复星“晴天修屋顶”，大健康要扛起郭广昌的百亿利润梦想

《星岛》记者 黄冬艳广州报道

3月底，郭广昌曾出现在佛山复星禅诚医院的国际医疗中心开业典礼上，并上台致辞。

从股权上看，这是复星医药（02196.HK/600196.SH）旗下复星健康的一家医院，而开业的国际医疗中心，则是该医院下属专门服务于国际患者的高端医疗服务机构。

简单来说，就是给全球有钱人看病。

《星岛》注意到，该医院关联总资产还不超过40亿元，在复星系总规模达7000多亿元的资产大盘中堪称“小透明”，但作为复星系掌舵者的郭广昌却亲自为此站台，并透露出要将其作为复星从“走出去”到“引进来”的3.0全球化战略落点的信号，重视程度不言而喻。

几天后，复星系母公司复星国际（00656.HK）发布了一份34年来的最差成绩单——2025年总营收下滑近一成，归母净利润亏损233.96亿元，同比扩大437.86%，几乎亏掉了2021—2023年的利润总和。

而以复星医药为主的健康板块，却是四大业务中唯一取得营收及净利润双增长，且贡献了正向盈利的板块。

▲复星国际2024—2025年各板块收入及净利润数据，来源：企业财报

郭广昌在致股东的一封信中为该“前所未有”的业绩向股东道歉，并再次强调复星医药的整合式创新、生态思维以及全球资源嫁接中国的“反向”全球化等战略铺排。

在持续几年“聚焦主业、瘦身健体”后，这位“中国巴菲特”野心依旧，而作为其起家之本的医药健康，则再度被委以穿越周期的重任。

复星的全球化试验田

复星系的全球化从2007年复星国际于港交所上市开始，此后，复星系通过股权和债权投资的方式在海外做产业布局，并经历了从“中国专家加全球能力”到“中国动力嫁接全球资源”再到“全球资源嫁接中国能力”三个阶段的全球化战略变化。

在开业典礼6分钟左右的台上致辞中，郭广昌强调复星的全球化3.0战略，是将全球优质资源整合并嫁接到中国，而佛山复星禅诚医院的国际医疗服务中心，将被视为整个复星系在国际医疗业务乃至全球化布局上的重要试验田。

佛山复星禅诚医院是复星健康旗下的核心医院之一，其国际医疗服务中心凭借重点专科、“港澳药械通”定点、国际保险直付结算等特点，过去三年累计服务了超2万人次的境外患者，涵盖港澳地区、东南亚地区、中亚地区等国际市场客户，并实现与复星医药旗下制药、医疗器械、保险等业务的协同。

在复星医药的2025年财报中，佛山复星禅诚医院的主体公司还被列为主要控股子公司，旗下控制17家相关企业，2025年总资产约40.68亿元，贡献营收约24.68亿元，净利润约1.12亿元。

目前，复星医药医疗健康服务板块包括复星健康以及聚焦康复专科连锁业务的健嘉医疗两家子公司，合计营收也仅73.73亿元，占总营收的比重为17.7%。这意味着，佛山复星禅诚医院不仅贡献了复星医药医疗健康板块超三成的营收，也是复星健康的主要营收来源之一。

尽管目前规模尚小，但基于一把手郭广昌锚定的发展路径，复星健康在复星医药乃至整个复星系的战略地位，无疑也将被拔高。

复星健康董事长兼首席执行官胡航亦向包括《星岛》在内的媒体提及，目前复星健康覆盖东南亚、中亚及全球的国际化医疗服务网络，可为整个复星系国际医疗业务的全球化运营提供体系化的支撑。

在海外，复星健康也正以印度尼西亚、孟加拉国、中东地区等“一带一路”沿线国家为重点，通过技术输出、人才培养、本地化合作等方式，将中国医疗能力与全球资源深度融合。

企查查显示，复星健康主要经营以综合性医疗机构为主的医疗健康服务，截至2025年底，控股19家综合医院、专科医院、诊所等机构，并持有9张互联网医院牌照。

此外，复星健康对外投资的企业共37家，间接对外投资企业108家，实际控制的企业有102家，除了医院、诊所等医疗机构，还涉及生物科技、医美、药房、医疗器械、投资等领域。

2025年7月至今，复星健康还经历了三轮出资方式、投资人（股权）、注册资本等工商信息的变更以及公司章程、董事等备案信息更新，据此引入诸多新投资人。

从最新股权架构来看，复星医药在复星健康的持股比例已从2024年5月的近95%减少至85.7951%，同时新引入了佛山国资、深圳恒生实业，以及两位自然人为股东。

《星岛》也从了解复星健康的人士处了解到，目前复星健康虽股权上属于复星医药子公司，但业务运营已相对独立。

在复星国际2025年财报披露的主要业务公司架构中，复星健康也与复星医药、复宏汉霖（02696.HK）、复锐医疗科技（Sisram，01696.HK）等核心子公司一样，在健康板块中被单独列出。

而从复星健康向上延伸至复星医药，呈现的不仅是复星更为清晰全面的大健康版图，还有郭广昌以大健康为起点的全球化野心。

逆向“生长”的复星医药

关于郭广昌的白手起家创业故事，市场上早已广为流传，而医药作为复星赚得首个1亿收入的业务，亦奠定了复星系起家之本的地位。

从20世纪90年代初开始，复星基于复旦大学的新型基因诊断产品“PCR乙型肝炎诊断试剂”迈出在医药领域的第一步，到1998年复星医药（原“复星实业”）在A股上市获得资本市场助力，20余年来，复星医药一步步向创新药、疫苗、医疗器械、医美、康养、健康保险等多个领域加速扩张，并成为复星系健康板块的核心载体。

