招商研究 | 招闻天下0416

来源：招商研究

本资料由招商证券研究发展中心汇编而成，仅供客户中的专业投资者参考。具体投资观点请以研究报告的完整内容为准，投研活动信息等请联系对口销售。为保证服务质量、控制投资风险，敬请阅知页末的特别提示和一般声明。感谢您给予的理解和配合。

音频版请见文末

01丨 合集荐读

招商研究丨央国企价值重塑系列专题研究

最新收录：央国企动态系列报告之61———央国企原创技术策源地主要分布在哪些领域？

02丨 今日研选

策略研究：3月PPI同比转正，集成电路出口同比增幅扩大——行业景气观察（0415）

报告作者：张夏,陈星宇

核心观点：

【本周关注】3月CPI同比增幅收窄，PPI同比转正，主要受节后食品及服务价格季节性回落、TMT高景气、反内卷政策和国际输入型通胀等因素影响。细分项目中：1) 受消费需求季节性回落影响，鲜菜、鲜果、水产类CPI同比增幅收窄，对CPI贡献减少；蛋类、畜肉类、酒类CPI同比降幅扩大，对CPI拖累加重；2) 受国际油价传导影响，燃料、水电等价格有所改善，而节后需求偏弱的家用器具、旅游、酒店住宿等价格有所回落；3) 国际原油价格暴涨，带动煤炭价格上涨的同时涨价压力迅速向中下游化工产业传导，拉动PPI持续回升；4) 反内卷政策推进背景下，部分行业市场竞争秩序持续优化，供需关系逐步改善，新能源相关产业链、钢铁、有色等价格继续修复；5) 受益于AI算力和存力需求强劲增长，叠加原材料价格上涨，TMT涨价持续扩散，TMT制造业PPI同比转正。往后看，短期油价高位运行和出口、AI需求景气支撑工业品价格，中长期来看反内卷政策持续优化供给、新能源和科技需求加速释放背景下，PPI有望延续上行态势。推荐关注价格上涨且持续性较高的电力设备、农化制品、半导体、通信、有色等细分领域。

【信息技术】本周费城半导体指数、台湾半导体行业指数、DXI指数上行；本周DRAM储存器价格分化，NAND指数环比下行；3月集成电路进口、出口金额三个月滚动同比增幅扩大；2月北美PCB出货量、订单量三个月同比增幅收窄；3月台股电子厂商营收多数同比改善。

【中游制造】本周新能源产业链价格分化；光伏价格指数下行；3月汽车产量三个月滚动同比降幅扩大，汽车销量三个月滚动同比降幅收窄；3月各类挖掘机销量当月同比转正，各类装载机销量当月同比增幅扩大；本周港口货物周吞吐量四周滚动均值同比降幅收窄；CCFI、CCBFI、BDI上行，BDTI下行。

【消费需求】生鲜乳价格持平，食糖综合价格下行，飞天茅台批发价下行；猪价、生猪均价下行，仔猪均价持平。在生猪养殖利润方面，自繁自养、外购仔猪养殖利润下行；在肉鸡养殖方面，肉鸡苗价格下行。蔬菜价格指数、玉米期货结算价下行，棉花期货结算价下行；票房收入十日均值下行，电影票价十日均值下行；空冰洗彩四周滚动零售额均值同比降幅收窄；中药材价格指数下行。

【资源品】建筑钢材成交量十日均值上行；钢坯价格下行，螺纹钢价格上行。煤炭价格方面，秦皇岛优混动力煤价格上行，京唐港山西主焦煤库提价持平；焦炭、焦煤期货结算价下行。库存方面，秦皇岛港煤炭库存下行，京唐港炼焦煤库存、天津港焦炭库存上行。全国水泥价格指数下行。Brent国际原油价格下行；中国化工产品价格指数下行，化工品价格普遍下行，其中乙二醇、聚乙烯、二甲苯跌幅居前。本周工业金属价格多数上行，铜、铝、锡、钴、镍价格上行，锌、铅价格下行，库存多数下行；黄金、白银期现价格上行。

【金融地产】货币市场净回笼。A股换手率、日成交额上行。土地成交溢价率上行，商品房成交面积上行。全国二手房出售挂牌量下行，挂牌价指数下行。

【公用事业】天然气出厂价下行。全国重点电厂日均发电12周滚动同比增幅收窄。

风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。

宏观研究：非趋势性扰动导致单月出口增速明显放缓—2026年3月进出口数据点评

报告作者：张静静,罗丹

核心观点：

整体而言，2026年3月外贸的核心特征，不是外需突然失速，而是短期扰动集中释放下，出口增速从年初高位回归常态，进口则在复工补库和生产修复带动下明显走强。第一，出口同比仅增长2.5%，较1-2月累计的21.8%明显放缓，说明此前春节错位、低基数、订单前置和集中出货形成的高增速已难持续。第二，进口同比升至27.8%，明显强于出口，说明国内生产链条运转并不弱，企业在节后复工和补库过程中，对资源品、高技术中间品和部分资本品的需求同步抬升。

