油价知进退

核心观点：

1.涨价有好坏？中东战局且战且和，暂未出现清晰的解决方案。尽管如此，近期全球金融市场已向冲突之前的“乐观”状态回归。与此同时，高油价传导之下我国物价出现了“久违”的抬升，对实体经济的影响正在持续。油价进退之间，孰对孰错，是喜是忧？

2.与去年贸易摩擦类似，本轮油价的演绎过程延续了特朗普“先极限施压，后突然妥协”的特征，这或许是市场对其反应开始钝化的原因。加之高油价对美国内物价的反身性影响，以及中期选举等紧迫性都促使其加快“结束”战争。时间未必站在特朗普这边。

3.毋庸置疑，高油价是标准的成本冲击。但由于各国受影响程度有别，从而引致国别间的出口比较优势发生变化。正如过往俄乌冲突中，能源价格高企掣肘了欧盟的出口竞争力，本轮高油价或也将对东南亚产生负向影响，但能源结构更趋多元的我国相对占优。

4.展望未来，油价二季度见顶、三四季度回落是目前市场的基准预期，但中枢似难回到战前。鉴于各行业的价格传导畅通程度，高油价对上游相关行业的利润形成支撑，但对中下游相关行业有所挤压。其核心逻辑仍在于终端需求能否有效承接供给端的成本抬升。

正文：

中东战局且战且和，暂未出现清晰的解决方案。尽管如此，近期全球金融市场已向冲突之前的“乐观”状态回归。与此同时，高油价传导之下我国物价出现了“久违”的抬升，对实体经济的影响正在持续。油价进退之间，孰对孰错，是喜是忧？

一、油价会有顶吗？

与去年贸易摩擦类似，本轮油价的演绎过程延续了特朗普“先极限施压，后突然妥协”的特征，这或许是市场对其反应开始钝化的原因。加之高油价对美国内物价的反身性影响，以及中期选举等紧迫性都促使其加快“结束”战争。时间未必站在特朗普这边。

图1. 油价与特朗普

来源：WIND，笔者测算

二、油价的相对论？

毋庸置疑，高油价是标准的成本冲击。但由于各国受影响程度有别，从而引致国别间的出口比较优势发生变化。正如过往俄乌冲突中，能源价格高企掣肘了欧盟的出口竞争力，本轮高油价或也将对东南亚产生负向影响，但能源结构更趋多元的我国相对占优。

图2. 哪些国家占优？

来源：WIND，CEIC，WTO，笔者测算

注：左图价格、出口为PPI同比、出口份额变动；右图价格、出口为制造业PMI出厂价格、出口新订单（较战前差值）。

三、油价的是与非？

促进价格温和回升确是过去几年宏观层面乐于见到的，但“好”的涨价更取决于总需求扩张，而非简单的供给端成本抬升。相应地，“好”的涨价或许表现为更广谱意义的行业利润回升，而非部分企业受益。

图3. 哪些行业占优？

来源：WIND，国家统计局，笔者测算

注：按市场对油价的一致性预期测算。

展望未来，油价二季度见顶、三四季度回落是目前市场的基准预期，但中枢似难回到战前。鉴于各行业的价格传导畅通程度，高油价对上游相关行业的利润形成支撑，但对中下游相关行业有所挤压。其核心逻辑仍在于终端需求能否有效承接供给端的成本抬升。

图4. 价格传导若遇阻力

来源：WIND，笔者测算

风险提示：地缘风险超预期。

【作者】

伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。

俞涛、徐谨智、高童 ：长江证券研究员。

【近期研究】

1.，2026年4月6日

2.，2026年3月26日

3.，2026年3月17日

4.，2026年2月25日