黑石索洛塔尔：投资者应在私人信贷领域“去伪存真，辨别信号与杂音”

来源：环球市场播报

　　核心要点

• 黑石私人财富管理全球主管琼・索洛塔尔表示，从各只基金的预期回报与潜在亏损来看，私人信贷领域出现的资金外流并不合理。
• 索洛塔尔称，投资者与客户正就透明度、贷款违约、投资组合对软件行业的敞口以及流动性等关键问题提出疑问。
• “我们的表现依然优于市场，这才是关键。我认为重要的是保持冷静，清楚自己持有的资产以及真实下行风险是什么。” 索洛塔尔表示。

　　黑石私人财富管理主管认为，市场对私人信贷违约率上升、或将引发系统性危机的担忧，并未反映私人信贷投资组合与收益的基本面情况。

　　新一轮赎回潮再度引发市场对私人信贷风险的担忧，阿波罗全球管理、Ares 资产管理等机构上月均对投资者的基金赎回额度设置了上限。管理规模超 3000 亿美元的黑石私人财富管理全球主管琼・索洛塔尔表示，从单只基金的预期回报与潜在亏损来看，这一轮资金外流并不合理。

　　“在我看来，各方都在大喊‘房子着火了’，但我们实际看到的可能只是‘一片烤焦的吐司’。” 她说道。

　　索洛塔尔表示，投资者与客户正就透明度、贷款违约、投资组合对软件行业的敞口以及流动性等重要问题提出疑问。她坦言部分基金的回报率可能会有所下降，但私人信贷与私人资本融资渠道的整体配置价值仍比以往更强。

　　她表示，华尔街部分分析师给出的最悲观情景预测，贷款违约率最高或达 15%。若分摊至三年，年化总回报损失约为 300 个基点。她称若信用利差走阔，私人信贷基金回报率可能从当前多数基金普遍的 6%–9% 回落至 3%–5% 左右。

　　“3% 到 5% 的回报率算得上灾难吗？” 她说道，“同类公募产品表现又如何？在我看来，公募同类产品其实已经下跌。所以我们的表现依然更优，这才是关键。我认为重要的是保持冷静，清楚自己持有的资产以及真实下行风险是什么。”

　　当然，多位银行首席执行官、分析师与投资者对此持不同意见，认为私募股权机构低估了潜在风险与敞口。最受关注的风险来自软件企业，这类企业在私人信贷放贷中占比颇高，如今又面临人工智能带来的颠覆性冲击。《华尔街曰报》近期调查发现，黑石、阿波罗、Ares 与蓝翼资本管理的大型私人信贷基金，对软件企业的实际敞口高于其申报文件披露水平。

　　索洛塔尔称，黑石基金中受人工智能冲击的资产占比不足 5%。尽管部分投资者与评论人士批评私人信贷基金透明度与信息披露不足，但她表示，这类基金披露的贷款信息往往比银行更多。

　　“‘私募’一词仅意味着这些资产不公开交易，” 她表示，“但并非不透明或暗箱操作。我曾做过多年金融机构分析师，说实话，银行不会向你披露任何一笔贷款的核算方式。而我们会披露到单笔、单个贷款的层面，透明度非常高，并且每个季度都会报送相关数据。”

　　索洛塔尔将当前私人信贷市场的处境，比作疫情后的房地产基金。2022 年，因投资者担忧商业地产下跌，黑石对其规模 600 亿美元的旗舰房地产基金实施了赎回限制。随着时间推移，赎回情况趋于稳定，所有赎回申请均得到兑付，地产市场也迎来反弹。

　　她表示，私人信贷当前经历的这场 “压力测试”，长期来看反而会印证其在投资组合中的配置价值。多年来，机构投资者的实践已证明，私募投资能为投资组合提供重要平衡，相比公开交易投资，其波动性更低、投资周期更长，长期回报往往也更优。

　　私募行业推动私人信贷与私募资产进入 401 （k） 退休计划的举措，在当前赎回潮背景下遭到越来越多的批评。前高盛首席执行官劳埃德・布兰克费恩近期向彭博社表示，将另类资产纳入普通投资者的退休投资组合 “十分荒唐”。

　　“为何要为了扩大一点业务规模，踏入如此危险的领域，给未来埋下巨大隐患？” 布兰克费恩对彭博社表示，“这类证券不透明，风险可能远超多数人的认知。”

　　索洛塔尔表示，布兰克费恩的言论恰恰凸显了加强投资者教育的必要性。

　　“我认为所有人都应充分了解自己投资组合中的资产、产品结构、流动性限制，以及它们与组合其他部分的联动关系。” 她说道，“我倒是想问问劳埃德，他自己的投资组合里有没有私募资产。我猜答案是肯定的。”

　　索洛塔尔表示，随着投资者希望复制捐赠基金、养老金、主权财富基金等大型机构的回报与策略 —— 这些机构数十年来一直配置另类资产 —— 对私募投资的需求只会持续增长。鉴于私募市场规模远大于公开市场，另类投资革命仍处于起步阶段。

　　黑石私人财富管理当前管理资产规模达 3000 亿美元，较 2017 年的 580 亿美元大幅增长。索洛塔尔表示，黑石目标是在未来几年将管理规模提升至 1 万亿美元。

　　“我常说，我们甚至还没进入第一局比赛，充其量还在春训阶段。” 她说道，“养老金的投资配置中，约三分之一投向私募资产。顶尖基金会与捐赠基金比例相近，家族办公室亦是如此。而退休账户中这一比例不足 1%，甚至接近零。所以我认为这是一条长期发展趋势，全球都在出现同样的变化，目前还处于非常早期的阶段。”