王牌单品卖不动，高溢价收购反成拖累，莎普爱思新并购引监管风暴

证券之星 刘凤茹

曾凭借"得了白内障，就用莎普爱思"红极一时的莎普爱思(603168.SH)，如今深陷业绩泥潭。2025年公司营收连续下滑，归属净利润亏损扩大至2.39亿元，医药工业增长乏力，王牌滴眼液产销双降。更为关键的是，此前高溢价收购的泰州市妇女儿童医院有限公司(以下简称"泰州医院")、青岛视康眼科医院有限公司(以下简称"青岛视康")商誉减值近2亿元，成为拖累业绩的元凶。

证券之星注意到，在年报披露之前，莎普爱思再度抛出增值率高达24倍的关联收购，引发监管监管追问，目前未能作出回复，莎普爱思的"药+医"双轮驱动战略正面临严峻考验。

医药工业陷增长瓶颈，滴眼液卖不动

莎普爱思主要从事药品研发、生产、销售及医疗服务。财报显示，2025年莎普爱思实现营业收入约4.63亿元，同比下降4.38%；归属净利润亏损2.39亿元；扣非后净利润亏损2.81亿元。

业绩走势看，莎普爱思已连续三年走下坡路：2023年归属净利润下滑43.23%，尚盈利2540.76万元；2024年转亏至1.23亿元，降幅达585.85%；到了2025年，亏损进一步加剧，表明其盈利持续恶化。

分季度来看，莎普爱思2025年的经营业绩呈现"高开低走"：第一季度实现营收1.02亿元，归属净利润885.2万元，同比增长106.03%；第二季度延续增势，营收1.34亿元，归属净利润1301.09万元；第三季度出现转折，营收降至1.15亿元，归属净利润缩减至576.89万元；第四季度更是出现大幅亏损，营收1.12亿元，归属净利润巨亏2.66亿元。

作为莎普爱思的基本盘，医药工业板块正面临增长瓶颈，成为收入与利润承压的一大因素。2025年，该板块营收为3.13亿元，同比下降1.69%，同时营业成本同比增长2.71%至1.45亿元，一减一增叠加下，医药工业的毛利率减少1.99个百分点。

医药工业板块以眼科用药、抗微生物药为核心，涵盖苄达赖氨酸滴眼液、头孢克肟、玻璃酸钠滴眼液、左氧氟沙星滴眼液等产品。其中，王牌单品滴眼液2025年营收1.87亿元，同比微降0.37%；大输液营收946.72万元，同比大跌38.6%；头孢克肟同比增长6.2%，成为少数亮点。

证券之星注意到，苄达赖氨酸滴眼液、大输液的产销数据更显疲态，其中苄达赖氨酸滴眼液生产量为257.96万支/盒，同比下降71.95%，销售量同比下降5.35%至467.5万支/盒；大输液生产量和销售量分别为189.25万瓶/袋、246.46万瓶/袋，同比降幅分别为59.92%、34.62%。

莎普爱思坦言，苄达赖氨酸滴眼液生产量下降主要系消化期初高库存、避免进一步积压所致，但这也折射出销售端增长乏力、被迫"踩刹车"的现实。

诊疗服务拖后腿，高溢价收购踩雷

莎普爱思业绩巨亏，主要源于诊疗服务板块的商誉减值计提。

莎普爱思表示，因市场环境变化，诊疗服务板块业务增长未达预期，泰州医院、青岛视康计提大额商誉减值。其中，泰州医院本次计提商誉减值1.8亿元，青岛视康本次计提商誉减值1854.42万元。此次计提减值后，莎普爱思的商誉账面价值从2024年末的3.32亿元骤降至1.4亿元。

大额商誉减值背后，是莎普爱思两次高溢价收购的接连"踩雷"。2020年初，莎普爱思原控股股东、实控人陈德康筹划通过协议转让股权、表决权委托等方式让渡实控权，2020年5月完成实控权交接，彼时养和投资成为控股股东，实控人为林弘立、林弘远兄弟。

此前，莎普爱思曾凭借"得了白内障，就用莎普爱思"的广告语让核心产品苄达赖氨酸滴眼液出圈，但2017年底因"神药"风波引发信任危机，业绩开始走下坡路。林氏兄弟入主后，为摆脱对单一药品的依赖，推进"药+医"双轮驱动战略。

2020年10月，莎普爱思以5.02亿元收购实控人旗下的泰州医院100%股权，增值率为278.88%；2023年1月，又以6650万元收购实控人关联企业青岛视康，增值率299.51%。

证券之星注意到，两笔交易均设置了业绩承诺，但均未达标：泰州医院在2020-2022年承诺期内累计完成业绩1.03亿元，完成率93.84%；青岛视康在2022-2024年承诺期内累计完成1303.2万元，完成率96.53%。2022年、2023年、2024年莎普爱思均对泰州医院进行计提商誉减值，2024年也对青岛视康医院计提商誉减值。

更严重的是，承诺期一过，泰州医院业绩大幅下滑，2024年净利润仅为819.4万元。2025年，泰州医院和青岛视康分别亏损2298.68万元、282.69万元。

再推大额关联收购引监管风暴，问询回复"卡壳"

尽管前两笔收购已酿成恶果，莎普爱思在年报披露前仍推进一笔高溢价关联交易，引发监管风暴。

3月17日晚间，莎普爱思披露公告，公司拟以5.28亿元现金对价收购控股股东及其关联方持有的上海勤礼实业有限公司(以下简称"上海勤礼")100%股权，剑指上海勤礼核心资产——全资子公司上海天伦医院有限公司(以下简称"天伦医院")。

从上市公司角度来看，这笔收购是林弘立、林弘远兄弟掌舵以来，为推进"药+医"双轮驱动、解决同业竞争而落下的又一枚棋子。

然而，该笔交易增值率高达2417.87%令人咋舌；交易对手给出"漂亮"的业绩承诺，上海勤礼2026年至2028年净利润分别不低于3240万元、3730万元和4265万元，三年累计不低于1.12亿元。而上海勤礼2025年的净利润仅为2713.96万元，这一业绩承诺可实现性引发争议。

资金层面，截至2025年第三季度末，莎普爱思货币资金余额约1.01亿元，交易性金融资产约1.22亿元，合计约2.23亿元，尚不足以覆盖前两期需支付的3.7亿元，更无法覆盖全部交易对价。

证券之星注意到，公告一经披露，上交所"闪电"发函，直指交易估值合理性、业绩承诺可实现性、上市公司支付能力及标的资产权属资质四大疑点；中证中小投资者服务中心也紧随其后，就标的业绩异常增长、盈利预测合理性进一步追问。然而，莎普爱思自收到问询函后，已连续多次申请延期回复，至今未能作出明确答复。

对于深陷亏损泥潭的莎普爱思而言，如何释疑这场"左手倒右手"的资本运作，成为打消市场疑虑的关键。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)