惠而浦外销增长25.8%，内销九连降，中国业务几归零

交出2025年业绩答卷后，惠而浦（600983.SH）股价涨停。

4月10日，惠而浦的股价高开后很快涨停，截至收盘报收11.17元/股，总市值涨至86亿元左右。

在4月9日晚间，惠而浦披露2025年年报。报告期内，公司实现营收44.97亿元，同比增长23.23%；实现归母净利润5.20亿元，同比大幅增长157.55%；经营现金流净额为7.89亿元，同比暴涨1493.96%，多项核心财务数据呈现大幅增长态势。

披露年报的同时，惠而浦公告称，董事会拟定2025年度利润分配预案，以总股本7.66亿股为基数，向全体股东每股派发现金红利0.67元（含税），合计派发现金红利5.14亿元，该金额占当期归母净利润的比例高达98.81%，近乎将全年盈利全额分红。

对此，时代周报记者4月10日致电惠而浦，其证券部人士表示，高额分红是为了“回馈投资者”，前几年公司亏损，分红计划相应停止，“想着先把公司业绩做起来，盈利了之后再把分红加上”。

刚刚结束营收八连降

天眼查显示，惠而浦成立于2000年3月，前身为合肥荣事达三洋电器股份有限公司（下称“合肥三洋”），位于安徽省合肥市，2004年7月在上交所主板上市，是一家洗衣和厨房解决方案供应商，产品涵盖洗衣机、冰箱、洗碗机、干衣机以及厨房电器、生活电器等全品类。

作为美国知名家电品牌在中国的重要运营实体，惠而浦2025年刚刚扭转了营收八连降的趋势。Wind数据显示，惠而浦2016年至2025年营收分别为67.74亿元、63.64亿元、62.86亿元、52.82亿元、49.44亿元、49.31亿元、42.64亿元、40.04亿元、36.49 亿元、44.97亿元。

此前年报中，惠而浦对营收下滑的原因解释为公司自身转移升级、终端产品利润率难以提升等。事实上，其业绩波动还与三洋品牌授权到期、剥离荣事达品牌有关。

而对2025年营收同比转增，年报称系“海外市场需求旺盛，外销订单增加”。数据显示，惠而浦2025年国外地区实现营收43.10亿元，占总营收比达95.83%，同比增长25.82%。

GKURC产经智库首席分析师丁少将4月10日接受时代周报记者采访时分析称，惠而浦2025年外销高增，得益于全球供应链重构下中国制造的效率与成本优势。惠而浦依托集团全球渠道及研发资源，具备持续获取海外订单的能力。

对于未来业绩增长的可持续性，上述惠而浦证券部人士称“不好判断”，受国际经济形势影响，具有不确定性。丁少将则表示，未来需关注汇率波动与产能弹性，但惠而浦正向智能化和高附加值产品升级，具备韧性增长基础。

与之相对的，惠而浦2025年国内市场表现则持续收缩。2016年至2025年，惠而浦中国地区营收分别为46.63亿元、37.55亿元、32.13亿元、22.93亿元、14.76亿元、10.15亿元、8.06亿元、5.45亿元、1.25亿元、7724.48万元，实现九连降。2025年中国地区营收占总营收比仅1.72%。

对此，上述惠而浦证券部人士坦诚，“国内龙头企业较多，竞争的确比较激烈”。财报也提到，“在传统白色家电制造业领域，行业分化格局日益凸显，内销市场面临较大压力。”

丁少将认为，国内营收九连降反映国内白电红海竞争的现实，但惠而浦主动收缩低效内销、聚焦外销，是战略取舍的理性选择。凭借集团品牌背书与制造基础，未来可通过聚焦高端细分市场、扩大品类规模、丰富渠道体系等实现翻盘。

从利润端来看，惠而浦近几年持续保持盈利，且增速一直居于高位。Wind数据显示，惠而浦2016年至2025年净利润分别为2.83亿元、-9697.57万元、2.62亿元、-3.23亿元、-1.50亿元、-5.89亿元、2794.26万元、8113.27万元、2.02亿元、5.20亿元。其中，自2022年惠而浦实现扭亏为盈后，其盈利增速始终保持在140%以上。

而对于2025年净利大增，惠而浦在年报中称系“外销收入增加，费用大幅度缩减所致”。时代周报记者注意到，惠而浦2025年销售费用、管理费用、研发费用分别为6012.30万元、8653.59万元、1.16亿元，同比分别下降35.14%、21.84%、26.66%。

不过，身处市场竞争激烈的家电行业，为何惠而浦愿意大手笔分红，却砍掉研发费用？对此，上述惠而浦证券部人士表示，公司一直很重视研发，2025年研发费用同比下降是因为将部分费用计入营业成本而非研发费用。

值得一提的是，在惠而浦的产品结构中，冰箱2025年营收大增，毛利率却出现了下滑。该产品2025年营收为14.28亿元，同比增长108.38%，毛利率为15.46%，同比下降4.06个百分点。对此，上述惠而浦证券部人士解释称，要归因于“产品结构的变化”。

此外，惠而浦的业绩目前仍然依赖与大客户的关联交易。年报数据显示，公司前五名客户销售额40.83亿元，占年度销售总额的比例高达90.79%；其中关联方销售额30.06亿元，占总营收比例66.84%，单一关联客户惠而浦集团及其关联方销售额达到28.96亿元，占总营收比例高达64.39%。

丁少将分析称，惠而浦与集团关联方的深度协同，恰恰是全球化战略的核心优势。该模式带来稳定的订单规模与供应链效率，支撑了业绩高速增长。

上述惠而浦证券部人士则表示，惠而浦集团旗下各个国家分公司较多，公司的订单也是和每一家单独去争取谈判的。对于和惠而浦集团的关联交易，公司也比较谨慎，“想着双方能够合作共赢。”

多次易主

事实上，从惠而浦的发展历程来看，其国内市场收缩战略似乎不难理解。

惠而浦的前身合肥三洋，是由原合肥荣事达集团公司、日本三洋电机株式会社等共同投资并由中方控股的中日合资企业。2014年10月，惠而浦以33.82亿元的交易对价收购合肥三洋51%股份，成为控股股东。

在入主合肥三洋之前，美国惠而浦集团在中国市场的本土化布局长期水土不服，早年曾与海信集团成立合资公司拓展白色家电业务，后又将惠而浦品牌租赁给苏宁进行贴牌运营，始终未能建立稳定的市场根基与品牌认知。

而在入主之后，惠而浦的品牌整合与运营接连遭遇波折。2019年10月，三洋商标使用授权正式到期，过渡期后三洋品牌洗衣机、微波炉全面退出中国市场，导致公司核心品类营收大幅下滑。此后，惠而浦又逐步剥离荣事达品牌。

到了2021年，惠而浦又一次易主。广东格兰仕家用电器制造有限公司发起部分要约收购，于当年5月完成过户，以51.1%的持股比例成为惠而浦控股股东，惠而浦集团则持股约19.9%位列第二大股东。