：中东电解铝产量占全球的8.3%，是全球核心供给极。2026年3月，卡塔尔铝业64.8万吨年产能突发停产、巴林铝业160万吨产能宣布遭遇不可抗力，仅这两家企业的产能停摆，就直接造成了全球近2%的电解铝供给缺口。反观国内，电解铝行业依托自主可控的煤电、水电体系，生产稳定性极强，全产业链配套完善。全球供给收缩的背景下，国内电解铝的出口竞争力大幅提升，而上游长期过剩的氧化铝产能，也将随电解铝环节的高开工率逐步消化，实现全产业链的景气度回升。

• 炼油/化工行业：中东占全球炼油产能的20%以上，是全球炼化产业的核心枢纽。局势持续紧张将直接导致当地炼化装置开工率大幅下滑，全球成品油、基础化工品供给持续收缩。中国作为全球第一大炼化产能国，拥有充足的过剩产能，可直接承接全球供给缺口带来的订单增量。中金公司测算显示，中东冲突带来的海外需求增量，可推动国内化工行业产能利用率提升约2.3个百分点，有效缓解行业过剩压力；同时油价上涨带来的全球能源价差，将进一步放大国内煤化工路线的成本优势，大幅提升企业的盈利弹性。

• 煤炭行业：国际油价持续攀升，为行业带来双重利好：一是油煤替代效应加速凸显，煤化工路线的成本经济性大幅增强，2025年国内化工用煤量已达3.6亿吨，若同比增长10%，将直接带动全国煤炭消费量提升0.7个百分点，有效消化行业过剩产能；二是国际煤价随油价同步上行，国内煤炭的出口竞争力大幅提升，同时中东国家为保油气出口，正加大煤炭进口用于海水淡化与基础供电，为国内煤炭出口打开了全新的增量空间。

• 建材行业：水泥、平板玻璃虽直接出口规模有限，但中东局势缓和后的基建重建、城市更新，将释放规模巨大的建材需求。国内建材企业可通过工程总承包、项目配套出口等模式，带动产品出海，消化部分过剩产能；同时依托国内的成本优势，持续提升在全球建材贸易中的市场份额。

  
  

三、核心总结：机遇与风险共生，精准把握结构性机会

产能过剩从来不是绝对的“包袱”，全球供应链重构的外部变量，正在彻底改写传统过剩行业的底层发展逻辑。依托中国完整的工业产业链、自主可控的能源体系和稳定的生产交付能力，曾经在国内市场严重内卷的过剩产能，正迎来转化为全球供给替代核心优势的黄金窗口。

但机遇永远与风险共生，我们必须清醒看到两大核心约束：一方面，并非所有过剩产能都能迎来逆袭，只有具备低成本优势、全产业链配套能力、符合环保与产能合规要求的头部优质产能，才能在全球竞争中占据先机，而高成本、高污染、不合规的中小落后产能，仍将持续面临加速出清的风险；另一方面，地缘局势具有极强的不确定性，短期航运受阻、物流成本飙升、海外需求波动，仍会给行业带来不可忽视的阶段性冲击。

归根结底，全球地缘变局只是为行业打开了短期的机遇窗口，企业唯有抓住这一窗口期，完成从规模扩张到高质量发展的底层转型，才能真正摆脱产能过剩的周期陷阱，在风云变幻的全球市场中，站稳脚跟、行稳致远。