2022年，复星医药总资产突破千亿，营收规模触达400亿，业务也从国内延伸至海外多个国家和地区，俨然形成一个健康产业生态。

以此为缩影，整个复星系也在“买买买”的业务多元化战略下，在医药、地产、零售、证券、保险等十多个行业领域落子，2021年其资产规模便已狂奔至8000亿以上。

但盘子铺得太大难以相互协同，随之而来的高负债等隐患也同样日渐突出。最终复星不得不调转船头，于2022年开始一场以“聚焦主业、瘦身健体”为名的非战略非核心资产处置行动。

2022—2024年，复星国际陆续完成了约750亿元的资产退出，2025年继续退出了超170亿元的等值资产。截至2025年末，复星国际的总资产已缩减至7162亿元。

▲复星医药2025年资产处置情况，来源：复星医药2025年财报

在主动的缩表及风险出清财务战略下，2024年复星国际净利润表现为亏损43.49亿元；2025年，复星国际在主动管理风险的过程中，受部分房地产等业务的非现金减值计提、部分非核心资产商誉及无形资产减值等因素影响，创下复星系历史亏损纪录。

郭广昌将上述资产缩表及亏损形容为“晴天补屋顶”，是复星在为过去勇敢尝试付学费，并表示在审慎选择完成这次资产减计后，复星将可以更好地集中资源、集中精力，投向高增长核心赛道。

长痛不如短痛的战略聚焦后，复星国际将核心资产浓缩到了四大企业中——复星医药、豫园股份、复星葡萄牙保险和复星旅文。截至2025年底，该四家企业总收入1282亿元，占复星国际总收入的比重为74%，同比上升3个百分点。

值得一提的是，尽管复星医药也陆续处置了和睦家医院、上海克隆、上海复健等多项非核心资产，却也在当年底同时砸下14.12亿元控股了绿谷医药，以“腾笼换鸟”的方式，将业务向创新药、高端医疗器械、疫苗、医美、医疗健康服务等领域聚焦。

最终，在复星系缩表的大趋势下，截至2025年末，复星医药资产规模进一步增长至1200.54亿元，同比增长2.16%，同期，复星国际健康板块的资产规模也增长3.9%至2025年底的1352.11亿元，占总资产比重也从16.2%提高至18.6%。

2025年，复星医药营收为416.62亿元，同比增长1.45%；归母净利润33.71亿元，同比增长21.69%；同期复星国际健康板块的收入及归母净利润分别为480亿元、14.35亿元，同比增幅分别为3.1%、59.2%，是四大业务中唯一营收及净利润双增长，且正向盈利的板块，且主要由于复星医药及Luz Saúde（葡萄牙光明医疗集团）增长拉动所致。

▲复星国际各板块资产配置情况，来源：复星国际2025年财报

郭广昌的百亿利润目标

《星岛》了解到，目前复星国际健康板块的主要业务公司有9个，除复星医药并表或持股的几家公司外，还有复星康养、Luz Saúde（葡萄牙光明医疗集团）、老牌乳业三元股份。

另外，富足业务板块的复星联合健康保险也由复星医药直接持有20.05%的股权。而保险业务是健康板块之外，细分业务中唯一取得营收及净利润正增长的一项。

▲复星国际四大业务板块主要公司架构，来源：复星国际2025年财报

具体到复星医药，则按制药、医疗器械与医学诊断、医疗健康服务、医药分销和零售四大业务分类，拥有三个上市平台业务，形成覆盖中国、美国、欧洲、非洲、印度及东南亚等市场的全球运营网络，其国际化发展模式亦从“产品出海”转变为“体系出海”。

其中，制药业务为复星医药业绩基本盘，但目前利润率更高的创新药收入占总营收的比重仅为23.75%，尚有很大提升空间。主要子公司包括从仿制药向创新药研发转型的复宏汉霖、疫苗研发平台复星安特金、聚焦CAR-T细胞治疗抗癌药物研发的复星凯瑞、PharmAID®医药智能平台等。

其中复宏汉霖早在2019年已成功登陆港交所，复星安特金则在2025年底正式启动分拆赴港上市，如若顺利，将成为复星医药旗下第四个上市平台。

医疗器械与医学诊断业务主要有医美领域的复锐医疗科技（Sisram）、拥有“磁波刀”脑部治疗系统的复星医视特、拥有“达芬奇手术机器人”的直观复星等。

医疗健康服务板块是第二大业务，包括复星健康和健嘉医疗，后者为复星医药与国药控股联营企业，主要布局康复赛道，但目前仍处于业务爬坡阶段，固定开支较高。医药分销和零售板块，则以联营公司国药控股为主。

郭广昌在致股东信中表示，复星一向注重生态思维，而目前复星国际正在推动上述各项业务与复星联合健康保险业务形成协同发展的生态链条。且医药、保险等稳健增长的核心业务，将被视为带领复星穿越周期，以及推动中期财务目标实现的重要动力之一。

据悉，在交出2025年的最差业绩后，复星国际已定下一个中期目标——力争推动逐步恢复百亿元利润规模；集团层面回笼600亿元资金，将集团层面总负债降至600亿元以下，力争达成投资级评级。

郭广昌表示，企业的价值波动，往往由产业周期、资本市场周期、企业自身周期三个周期叠加影响，但前两者并非单个企业可以左右，而企业自身周期，需要时间及长期资本的支持。

但巨额亏损之下，复星需要多长时间才能穿越企业自身的周期？答案显然不是当下。