【IPO追踪】“大模型双子星”重挫，暴涨后泡沫隐忧显现？

4月15日，在港股市场整体走强市况下，多家AI概念股集体跳水。

板块中，迅策（03317.HK）跌8.48%，极视角（06636.HK）跌4.7%，明略科技-W（02718.HK）跌4.28%，滴普科技（01384.HK）跌2.91%，海致科技集团（02706.HK）跌2.83%。两只AI大模型公司跌幅尤为显著，MINIMAX-W（00100.HK）大跌10.88%,智谱（02513.HK）跌8.54%。

从资金逻辑来看，上述AI概念股集体回调，或许是短期获利盘集中离场。

今年以来，在全球AI浪潮推动下，国产AI大模型"双子星"（智谱、MINIMAX），自登陆港股以来便受到资本市场狂热追捧，成为AI大模型赛道最引人瞩目的现象级标的。

具体来看，1月8日，智谱以116.2港元发行价上市，依托行业高景气与公司商业化推进，股价稳健上行，于4月14日冲破1000港元，上市仅三个多月累计涨幅超769%，总市值一度突破4500亿港元。

紧随其后，1月9日MINIMAX以165港元发行价登陆港交所，股价一路飙升，3月18日最高触及1330港元（前复权），较发行价涨幅超7倍，市值最高达4176.2亿港元。但此后股价表现弱于智谱，该公司股价开始高处回落，下挫至今的847.5港元/股。

除了智谱和MINIMAX外，天数智芯（09903.HK）、"词元第一股"迅策（03317.HK）等AI新股同样表现亮眼，当前股价较发行价分别累计上涨156.6%、551.7%。与此形成对比的是，百度、京东、快手等传统科技巨头表现则相对平淡。

有分析表示，当前，港股科技板块正迎来结构性重构。传统科网企业依赖的流量增长与广告变现模式逐渐触及瓶颈，而以大模型、智能体为核心的纯AI企业，凭借技术迭代速度与产业落地空间，正在重塑市场估值逻辑。资金也随之转向，集中追捧具备技术稀缺性的纯正AI标的。

但喧嚣之下，随着AI应用的热潮褪去、次新股解禁潮来袭、多空博弈越激烈，高估值问题依旧是悬在AI应用概念股头上"达摩克利斯之剑"。

一个值得深思的问题始终悬在投资者心头：在资金大举涌入、机构密集上调评级、市场乐观预期下，当前AI公司的高估值，究竟源于企业实打实的硬实力，还是资本炒作催生的泡沫？

从基本面看，AI大模型行业是典型的"重资产、高投入"行业，研发、算力、市场推广都需要巨额资金投入。当前行业整体仍处在"烧钱换增长"阶段，多数企业尚未实现盈利，现金流与财务压力突出，经营活动现金流为负，严重依赖外部融资支撑发展。

有观点提醒，尽管AI主线展现出惊人的爆发力，但面对当前的宏观局势变动，与板块快速上涨后的高位压力，投资者需警惕部分热门标的估值透支，及资金过度拥挤的风险。

诚然，资本市场的狂热情绪退潮，估值终将回归基本面。

作者|瓶子

编辑|Lily