上海
导读：前几个月我读了一本全美畅销书《Breakneck：China’s Quest to Engineer the Future》。作者Dan Wang是一位从小移民美国的华裔，从自身的经历中提出了一个极具洞察力的观点：中国是一个由工程师治理的国家，而美国则是一个由律师主导的社会。底层构造的禀赋，注定了中国会成为一个全球制造业大国。
作者提到，2008年加州高铁在PPT上正式面世，十多年过去后仅仅建成171英里（约275公里）的测试段。而地球另一端的中国，在短短20年间建成了总里程超过4.2万公里的高速铁路网，超过全球其他国家高铁里程的总和。中国的国家效率和工程师红利，是全球各国不可比拟的。
从投资的角度看，抓住国家禀赋往往能事半功倍。比如说，美国的消费品（包括苹果）、欧洲的奢侈品、德国的汽车等，都在不同时期展现出产业优势。然而，制造是一个非常宽泛的范畴，兼具广度和深度。对于投资者来说，如何通过投资大制造领域，把握中国具有独特禀赋的领域呢？我们发现宏利基金的孟杰，是市场上稀缺的擅长高端制造的基金经理。
对于孟杰，相信我们的读者并不陌生。他注重估值和质地，是少数带有逆向思维的成长股基金经理。孟杰出身化工研究，扎根高端制造业的中游领域，逐步形成了跨领域的研究能力。
在孟杰的投资框架中，有一个很重要的特点：聚焦行业“分歧”阶段布局，等待行业景气回升兑现逻辑。他具有可贵的独立思考品质，不做景气加速的投资，不追随市场趋势，投研思路和多数成长股基金经理形成鲜明差异。那么，孟杰的投资体系和框架又有哪些特点呢？
成长投资中的“逆向派”
在孟杰的投资理念中，行业景气、公司优秀、低估值是一个不可能的三角，他只取后两者。这并不意味着孟杰不靠行业景气度去实现收益，而是他不做景气加速的右侧趋势。从布局思路来看，孟杰带有左侧逆向的特点。他喜欢挖掘有市场分歧、同时自己又具有超额认知的机会。这一点也很好理解，好公司要便宜是很难出现的，除非市场对行业景气度存在分歧。
在做每一笔投资时，孟杰会有一个灵魂拷问：自己对这个公司的认知，和市场主流预期到底有什么样的差异。他认为，要对公司质地的判断形成差异很难。即，市场认为的优秀公司，也是自己认同的好公司。绝大多数时候，他和市场的差异来自对景气度的判断。这个差异，主要和时间维度有关。
我们知道，景气度趋势投资是A股市场比较主流的投资方法。这套方法之所以普遍，和大家追求投资回报的即时反馈有关。每个人都希望，今天买的股票，明天就要涨。
但是孟杰却不同，他对投资的反馈不排斥“延迟满足”，用更长的时间周期看待一笔投资的回报。许多他买入的公司，是冲着未来半年到一年盈利去的。这也使得孟杰愿意在行业景气的底部，去“熬”一段时间。等到行业景气开始扭转时，优秀的公司会出现第一波的估值修复，再到第二波的盈利上调。这就是典型的“戴维斯双击”。
正如孟杰曾经提到的：“逆向投资的本质是寻找个股α与行业β的共振标的，在行业周期低谷期坚守优质标的，待行业景气度回升时获取超额收益。”
从这个角度看，孟杰对市场的降维，在于投资久期。Think Long，才能Think Big。时间久期是一种很强的，并且很持续的竞争优势。本质上，“延迟满足”反人性，是少数人才愿意走的道路。
孟杰所坚持的逆向投资思路，使其投资风格与绝大多数成长股投资选手形成了鲜明的风险收益差异。多数成长股投资更注重景气因子，会呈现更显著的动量特征，一旦景气度进入拐点，相关投资布局的波动往往会较为突出。而孟杰更看重估值层面的安全边际，所布局的公司多处于市场预期相对偏低的阶段。这一思路也让其整体投资布局具备更稳健的特征。
总结而言，我们之所以长期关注孟杰，正是因为他是一名与众不同的成长股选手。不同于景气度趋势的成长投资，孟杰的投资更注重质地和价值因素。
出身化工的孟杰，有何不同？
在我们研究基金经理的时候，很喜欢去观察他们各自的“出身”。就像一个人的成长，很难摆脱原生家庭的影响。一个基金经理的投资体系和价值取向，也会受入行前几年的影响。孟杰的“出身”有两个特点：
