短期业绩遇冷，石药集团为何仍被看好？

出品|中访网

审核|李晓燕

一份净利润同比下滑10.3%的财报，让石药集团瞬间被推到市场聚光灯下。2025年全年260.06亿元营收、38.82亿元净利润的成绩，在医药行业逐步回暖的节奏里，显得格外惹眼，也让不少人发出疑问：曾经被看好赶超行业头部的石药，到底怎么了？

其实，这份看似不佳的成绩单，从来不是企业发展“失速”的信号，更像是一场主动转型的“阵痛期体检”。就像长跑选手中途调整呼吸、更换节奏，石药集团正告别依赖仿制药的旧赛道，全力冲向创新药的新赛场，短期的业绩波动，不过是新旧动能切换时，必然会经历的短暂颠簸，而其深藏的创新实力、全球化底气与长远布局，早已为穿越周期埋下伏笔。

很多人看到石药集团业绩下滑，便误以为企业经营出了问题，实则不然，这背后是行业政策大势与企业战略选择的双向奔赴，更是一场主动的自我革新。

过去多年，仿制药和改良型新药是石药集团的“利润粮仓”，恩必普、多美素、津优力等核心产品，撑起了企业发展的黄金期。但随着医药集采、医保谈判政策全面落地，仿制药价格“挤水分”成为行业常态，就像市场给传统药企出了一道必答题：要么固守旧模式被慢慢淘汰，要么忍痛割舍旧业务，全力冲刺创新。

石药集团选择了后者。抗肿瘤板块的多美素、津优力在集采中价格大幅下调，直接带动板块收入回落；核心单品恩必普也因医保谈判降价，销售有所下滑，这些数据波动，看似是业绩压力，实则是企业剥离低效业务、摆脱仿制药依赖的主动出清，是行业转型期的共性挑战，而非石药独有的经营危机。

与此同时，创新转型的高额投入，也在短期摊薄了企业利润。2025年石药集团研发费用高达58.09亿元，近三成成药收入都投入到新药研发中，比肩行业头部创新药企。从搭建研发团队、推进全球临床试验，到布局前沿技术，每一步都需要真金白银的投入，形成了“高投入、慢兑现”的阶段性状态。

但这份“阵痛”完全可控，石药集团的经营基本盘依旧稳固，充沛的现金流、充足的资金储备、极低的有息负债率，就像厚实的“安全垫”，让企业有足够的底气，不被短期业绩束缚，安心走创新转型的长远路。

如果只看短期业绩，很容易低估石药集团的创新实力。历经多年研发深耕，这家企业早已完成从“仿制药大厂”到“创新研发强者”的蜕变，尤其在小分子药物领域，更是站稳全球赛道，成为中国药企出海的亮眼代表。

近两年，石药集团的创新成果接连落地，频频收获国际药企巨头认可。2024至2025年，Lp(a)抑制剂、MAT2A抑制剂、口服小分子GLP-1等多款核心产品，先后授权给阿斯利康、百济神州等全球知名药企，潜在交易金额突破百亿美元。更值得一提的是，石药自主研发的AI药物发现平台，成功授权阿斯利康，达成超50亿美元的战略合作，实现了从“卖药物分子”到“卖核心技术平台”的越级，这个平台能把研发周期大幅缩短、成本直降九成，用实力印证了中国药企的研发硬实力。

在前沿药物布局上，石药集团更是多点开花，形成了清晰的商业化梯队。ADC药物领域，ROR-1 ADC成功出海，EGFR ADC拿下FDA快速通道资格，成为国内同类产品中首个挺进III期临床的品种；双抗、改良型新药等管线也稳步推进，多款产品瞄准蓝海市场，即将迎来上市爆发期。除此之外，mRNA、siRNA、细胞治疗等前沿技术领域，石药也早早布局，虽然短期尚未兑现业绩，却为未来三到五年的增长，搭建了完整的创新梯队。

看似缓慢的创新布局，实则步步扎实。没有盲目追逐热门赛道，而是扎根自身研发优势，稳步推进成果转化，这样的厚积薄发，远比短期跟风更有长久竞争力。

创新药研发是一场“烧钱”的持久战，如何为持续投入的研发业务提供资金支撑，考验着企业的资本智慧，而石药集团早已布好棋局。

旗下子公司新诺威冲刺港股上市，便是关键一步。从最初的咖啡因、保健品业务，通过一系列资本运作，转型成为石药集团创新药核心平台，新诺威承载着集团前沿创新管线的发展重任。此次登陆港股，搭建A+H双资本平台，本质是为创新药研发开辟长期融资通道，让ADC、mRNA等烧钱业务，获得持续稳定的资金支持，破解创新转型的资金难题。

与此同时，集团管理层的新老交接，也为转型注入新动能。新任CEO深耕海外研发与销售多年，完美契合石药“创新+国际化”的发展战略，让企业的全球化创新之路，方向更清晰、步伐更坚定。

当然，转型路上难免有小瑕疵，个别资本运作合规问题、创新业务短期亏损，也引发了市场些许质疑，但这些都是企业转型过程中的阶段性小插曲。石药集团也在不断优化内控管理、完善治理结构，把更多精力聚焦到研发与业务本身，让资本布局真正服务于创新发展。

医药行业的转型，从来都不是一蹴而就的事。从仿制药走向创新药，注定要经历“传统业务退潮、创新业务接力”的过渡期，石药集团的经历，正是中国医药行业迈向高质量发展的真实缩影。

如今，集采带来的业绩冲击已逐步见底，传统业务的压力释放接近尾声；而创新管线正进入成果兑现期，海外授权里程碑付款持续到账，多款核心产品即将商业化上市，业绩反弹的拐点越来越近。

短期的业绩下滑，从来不是评判企业价值的唯一标准。比起一时的利润数字，石药集团用阵痛换来了更健康的业务结构、更硬核的研发实力、更广阔的全球市场。这场主动的转型调整，看似是发展的波折，实则是企业蜕变升级的必经之路。