PPI由负转正，银行股能否“借东风”？

21世纪经济报道记者冯紫彤

2026年3月，PPI同比上涨0.5%，结束负增长，也为银行业带来积极信号。

PPI，即工业品出厂价格指数，是衡量工业领域景气度的核心指标，其由负转正，意味着工业品价格持续下行趋势得到扭转，制造业生产活力有望回升，企业盈利空间迎来边际修复。

对公信贷投放是商业银行业务的重要支点，对公信贷投放的质量与工业企业经营状况高度关联。当PPI回正的积极信号到来，将如何影响银行对公信贷业务？这些影响又是否会进一步传导至银行股的股价表现？

国家统计局10日发布数据显示，3月份PPI同比上涨0.5%，这是自2022年10月以来，PPI同比数据首次实现正增长；环比数据上涨1.0%，也创下48个月以来最大单月涨幅。

在市场看来，这标志着中国工业经济正走出长达三年多的价格低迷期。华泰证券研报认为，PPI重新回正，标志着中国制造业的供需平衡明显改善，企业和居民的收入增长预期有望修复。

从环比来看，PPI已连续6个月上涨。此前，国家统计局新闻发言人付凌晖也指出，这一态势有利于改善企业经营状况和市场预期，为工业经济持续健康发展注入动力。

银行业的积极信号也由此产生。

“PPI与银行不良率之间存在显著的负相关关系。”苏商银行特约研究员付一夫对记者表示。

PPI由负转正，意味着工业品价格不再“跌跌不休”。付一夫认为，这对缓解制造业、原材料加工等周期性行业企业的偿债压力具有直接意义，有助于抑制不良贷款的新生成规模。对于对公业务占比高、制造业敞口大的银行来说，这无疑是“减压阀”。

这一积极影响的实际作用力度仍需进一步观察。

东方金诚金融业务部SVP部门高级副总监鲁金飞对记者表示，PPI转正虽为积极信号，但当前银行风险重心已转向零售端，个贷不良率承压，房地产存量风险未出清，资产质量处于磨底阶段。真正拐点需待PPI由成本推动转为需求拉动，并与地产企稳形成共振。

不过，在3月末陆续的上市银行业绩会上，多家商业银行高管也对银行的资产质量表示出了信心。

交行副行长顾斌表示，未来将重点关注以下几个领域，一是受个人还款能力下降、市场需求下降等因素影响，预计今年零售信贷和小企业信贷的资产质量仍将承压；二是当前房地产市场仍处于筑底企稳阶段，将持续关注房地产领域的相关风险；三是部分行业存在同质化竞争现象，导致企业盈利空间收窄，经营分化加剧，将持续关注这些行业内企业的经营状况及后续风险变化。

年报数据显示，六大行公司贷款总额突破74.6万亿元，同比增速超10%，成为拉动贷款规模增长的主引擎。更值得关注的是，资产质量持续向好，多家银行对公贷款不良率创下新低。

除了资产质量，PPI回正能否进一步带来信贷需求的回暖，以及贷款定价能否企稳？

从逻辑上看，答案是肯定的。

PPI回升意味着工业企业盈利能力改善，企业扩大再生产的意愿增强，从而带动对公信贷需求。付一夫指出，PPI上行带动名义GDP增速回升，银行贷款定价的“名义锚”更为清晰，银行在存量贷款重定价和新发放贷款的议价能力均有望增强。

不过，需要明确的是，这个传导过程存在时滞。

按照付一夫的判断，PPI由负转正对信贷规模的拉动通常需要2到3个季度，因为企业在看到价格回升后，首先会用于修复资产负债表、补充现金流，而非立即扩产投资。

鲁金飞则从企业端的行为特征做了进一步补充。在他看来，随着工业企业盈利改善，扩产、技改等投资需求将逐步回升，进而提振对公信贷。但他同时提醒,“当前价格回暖尚未有效转化为企业长期信心，生产经营预期仍有波动，中长期贷款增速处于低位，企业更依赖短期贷款维持流动性。对公信贷扩容仍需等待需求端更明确的回暖信号。”

在贷款定价方面，鲁金飞认为息差博弈已进入“深水区”。他分析道，当前市场流动性充裕，为巩固复苏态势，政策仍有引导融资成本下行的倾向。“资产收益修复”与“政策稳价导向”相互博弈，使得银行净息差修复更趋渐进，难现V型反转。

他表示,“只有PPI持续回升并有效传导至企业预期，信贷周期才会实质启动，银行‘以量补价’的窗口期才会真正打开。”

银行股高股息逻辑仍是主线

PPI转正对银行基本面的边际改善已然明晰，那么这一变化能否进一步传导至银行股，并对股价产生正面拉动？

在前海开源基金首席经济学家杨德龙看来，PPI转正确实对银行股的基本面形成了一定的利好推动，短期情绪上也有利于提振投资者信心。“但它只是一个信号，并不会对银行板块的底层逻辑造成很大影响。”杨德龙强调，支撑银行股上涨的核心逻辑仍是“低估值、高股息”。

数据也印证了这一点。截至2026年3月末，A股银行板块整体市净率约0.67倍，处于历史深度破净区间，而部分国有大行股息率超过5%。这一分红回报无疑对保险资金、养老金等长线资金具有极强吸引力。

与此同时，银行自身的业绩底也在逐步明朗。2025年上市银行结束了营收连续两年负增长的格局，净息差同比降幅明显收窄。

付一夫则从估值修复的角度补充道，PPI回升已成为经济预期修复的核心驱动力，在温和通胀预期下，投资者更关注银行股的基本面改善弹性和估值修复的预期差。“从估值修复的基本面条件来看，PPI转正后银行板块已具备了估值重估的必要条件，但近期银行板块跑输大盘的表现也反映出市场对复苏可持续性的谨慎态度。”

对于具体的投资决策，付一夫建议，当前可适当布局对公业务占比较高、资产质量已率先改善的优质城商行和部分底部股份行，但仓位节奏应匹配PPI回升可持续性的逐步确认。