从3月的特殊影响因素看，出口放缓至少受到了两类非趋势性扰动：一是中东战争抬升能源与运输成本，二是节后复工节奏不一使得部分订单并未完全转化为当月出货。一方面，伊朗方向冲突升级后，油价上行、航运不确定性加大、全球企业与居民对未来支出的谨慎情绪上升，这会直接压制海外补库和消费型进口需求，也会扰动部分外贸订单的发运节奏。另一方面，从3月PMI分项看，新订单指数回升至51.6%，新出口订单指数也较2月大幅回升4.1个百分点至49.1%，但生产指数仅回升至51.4%，修复斜率弱于订单，这说明订单端恢复快于生产与交付端。这个意义上，3月单月出口偏弱并不能简单线性外推。

从出口商品结构看，2026年3月出口依然呈现非常鲜明的“高端制造偏强、传统品类分化”格局，说明出口总量放缓并未改变产业升级主线。3月集成电路出口同比增长84.92%，汽车增长43.85%，船舶增长35.76%，自动数据处理设备增长37.11%，高新技术产品增长31.36%，这些领域仍是出口最核心的支撑力量，反映在电子、汽车、装备制造和高端机电领域的竞争力继续提升。相较之下，手机仅增长2.45%，通用机械设备下降15.00%，家用电器下降15.20%，汽车零配件下降12.25%，说明传统耐用品、部分成熟电子链条和一般制造品类，对外需波动更敏感，在3月更容易受到海外需求放缓、运输扰动的压制。

从出口目的地看，3月外需继续体现出“美国拖累、多元市场对冲”的特征，这也是判断上半年外需仍偏稳的重要依据。3月对美国出口同比下降26.49%，对整体出口形成约-3.39个百分点拖累，仍是最大的负向来源；但与此同时，对欧盟出口增长8.63%，对东盟增长6.36%，对日本增长3.32%，对韩国增长19.57%，对印度增长12.73%，对俄罗斯增长20.63%，对我国香港增长40.97%，其中我国香港、东盟和欧盟分别形成较明显正拉动。这说明当前我国出口并不是需求塌陷，而是出口增量来源继续从美国转向东盟、欧盟、我国香港以及其他新兴市场，市场多元化仍在持续兑现。WTO也指出，2026年全球货物贸易在基准情形下仍有望增长1.9%，亚洲出口韧性、AI相关投资需求和新兴市场需求仍是支撑因素；因此，尽管外需斜率较年初放缓，但上半年整体更可能是“偏稳运行”。

进口方面，3月数据的强势表现说明国内生产和补库并不弱，这与“节后复工虽偏慢，但复工后修复力度较强”是吻合的。3月原油进口同比下降4.38%，进口跌幅大幅收窄，更多受价格、基数和中东战争扰动影响；铁矿砂及其精矿增长12.69%，未锻轧铜及铜材增长20.89%，大豆增长19.91%，集成电路增长37.72%，钢材增长265.55%，说明制造业链条和中上游补库需求较强。特别是铜、铁矿石、集成电路等品类走强，表明进口修复并非消费驱动，而更多来自生产端、投资端以及高技术制造环节的拉动。3月PMI中进口指数回升4.2个百分点至49.8%，也印证了国内工业链条在节后逐步转向活跃。换句话说，3月进口强，不是简单的价格现象，而是节后复工、补库和生产修复共同推动的结果。

综合判断，2026年3月进出口数据显示外需正在由“年初脉冲式高增长”切换到“增速回归常态、结构继续优化”的阶段。出口端，3月受中东战争、运输扰动、节后复工偏慢和高基数错位等多重因素影响，短期读数明显走弱，但高端制造、电子链、汽车链和船舶链仍维持较强韧性，说明竞争力主线并未被破坏。进口端，复工补库和生产修复使其明显强于出口，反映国内工业链条景气并不差。往后看，随着春节错位和复工扰动逐步消退，二季度初出口增速有望较3月边际修复，但很难重回1-2月的异常高位；更大概率是上半年外需总体仍偏稳，出口中枢较一季度前段有所回落，但不会失速，高景气支撑仍主要来自电子、汽车、装备和其他高附加值制造品类。

风险提示：欧美关税政策不确定性较大。

03丨 今日报告一览

军工 | 中航西飞（000768）—净利率持续改善，拓展民航与战略新兴产业布局(王超,战泳壮)

汽车 | 长安汽车（000625）—全年销量稳步增长，产品矩阵持续完善(汪刘胜,杨献宇)

计算机 | 盛视科技（002990）—营收强劲增长，新战略业务启航(刘玉萍,孟林)

商业 | 京东26Q1前瞻：Q1预计零售收入及利润表现稳健，外卖环比将继续减亏(丁浙川,胡馨媛)

农林牧渔 | 禽养殖2026年3月跟踪报告—白羽鸡养殖端扭亏，黄羽鸡盈利表现优异(李秋燕,施腾)

食品饮料 | 恒顺醋业（600305）—Q4收入稳健，结构拖累利润(陈书慧,任龙)

宏观研究 | 非趋势性扰动导致单月出口增速明显放缓—2026年3月进出口数据点评(张静静,罗丹)

环保及公用事业 | 环保公用事业行业周报（20260412）：规范建设锂电池回收体系，推动循环经济市场扩容(宋盈盈)

化工 | 泰和新材（002254）—氨纶价格有所反弹，芳纶持续承压(周铮,连莹)

化工 | 卫星化学（002648）—26Q1业绩环比高增，气头烯烃盈利大幅提升(周铮,连莹)

计算机 | 达梦数据（688692）—信创全面深化，AI产品蓄势待发(刘玉萍)

特别提示

本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。

本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。

本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

一般声明

本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。

本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。

本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。