华宝基金：AI投资的风险偏好回归，美股软件大涨或因空头平仓

来源：新浪基金

　　创业板人工智能ETF华宝（159363）基金经理 曹旭辰

　　自美伊战争谈判预期以来，纳斯达克指数开启了11连阳，主要美股指数回归高位。除了AI算力板块的再创新高，近期我们注意到两个新变化：（1）以亚马逊为代表的云/算力租赁公司大涨；（2）昨晚美股软件公司集体反弹，下跌了5个多月的IGV ETF （扩展科技软件行业ETF）有了筑底的迹象。

　　到目前为止，2026年科技板块交易的关键点在于Anthropic ARR（年化收入）的大幅提升，已经超越OpenAI。从表面上看是OpenClaw（小龙虾）促成了ARR增长速度的变化，但本质是思维链路较长、重视生产力革命的coding/Agent需求增速，显著高于相对单一的信息检索、多模态需求增速。所以结果是，Anthropic份额越来越高，而OpenAI无奈关闭了SORA。

　　由此我们对于AI投资的思考有所更新：

　　首先，从接下来一个季度看，OpenAI、xAI、DeepSeek、腾讯等国内外厂商都将陆续更新模型，各方都预期有惊艳之处，因此，我们的前提假设是AI时代大模型的胜出者远未明确，当前仍处于竞争的初期阶段。Anthropic不一定是最后胜者。

　　今年以来，在Anthropic快速增长的带动下，AI硬件板块呈现出高估值或强预期，软件和互联网厂商被无限杀估值。站在其能力已经被股市定价过一轮的情况下，展望后市：

　　（1）从硬件来看，在AI赛道整体ARR快速提升的基本面下，不论谁的大模型更强，其结果都是AI算力的硬件需求仍将保持高度景气。不同于存储等品类具有较强的价格因素，光模块/CPO仍是纯技术路线迭代逻辑，因此，重仓光模板领域的创业板人工智能ETF华宝（159363）及联接基金（A类 023407、C类 023408）仍是投资逻辑突出的品类，当前市场资金的抱团或许并未结束。

　　（2）从国产大模型来看，主要有两方面，一是大模型本身，二是大模型数据中心的扩建。

　　对于第一方面，较为看好云/算力租赁相关的所有公司，云产业的生意模式正面临巨大的变化、价格从通缩走向通胀，在AI需求的助力下，本来1.5年芯片回本的算力租赁生意，可能持续3年的高利润，云产业或将迎来系统性提估值机遇。这方面机会映射到大市值公司身上，最具有标杆性的就是以阿里巴巴为代表的互联网厂商，未来他们将享有云收入快速且稳健的增长，同时还可通过自研芯片降本。在本轮风险偏好回归过程中，腾讯、阿里的估值修复幅度远低于美股互联网，因此港股互联网板块存在较大补涨潜力，可保持对港股互联网ETF华宝（513770）及联接基金（A类 017125、C类 017126）的关注。

　　对于第二方面，本轮的算力紧缺主要缺的是海外芯片，缓解方式主要有多方途径采集NV芯片、自研芯片、加速国产芯片验证。从国内互联网厂商采购的优先级而言，短逻辑是进口的海外芯片保持高景气（基本上秒光），长逻辑是自研芯片主导（例如百度有昆仑芯，字节也在自研）。在这种情况下，互联网厂商的长逻辑较为坚实有力，算力租赁厂商炒缺货，而国产数据中心厂商受益但可能偏补涨为主，国产芯片厂商是提总量、压估值、反而可能逻辑偏弱。前者我们可关注大数据ETF华宝（516700），后者可关注科创芯片ETF华宝（589190）及联接基金（A类 021224、C类 021225），科创人工智能ETF华宝（589520）及联接基金（A类 024560、C类 024561）。

　　（3）从软件来看，昨晚美股软件的大涨更像空头平仓行为，即杀估值结束、股价下行压力明显弱化，但上涨的驱动力尚不太明确。软件的问题在于，我们虽然明确知道在AI时代肯定会有很多超强的应用跑出来，但我们不知道是哪个、甚至无法预测其行业方向，尤其是在大模型的能力边际仍在快速扩张的情况下。因此，目前软件估值难以显著修复，只能跟着市场整体情绪修复。相对而言，金融科技ETF华宝（159851）及联接基金（A类 013477、C类 013478）在软件逻辑上显示出了自身的独有数据优势。

　　整体观点：对创业板人工智能ETF华宝（159363）、港股互联网ETF华宝（513770）及联接基金持续重点关注，认为金融科技ETF华宝（159851）及联接基金、大数据ETF华宝（516700）具有行情跟随趋势，科创芯片ETF华宝（589190）及联接基金（A类 021224、C类 021225），科创人工智能ETF华宝（589520）及联接基金（A类 024560、C类 024561）或也会呈现跟涨趋势，但其强度可能会持续弱于海外算力链。

　　ETF基金费用相关说明：投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理机构可按照不超过0.5%的标准收取佣金，场内交易费用以证券公司实际收取为准，不收取销售服务费。

　　特别提醒：近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现。请投资者务必根据自身的资金状况和风险承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。

　　风险提示：

　　创业板人工智能ETF及联接基金、港股互联网ETF华宝及联接基金、大数据ETF华宝、科创芯片ETF华宝及联接基金、科创人工智能ETF华宝及联接基金、金融科技ETF华宝及联接基金由华宝基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金投资须谨慎！根据基金管理人的评估，金融科技ETF华宝及联接基金、大数据ETF华宝风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，创业板人工智能ETF华宝及联接基金、港股互联网ETF华宝及联接基金、科创芯片ETF华宝及联接基金、科创人工智能ETF华宝及联接基金风险等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对该基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对该基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。