【券商聚焦】花旗指中国新能源汽车四月订单环比料改善，零售同比跌幅或收窄

来源：金吾财讯

　　金吾财讯|花旗研究于近日发布中国汽车制造商行业数据跟踪报告，基于渠道调研指出四月第二周(4月6-12日)新能源汽车订单符合预期趋势。报告显示，该周行业订单环比下降14%，但四月迄今累计订单环比三月增长27%。若四月后两周订单环比持平，则全月订单量预计环比增长1.7%，对应四月零售销量同比降幅将收窄至6.8%(三月为同比下滑18%)；在乐观情景下，若后两周订单环比增长10%，则全月订单环比增幅可达9.3%，四月零售有望实现同比0.2%的正增长。

　　从品牌表现看，四月第二周订单环比出现分化：理想汽车增长10%，特斯拉增长5%，华为鸿蒙智行微降2%，蔚来下降5%，比亚迪下降16%，小鹏汽车则大幅下滑45%。比亚迪库存状况显著改善，其三月份保险零售量环比大增111%至184,452辆，推动月末库存天数从二月底的4.6个月大幅降至2.14个月。公司正加快超快充纯电车及第二代电池的生产爬坡，预计每月新增产能3-4万辆。至六月底，比亚迪月产能结构预计将优化为：搭载新一代电池的超快充纯电车型12-15万辆(内销)、搭载旧款电池的车型13-15万辆(出口)以及11-13万辆插电混动车型(内销，旧款电池)。

　　报告同时更新了部分重点公司的评级与目标价。对于比亚迪，花旗采用1.2倍2026财年预测市盈增长率(PEG)进行估值，基于25%的2026-2028财年净利润复合年增长率，得出港股目标价为142港元(对应30倍/25倍2026/2027财年预测市盈率)，A股目标价为131元人民币。主要下行风险包括新能源车销售不及预期、云轨业务进展缓慢、资本开支周期延长以及现金流问题。

　　对于吉利汽车，考虑到成本通胀及行业价格竞争，采用0.9倍(低于行业长期平均1.0倍)的2026财年预测PEG进行估值，基于14%的2026-2028财年净利润复合年增长率，得出目标价27港元(对应13倍/12倍2026/2027财年预测市盈率)。

　　风险包括新能源车销量增长、ASP及利润率不及预期等。对于零跑汽车，考虑到其利润率较低，采用0.8倍2026财年预测PEG进行估值，基于38%的2026-2028财年净利润复合年增长率，得出目标价100港元(对应30倍2026财年预测市盈率)。主要风险涉及原材料价格上涨、对第三方供应商的依赖、行业竞争激烈及需求周期性波动。