第一个特点，孟杰是看化工出身的。我上周还和一个看消费出身的基金经理聊天，他提到A股市场有不少优秀基金经理是看化工出身的，最知名的或许是已经离职的周海栋。化工是一个苦行业，不仅企业赚钱很难（商业模式天然比较差），而且覆盖的类型和下游产业链很多。所以，化工研究员是没办法“躺平”的，甚至许多调研都需要“舟车劳顿”。早年吃过很多苦的化工研究员，却能在做基金经理时展现更强的全面性。
这是因为，看化工的人都需要把企业的“三张表”算得很清楚，毕竟每一分钱都赚得不容易。同时，也正是因为化工覆盖面特别广，能形成基金经理更广泛的能力圈，对许多商业模式都能涉足。曾经有一位化工出身基金经理和我说：看过很多（化工的）烂行业后，就能更好比较出哪些是好公司。
所以化工出身的基金经理有一些共性：能吃苦，能算账，广覆盖，懂周期。孟杰的投资框架中，也呈现了这样的特点。
在2025年11月12日的宏利基金《投资电台》栏目中，孟杰从几个维度阐述了他看好化工的缘由。一个层面是，作为具有周期属性的化工行业，正处于从左侧底部向右侧复苏切换的初期。这个阶段赔率和胜率兼具。另一个层面是，化工下游覆盖面很广，产品种类的丰富度形成了独特的门槛。这种复杂性，使得化工领域要新增产能更难，龙头企业的壁垒也就更深。
第二个特点，孟杰从2014年实习期开始，在宏利基金工作至今已经超过了11年时间，整个职业生涯就只有这一份工作。宏利基金是国内首家合资转外资100%控股的公募基金公司，其投研体系深度融合了全球资产配置框架与本土的产业链研究。
孟杰是宏利基金从“一张白纸”培养起来的基金经理，成长经历深受公司投研体系和文化的熏陶。宏利基金母公司宏利投资是全球领先的养老金管理人，这也是使得宏利投资在底层基因上更注重长期主义和产品设计。比如说，宏利基金绝大多数的投研人员，都是自己内部培养起来的。
截止2025年9月30日，宏利投资管理的各类资产总规模达到1.7万亿加元，在全球服务超过3600万名客户（数据来源：宏利投资；数据截止：2025年9月30日）。
最大的贝塔是国家禀赋
中国在制造业领域，创造了多项世界之最。比如全球最长的高铁线路、最大的港口群、最长的跨海大桥、最大规模的地下城市轨道交通网络等，都印证着中国制造业的实力。制造业的核心是成本优势，而中国在许多行业都有全球最便宜、且几乎不可能超越的成本。
以高铁为例，中国高铁每公里造价平均为0.9-1.3亿元人民币，欧洲是2.5-3.9亿元、美国是约4.5亿元。纽约第二大道地铁延长一英里，造价高达25亿美元，而北京地铁每公里造价仅约2亿美元（资料来源：《Breakneck：China’s Quest to Engineer the Future》）。
在光伏和电动车，中国都诞生了全球最大的太阳能光伏企业和动力电池企业。其中，电动车更是极具代表性。特斯拉上海超级工厂2019年从奠基到首批汽车交付仅用了10个月时间。连马斯克都多次表示，在制造业的速度上，美国需要向中国学习。
但是，高端制造业在不同阶段，始终保持着动态变化的特点。10年前的制造业和今天完全不同，不同的产业也有自身的起伏周期。制造业分布的领域非常广泛，很多产业都是跨学科的，要长期做好制造业投资并不容易。
通过对孟杰投资框架的“拆解”，我们看到他独特的逆向成长风格。通过放弃追逐景气度趋势，孟杰聚焦在有超额认知的领域，并且形成了比较稳定的风险收益特征。他的学历背景和在化工领域的积累，也形成了在高端制造中的研究宽度。
当然，就像制造业一样，资本市场兼具了纵深和宽度，每一个基金经理都有其适合的投资框架。不同的方法论，也都能打败市场。最终，对于无论是投资者还是持有人，能够在投资中见证时代的发展，亦是一笔宝贵的财富。
风险提示：以上观点仅供参考，不构成投资意见或建议。本资料中全部内容均为截止发布日的信息，如有变更，请以最新信息为准。基金投资有风险，在进行投资前请参阅基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件，自行做出投资选择。本资料非基金宣传推介材料，不作为任何投资建议或保证，以及法律文件。本资料所载信息不代表本公司作为管理人管理的基金的未来投资方向，基金经理将根据法律法规和基金合同开展投资。市场有风险，投资需谨慎。
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