海南椰岛，保壳生死一线

斑马消费 杨伟

*ST椰岛正站在退市的悬崖边上。

作为曾经的保健酒第一股、上市二十余年的老牌企业，能否成功保壳，取决于一个硬指标——2025年度经审计扣除后营业收入是否守住3亿元生死线。

此前，公司的业绩预告，给出的数据看似安全：全年营收约3.7亿元，扣除后约3.5亿元。但上交所监管函与年审机构的逐项核查，已经把风险摆在台面上。

支撑营收的核心产品终端动销不畅，大量新注册企业成为公司重要客户，有突击入场做大收入之嫌。另外，历史退货与货权凭证缺失，内控缺陷整改尚未获审计确认。

留给*ST椰岛保壳的时间，已经不多。

保壳生死悬念

退市新规的约束清晰而残酷。

*ST椰岛2024年已被实施退市风险警示，2025年度只要触发“净利润为负且扣除后营收低于3亿元”，将直接被终止上市。

1月，公司对外披露的业绩预告，将自己放在了安全区。2025年预计实现营业收入3.7亿元，扣除后约3.5亿元，刚好跨过营收生死门槛。

经审计的财报没有最终出炉，一切都存在变数。最大的风险，就在于收入的真实性与商业实质。

从*ST椰岛（600238.SH）公开披露的信息来看，支撑公司全年业绩冲线的核心，是2025年9月才推向市场的鹿龟酒佳品系列。这一新品全年含税销售额达到1.75亿元，在酒类收入中占比高达53.7%。

就此，年审机构经过现场核查，给出了令人警惕的结果。

今年1月，会计师对鹿龟酒佳品系列主要经销商开展第一轮走访，覆盖92%销售额。截至1月30日，该产品终端真实销售占比仅20%。这意味着，大量货品并未到达消费者手中，而是滞留在经销商仓库。最新截至2月28日的动销数据增至40%。

3月底，会计师已启动第二轮走访，进一步核实终端动销情况。一旦审计认定大额收入属于渠道囤货，扣除后营收将面临大幅调减，*ST椰岛的3亿元防线随时可能失守。

风险不止于新品动销。

2025年，*ST椰岛发生多笔历史经销商退货，合计冲减当期营业收入1985.07万元，涉及西江酒业、吉安合尔利、赣州海翔等多家合作多年的客户。退货原因多为早年产品动销不畅、库存积压，经双方协商后处理。

这些退货背后，隐藏着合规问题。针对2019年-2021年的部分退货，以及杜丘公司债权折价处理对应的早年收入，会计师始终尚未获取出库单、货物运输单、货权转移凭证等关键资料。

会计师在监管函回复中明确表示，相关审计程序尚未执行完毕，无法就收入真实性、准确性获取充分适当的审计证据。若最终无法补齐关键凭证，*ST椰岛的财务报表有可能被出具非标意见。

新客户挑大梁

支撑* ST椰岛营收冲线的，是一批2025年注册成立的新公司。

从上交所监管函回复披露的前十大客户信息来看，这一异常情况高度集中。公司酒类业务前十大客户中，新增客户占据半壁江山，且多为注册即放量。

其中，河北樾博商贸于2025年9月成立，当年便实现销售收入1770.27万元，跻身第三大客户；

广东省椰鹿康贸易同样在2025年9月成立，当年销售1769.88万元，位列第四；

赣州拾友之光商贸2025年5月成立，当年贡献收入914.17万元，为第十大客户。

* ST椰岛饮料业务的客户结构更夸张，前十大客户几乎被新增客户和2025年新注册主体包揽。

第二大客户深圳椰本饮品，去年7月成立，当年销售200.17万元；广州航宇食品9月成立，销售100.78万元；衡阳主园饮品8月成立，销售88.18万元；

杭州椰本、南京椰上、湖南椰本、江西椰本等公司，均于2025年7至12月间注册，悉数进入* ST椰岛饮料业务前十大客户名单。

值得注意的是，椰岛上述新注册客户的股东以及主要负责人，名下大多没有其他经营实体。

一家正常的商贸公司，从注册落地、组建团队、铺设渠道、实现动销，到达到一定规模，需要一定的培育周期。而海南椰岛的这批新客户，刚刚成立便开始大额采购，很难不让外界产生怀疑。

会计师已明确启动资金穿透核查，逐一确认主要客户与公司、控股股东、董监高及其关联方是否存在隐性关联与利益安排。

* ST椰岛收入的时间分布，同样让人生疑。

2025年Q4，公司实现营收1.72亿至1.92亿元，约占全年收入的一半。其中，酒类收入1.79亿元，占全年酒类收入的55%；鹿龟酒单季贡献1.4亿元，占该品类全年收入的79%。

尽管，公司解释称，这是消费旺季和新品推出所产生的结果。但对比行业以及其过去多年的历史数据来看，这种解释仍然难以让外界完全信服。

保健酒第一股没落

曾经的海南椰岛，风光无限。

2000年，公司登陆上交所，头顶“保健酒第一股”的光环，一度与劲酒分庭抗礼。上市次年，鹿龟酒达到巅峰，年收入3.89亿元，毛利率更是高达71.65%。多年蝉联保健酒品牌价值第一，是赛道无可争议的头部选手。

二十余年过去，行业格局早已天翻地覆。劲酒年销售规模破百亿，持续稳固龙头地位；海南椰岛却一路下坠，保健酒主业持续萎缩，最终走到保壳挣扎的边缘。

溃败的起点，是长期的战略摇摆。

公司上市后，没有借助资本平台的优势守住主业，而是在保健酒、白酒、饮料、贸易、地产等多个领域频繁切换赛道，资源被不断分散，核心竞争力持续消耗。

期间，公司从海口国资易主冯彪。在这位“牛散”治下，海南椰岛非但未能重振雄风，还于2018年卖掉了自己的办公楼，才逃脱了退市的厄运。

2021年，海南椰岛高调豪赌酱酒，投入大量资金与渠道资源，试图复制酱酒热潮的红利。最终结果却是营收惨淡、亏损扩大，合作双方还爆发合作分歧，埋下重大合规隐患。

核心产品的全线失守，让根基彻底动摇。曾经的王牌产品鹿龟酒，2024年收入已跌至1044万元，几乎退出主流市场。去年，公司调整产品推出佳品系列，鹿龟酒年收入同比暴增1590.65%至1.77亿元。但这一数据，需要年审机构最终的审计确认。

与业务崩塌同步的，是内控与治理的失守。年审机指出，2024年度公司在经销商管理上存在重大缺陷，新增经销商没有明确的选择标准，没有资信评审流程，没有完整的审批记录，渠道管理失控。同时，管理层关键岗位长期兼职，治理结构形同虚设，无法保障经营决策的合理性与有效性。基于此，海南椰岛内控审计被出具否定意见。

2025年，公司称已启动全面整改，但会计师表示相关内控有效性测试尚未完成，无法确认整改措施真正落地执行。

按照规则，若2025年内控审计再次被出具否定意见或无法表示意见，即便财务指标过关，公司依然难逃退市的命运。

关于* ST椰岛的生死悬念，只有等到2025年报正式披露的一刻，才会正式揭晓。