解读 | 3月宏观数据边际走弱，二季度宏观政策继续处于观察期，降息降准落地可能性不大

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周四（16日），国家统计局公布了一季度经济数据。机构认为，3月宏观数据多现边际走弱，但一季度GDP增速加快，宏观经济呈现稳中有进态势。在中东局势影响下，二季度GDP增速可能回落至4.8%左右，但全年经济或呈现“前高后稳、质升量稳”态势，在政策缓冲充足、新动能韧性较强的背景下，大幅失速风险低，整体运行在合理区间。

不过，机构指出，中东局势推动的油价走高正向国内传导，而出口还将保持正增长，二季度宏观政策将继续处于观察期，降息降准落地的可能性不大。

一季度GDP同比增长5.0%，较去年四季度高0.5个百分点，扭转了此前的连续放缓局面。

民银研究表示，一季度的良好开局更大程度上依赖出口与政策，以消费为代表的内生动能则有待进一步提振。

东方金诚指出，从主要拉动力来看，一是一季度出口明显加快，这是一季度工业生产同比增长环比加快1.1个百分点的重要推动因素；二是一季度固定资产投资同比增长1.7%，扭转了去年四季度较大幅度负增长的态势；三是一季度社零增速较去年四季度加快0.7个百分点，服务消费保持较快增长水平；四是一季度高技术制造业增加值同比增长12.5%，显示新质生产力领域快速发展对宏观经济的拉动力在进一步增强。

后续来看，该机构认为，二季度GDP增速有望达到4.8%左右，较一季度会略有放缓，主要是受中东地区地缘政治冲突拖累全球经济，以及去年同期基数偏高等影响，二季度出口增速有可能下行，这会拖累国内工业生产减速。

民银研究也表示，二季度在地缘冲突之下外需或有所放缓，稳增长政策短期内加码可能性不高，而贸易平衡发展和“反内卷”等结构调整政策将会深入推进，综合作用之下，二季度GDP增速或将小幅回落。与此同时，输入型通胀和低基数因素将继续抬升物价水平。

另外，考虑到国际油价大幅上冲正在向国内传导，且出口还将保持正增长，东方金诚认为，二季度宏观政策将继续处于观察期，降息降准落地的可能性不大。

3月规模以上工业增加值同比增长5.7%，较1-2月回落0.6个百分点。

广开首席产研院指出，一季度规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，呈现“前高后低”走势。尽管全季增速不及去年同期的6.5%，但客观来看，与2023年、2024年同期相比并不慢。

东方金诚认为，3月工业生产减速，主要原因是今年春节较晚且存在节前赶工效应，春节长假对工业生产的不利影响会延伸到3月；一季度工业生产总体表现偏强，主要受出口高增以及投资止跌回升带动。

展望4月，该机构认为，考虑到春节错期对工业生产的影响完全消退，4月工业增加值同比增速有望加快至6.0%左右。往后看，考虑到出口增速有下行趋势，今年促消费的重点从商品消费向服务消费倾斜，未来工业生产增速将趋于下行，今年经济增长动能会逐步向服务业拉动切换。

3月社会消费品零售同比增长1.7%，比1-2月回落1.1个百分点。

东方金诚表示，除春节错期导致消费需求提前释放等影响外，3月社零增速放缓主要受汽车零售降幅扩大，年初以旧换新政策效应集中释放后的拉动作用边际减弱，房地产市场持续下滑拖累涉房消费，以及去年同期基数抬升影响。

另外，一季度社会消费品零售总额127695亿元，同比增长2.4%，比上年四季度加快0.7个百分点，该机构认为，这主因居民消费能力和消费意愿边际改善，同时，今年以旧换新资金提前下达，政策机制优化，也带动促消费效应边际增强。

广开首席产研院表示，一季度社零同比低于去年同期的4.6%，但消费增长也不乏亮点：一是基本生活类和部分升级类商品销售增长较快；二是城乡增长较为均衡；三是服务消费稳步发展；四是网络消费保持较快增长势头。

总体来看，民银研究认为，当前消费内生增长动能尚未完全稳固，居民消费能力有待进一步提升。

展望4月，东方金诚表示，年内第二批625亿元以旧换新资金已下达，对相关商品消费的拉动效应将持续释放，同时，近期原油、半导体等大宗商品及原材料价格剧烈上行，正在从成本端对石油制品、家电、电子产品等部分类别消费品带来涨价压力，或对社零名义增速产生一定支撑。不过，在房地产市场延续调整、居民消费信心仍然偏弱的背景下，也需关注涨价对消费需求产生的抑制效应。

“综合以上因素，同时考虑到去年同期基数有所下沉，我们判断，4月社零增速有望反弹至2.0%左右，”东方金诚称。

一季度固定资产投资同比增长1.7%，低于1-2月的1.8%，弱于市场预期。

东方金诚指出，这主要是受上年同期基数抬高影响，但这一增速较2025年全年显著加快5.5个百分点，实现止跌回升。

该机构表示，一季度三大投资板块增速全面改善。其中，“十五五”开局之年，一批大项目集中开工，叠加扩投资政策发力，一季度基建投资增速大幅回升至8.9%；受益于外部环境回稳，政策面支持制造业转型升级，一季度制造业投资增速也在明显加快；在年初房地产销量降幅较大的背景下，一季度房地产投资降幅明显收窄，主要源于自筹资金等其他资金来源有所改善。

广开首席产研院则表示，尽管1.7%的增速扭转了去年三季度以来的持续负增长，但与去年同期4.2%的增速相比依然显得疲弱。这其中，最大的拖累项无疑仍是房地产投资。

民银研究指出，今年以来，政策以存量房收储、公积金松绑、“以旧换新”为核心抓手，全方位支持居民的刚性和改善性住房需求。3月份，房地产市场出现“小阳春”行情，房价、销售均有所改善，但分化格局也愈发明显，一线及强二线市场热度明显高于三、四线，二手房成交活跃度显著高于新房，且以低价房为主。

东方金诚表示，后期伴随房地产“白名单”项目贷款加快投放，以及着力稳定房地产市场政策取向下，楼市调整幅度趋于缓和，房地产投资下降幅度将逐步收窄至两位数之内，全年降幅有可能在-8.0%左右。

不过，该机构同时指出，这一预测的关键在于2026年能否通过较大幅度引导居民房贷利率下行，扭转市场预期，激活购房需求。考虑到当前实际居民房贷利率明显偏高，后期稳定房地产市场、遏制房地产投资下行有充足政策空间。

宏观经济整体稳中有进

整体而言，东方金诚认为，受春节错期效应等影响，3月宏观数据多现边际走弱，但在出口高增，投资止跌回升，以及消费增速略有加快等因素共同推动下，一季度GDP增速加快，宏观经济呈现稳中有进态势。

不过，该机构也指出，一季度在出口大幅提速的同时，宏观经济呈现一定程度的“外强内弱”特征，国内投资、消费增速仍然偏低。背后是房地产市场仍处于调整状态，有效需求不足的局面有待进一步破解。

广开首席产研院认为，全年看，经济将呈“前高后稳、质升量稳”态势：上半年在一季度高基数下增速温和回落，下半年随稳增长政策加码、企业盈利改善、消费信心修复，增长动能逐步增强。风险主要来自地产深度调整、民营信心不足、外部地缘扰动，但政策缓冲充足、新动能韧性较强，大幅失速风险低，整体运行在合理区间，结构优化将成为核心特征。

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