连亏四年，未分配利润达-22.7亿元！渤海化学为何一边变卖家当，一边借债逆势扩产？

来源：每日经济新闻

4月16日晚间，渤海化学（SH600800，股价4.51元，市值50.06亿元）交出了一份难言乐观的2025年年度答卷。

财报显示，在化工行业产能全面过剩与进口原料成本急剧上升的双重夹击下，渤海化学2025年实现营业收入约33.30亿元，同比下滑30.39%，2025年归母净利润降至-6.46亿元，过去四年累计亏损额已高达18.35亿元。

《每日经济新闻》记者注意到，一边是渤海化学主业持续亏损，另一边却是重金投入超13亿元落地“丙烯酸酯及高吸水性树脂新材料项目”。“冰火两重天”下，渤海化学的资金链正面临着流动性考验。

营收下降超30%，未分配利润达-22.7亿元

近年来，渤海化学的盈利能力面临极其严峻的挑战，主业盈利空间遭到严重挤压。

根据大信会计师事务所出具的审计报告，2025年度渤海化学归母净利润为-6.46亿元。对比2024年归母净利润-6.32亿元的成绩单，亏损规模进一步扩大，公司近两年累计亏损额已高达12.78亿元。

《每日经济新闻》记者注意到，自2022年以来，这已是渤海化学连续四个年度亏损，累计亏损金额达18.35亿元。

不仅如此，渤海化学在2025年仅实现营业收入33.30亿元，较上年同期减少30.39%。 至此，公司合并报表中期末未分配利润已触及-22.77亿元的历史低位。由于公司及母公司未分配利润均为负数，董事会宣布结合目前公司实际经营情况，2025年度暂不具备现金分红的前提条件。

就主业深陷泥潭的原因，财报中提到，2025年是中国丙烯市场的关键转折年。在经历了多年的高速扩张后，行业供需关系发生历史性逆转，正式从“紧平衡”进入“全面过剩”阶段。市场在产能惯性释放与需求增长乏力的双重挤压下，价格中枢显著下移，全行业盈利遭遇严峻挑战。

同时，受中美关税政策影响，渤海化学主要原材料丙烷的进口采购成本急剧增加且居高不下，对企业的利润产生了重大冲击。

渤海化学表示，尽管全年丙烷CP均价较2024年略有回落，但受中东货源贴水持续走高、美国货源加征关税双重因素影响，叠加国内化工需求端保持强劲，非美货源供应紧张格局持续且难以缓解，使得PDH装置原料到岸成本大幅抬升，整体进口采购成本居高不下。

反映在财务数据上，渤海化学化工板块毛利率较上年减少了5.74个百分点，而核心的主营产品丙烯及副产品营业成本虽同比减少23.96%，但毛利率依然下降了6.47个百分点。

在持续巨亏与现金流承压的重压之下，渤海化学走上了“变卖家当”的道路。2025年9月12日，公司第十届董事会第十八次会议审议通过相关议案，将位于天津市河西区解放南路325号房产及附属物以公开挂牌的方式进行转让。

最终，公司的第二大股东天津环球磁卡集团有限公司以1.37亿元的交易价格成功摘牌。该笔非流动资产处置在2025年底完成交割和房产过户。

这一“左手倒右手”的关联交易，成为渤海化学短期内回笼资金、挽救财务报表的重要手段。财务数据显示，公司2025年的非流动性资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）为0.98亿元。

“豪赌”丙烯酸酯新项目，逆势扩产能否拯救资金链？

在主业连年亏损、需靠大股东接盘房产“输血”的困境中，渤海化学并没有选择断臂求生或全面战略收缩，反而开启了一场逆势扩张。

财务数据显示，截至2025年末，渤海化学的总负债规模达到32.84亿元，相比2024年末的21.40亿元，增幅超53%。

与此同时，渤海化学的短期债务压力也有所增加。为满足生产经营需要补充流动资金，公司短期借款由上年末的约7.17亿元大幅增加至11.44亿元，增幅高达59.58%；同时，长期借款更是从3490万元增至5.70亿元，涨幅达到惊人的1533.24%。

受此债务规模增加影响，渤海化学本期财务费用较上年同期增加34.48%，仅利息费用支出一项就高达5760.79万元。

《每日经济新闻》记者注意到，大举借入的资金，被渤海化学砸向了新材料项目的扩产。2025年末，公司在建工程账面价值高达14.01亿元，比上年末激增1186.55%。这笔资金的核心流向正是募投的“丙烯酸酯和高吸水树脂新材料”项目。该项目的期末账面余额已达13.21亿元 ，主要包含16万吨/年丙烯酸、16万吨/年丙烯酸丁酯、5万吨/年高吸水性树脂等相关配套产能，预计将于2026年6月30日达到预定可使用状态。

值得注意的是，受本期取得借款增加的影响，渤海化学筹资活动产生的现金流量净额也因此达到了6.00亿元，同比大增214.01%。

渤海化学的战略意图十分明显，即希望通过向下游新材料产业链延伸，打造新的利润增长点，以完成现代石化企业向新材料企业的转型。但在当前全球经济增长放缓、化工大宗产品面临需求增长相对乏力且盈利空间被持续压缩的背景下，依靠高杠杆负债支撑的激进扩张无异于一场豪赌。

但渤海化学也提到：“依托资本市场搭建现代石化产业平台，不断完善丙烯下游产业链布局，向产业链周边延伸扩张，调整和优化产品结构，打造现代石化产业平台，从而不断增强上市公司抗风险能力，从根本上保证上市公司的稳定运行，促进上市公司的长期稳定发展。”

不过，一旦丙烯酸酯等下游产品的市场开拓不及预期，或者新建产能无法按期贡献足够的正向现金流，高达数十亿元的刚性债务本息将成为压垮公司资金链的隐患。渤海化学这种一边“失血卖资产”、一边“举债冲规模”的模式，或已为其未来的流动性埋下了新的考验。