贵州茅台2025年净利润同比降4.53%，Q4业绩远低预期！

4 月 16 日晚，贵州茅台发布 2025 年年度报告，全年实现营业收入 1688.38 亿元，同比下降 1.21%。归母净利润 823.20 亿元，同比下降 4.53%，业绩结果完全偏离2025年初设定的 9% 营收增长目标，更出现了上市以来首次年度净利润同比下滑，这个结果远超市场预料，预计将在开市后造成消费板块出现一定下行压力。

其中Q4 单季实现归母净利润 176.93 亿元，环比三季度下降 7%，远低于市场一致预期的 256.24 亿元，成为全年业绩失速的核心拖累。

从年报角度看，业绩下滑的直接原因集中在产品结构与成本费用两端均出现了极大变化，核心是市场需求的偏离度超出企业预期。营收端，公司明确表示营业收入变动 “主要是酱香系列酒产品结构调整影响”，而在成本端，全年营业成本同比上涨 8%，呈现出销量增加与生产成本同时上行的情况，而非传统的规模化带来利润表改善，反而因为销售渠道革新，出现销售费用同比大幅增长 28.62%，广告宣传与市场维护费用大增的情况。

而如果我们分产品来看，茅台全年营收同比微增 0.39%，算是勉强稳住基本盘I（比绝大部分酒厂都好），但其盈利核心酱香系列酒营收同比下滑 9.76%，成为业绩最大拖累，同时，毛利率同比下滑 3.76 个百分点，盈利能力显著承压，也进一步反应出行业周期下行与公司经营策略调整产生共振！

因此，我们再从行业层面看，2025 年白酒行业进入深度存量竞争时代，渠道库存普遍高企，商务宴请等核心消费场景持续收缩，传统上，最重要的供销商业绩释放旺季动销远不及预期的行业困境在 Q4 集中爆发。

茅台其实已经很好了，但虽为行业龙头，亦难独善其身，飞天茅台批价持续下行，终端开瓶率持续低迷，公司为维护价格体系主动控货稳价，并在自营电商渠道直营铺货，这一方面拉低了均价，另一方面或许也对传统分销渠道造成了较大的影响，直接影响了 Q4 的营收确认节奏。

所以，综上所述，或许对于中国白酒行业更深层的经营隐忧已然在全行业显现，这不是茅台一个人的战争，而是白酒行业在新客群、新场景、新定价三端的全面失守。但从另一个角度看，分析全局，不如盯着茅台一家，如果茅台都撑不住，又何谈传统消费的复苏？

我们看到，茅台从2022年Q1营收同比超 10% 的增速，到三季度近乎零增长，再到四季度的负向拖累，全年增速逐季下滑的趋势非常明确，在更换多位董事长后，依然无法解决过往依靠提价与放量驱动的增长逻辑失效后的第二增长曲线。其中，酱香系列酒不仅未能完成预设的增速目标，反而出现近两位数的营收下滑，核心单品茅台 1935 价格持续倒挂，渠道打款意愿低迷，合同负债同比显著收缩，渠道生态呈现出自营量不够，分销积极性弱的双难局面。这表明当下茅台的渠道改革阵痛还会持续，“全面向 C” 战略推进已经不及预期，i 茅台平台收入大幅波动，直销渠道增长乏力，传统经销体系的库存与资金压力问题仍未缓解。

不过，话说回来，茅台依然是庞然巨物，它的利润依然有823.2亿元，也依然仍维持着超 90% 的白酒业务毛利率与充沛的现金流，年度分红比例也进一步提升至了79%，公司的债务股本比也几乎可以忽略不计！

反观全行业情况，2025 年，全国规上白酒企业全年营业收入同比下滑 2.5%-5.8%，行业利润总额同比下滑约 9.7% ！A 股 20 家主流白酒上市公司中，2025 年有 16 家出现营收、净利润双降。其中水井坊全年营收同比下降 42%，净利润同比大降 71%。舍得酒业营收下降 17.51%，净利润下滑 35.51%。酒鬼酒、顺鑫农业等多家酒企由盈转亏，行业马太效应空前凸显。

并且，根据国家统计局官方数据显示，2025 年全国规模以上白酒企业白酒产量仅 354.9 万千升，同比大幅下降 12.1%，创下近年最大年度跌幅。这已是行业连续第 9 年产量下滑，较 2016 年历史峰值，累计降幅超 74%，产能规模仅为巅峰时期的约四分之一，其中 2025 年 12 月单月产量同比降幅更是达到 19%，年末下滑呈现崩盘下降趋势！

此外，全行业超 60% 酒商出现产品价格倒挂，终端售价低于出厂价，经销商亏钱出货也已经成为常态。从价格带分化看，仅 800 元以上高端价格带全年微增 2.1%。300-800 元次高端价格带成为下滑重灾区，全年降幅达 28.5%，而大众酒价格带同比也下滑 5.2%，渠道库存高企、现金流紧绷成为行业普遍性困境

所以，相比之下，茅台依然是一座高价值的现金金矿，毕竟再破的法拉利也还是法拉利，这是其它企业几乎无法比拟的！只是其身上的承担着的增长预期，恐怕要再次受到市场的质疑。

总之，我觉得可以宣告白酒行业高增长黄金时代已经落幕了，一些老登基金估计也很难在茅台坚守一年了，对茅台而言，如何在存量市场中重构增长逻辑、稳住价格体系、培育新的消费动能，又将是2026年要继续探讨的话题。