好医生云医疗二闯港交所：基层“拼多多”的薄利突围战

来源：市场资讯

4月10日，港交所官网更新了一份预先披露的招股书，四川好医生云医疗科技集团股份有限公司（下称“好医生云医疗”）再度向港股主板发起冲击。

这家年营收近40亿的基层医疗服务商，被外界称为“基层医疗的拼多多”——即通过直供平价自有品牌药品、砍掉中间商，服务下沉市场的B2B模式。与首次递表时由中信证券与海通国际联席保荐不同，此次公司改为海通国际独家护航。

同时，公司治理结构也完成了关键过渡——创始人耿福能将董事长职务交予其女儿GENG Jie，自己则担任终身荣誉会长。这一变化被外界解读为家族企业向专业化管理迈出的重要一步。此次二次递表，公司能否成功登陆港股？基层医疗的“赋能者”又将如何书写下一章？

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战略转型、基层赋能，踩中医疗下沉风口

2015年前后的中国基层医疗市场，长期面临“缺医少药”的困境。许多偏远地区的村卫生室设备简陋，依赖“老三样”（体温计、血压计、听诊器）维持运转，诊疗能力极为有限。基层医生普遍缺乏先进的诊断工具和技术支持，面对复杂病症时往往只能建议患者转院，村民做一次血常规也要辗转几十公里到县城医院。优质的医疗资源高度集中在大城市的三级医院，难以下沉到广阔的基层市场。

同一时期，好医生集团正面临行业变革压力。集团成立于1986年，从一家药材收购门市部起步，历经三十年已发展为拥有8家GMP制药厂、集科工贸为一体的大型医药企业集团。随着“两票制”等政策的推进，传统流通渠道利润被压缩，集团急需寻找新的增长点。

作为来自四川凉山州的全国人大代表，好医生集团董事长耿福能对基层医疗的痛点有着深刻切身体会。他长期关注偏远地区群众“看病难”的问题，希望利用技术和创新赋能基层医生，让老百姓在家门口就能享受到三级医院水平的医疗服务，从而推动国家分级诊疗政策落地。这一愿景，与集团的战略转型需求不谋而合。

2016年1月，好医生集团正式设立了好医生云医疗科技有限公司（前身为“四川佳能达云医疗科技有限公司”），作为集团旗下独立运营的互联网医疗平台。公司的核心模式是提出“四科室一特色”的基层赋能方案：通过互联网平台，帮助基层诊所建立或连接检验科、影像科、病理科、药剂科，并引入特色疗法，将基层诊疗从“凭经验”转向“靠数据”。这一模式精准击中了基层诊所检验设备匮乏、诊疗能力薄弱的痛点。

此后，公司依托好医生集团的医药渠道资源，以“检验—诊断—用药—诊疗”一体化服务为核心，快速铺向全国。恰逢国家推进分级诊疗、鼓励社会资本进入基层医疗领域，好医生云医疗踩中了政策与市场的双重节点。短短几年，服务终端覆盖全国99%以上县域，年营收从千万级跃升至数十亿级。

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营收稳健增长，业务结构持续优化

2023年至2025年，是好医生云医疗冲刺上市的关键三年。招股书显示，公司营收从30.65亿元增长至38.23亿元，年复合增长率达11.7%，保持稳健增长态势。

这一增长得益于三大业务板块的协同推进：药品直供及分销（2025年占比79.2%）、专病诊治解决方案（19.0%）、检验诊断解决方案（1.8%）。其中，药品直供业务凭借10690个SKU（行业第一）的优势，服务全国超67.05万家基层医疗终端，覆盖99%以上县域，间接服务人口约6.17亿，构建起庞大的基层服务网络。

在营收规模持续扩大的同时，公司也在主动调整业务结构。专病诊治解决方案的占比从2023年的约16%提升至2025年的19.0%，这一高附加值业务的比重持续上升，成为公司优化盈利结构的重要方向。检验诊断业务虽占比不高，但作为技术入口和服务粘性的重要支撑，公司仍在持续投入。

盈利能力方面，2023年至2025年，公司整体毛利率从29.9%调整为22.9%。其中，专病诊治业务毛利率从56.9%大幅下滑至31.9%，是整体毛利率承压的主要原因，与高毛利产品供应中断及承接低毛利客户关系相关。药品分销业务毛利率同步回落。对此，公司已启动针对性优化措施，包括提升高毛利产品的供应能力、通过规模化运营降低单位成本等，预计毛利率将逐步趋于稳定。

净利润方面，2023年至2025年分别为6248万元、3781万元和5405万元，保持基本平稳，净利率稳定在1.4%左右，处于医药流通行业的合理区间。公司表示，未来将通过继续提升专病诊治等高附加值业务的收入占比，以及AI技术带来的运营效率提升，持续改善盈利质量。

总体来看，公司在过去三年实现了营收的稳健增长和业务结构的积极调整，盈利能力虽经历短期波动，但已采取明确的改善路径，整体经营基础扎实。

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渠道为基，AI为翼，构筑竞争壁垒

好医生云医疗的竞争力，来自于线下渠道与线上技术的双重布局。

公司最核心的资产，是覆盖全国99%县域、连接67.05万家基层医疗终端（含39.01万家基层医疗机构和28.04万家基层药店）的庞大网络，间接服务人口约6.17亿人。

这张网络的形成，得益于好医生集团原有的医药渠道体系，也依赖于公司长期培育的地推团队。截至2025年底，公司通过CSO（合同销售组织）模式外派八千余名弹性招募销售人员，深入2800多个县城及乡镇，为基层医疗机构提供从检验设备使用、药品采购到系统接入的全流程服务。

正是这种“毛细血管式”的渠道渗透能力，使得好医生云医疗能够将药品、专病方案和检验服务打包输出，形成一体化的基层医疗解决方案。相比国药控股、九州通等传统分销巨头，公司的终端覆盖更“下沉”；相比蚂蚁阿福、讯飞晓医等互联网平台，公司的线下服务能力更“接地气”。这种差异化定位，构成了公司在激烈竞争中的一道坚实护城河。

在稳固渠道优势的同时，公司也在加速技术布局。2025年，公司重磅推出了基于医疗大语言模型的“AI好医生诊疗支持系统”，旨在为基层医生提供电子病历自动生成、AI辅助诊断及智能处方审核等全方位赋能，还推出了多款AI医生助理，覆盖全科、中医、临床检验等领域。截至递表前，该系统已覆盖29个省份、235座城市及520余个县域的8500余家基层医疗机构，占服务终端总数的约1.27%。

此外，公司正持续加大技术投入。2023至2025年，研发费用从849万元增至1308万元，2025年同比增长73.3%，增速显著高于同期营收增速（11.7%）。目前公司拥有11项专利、116项软件版权，此次募资也将重点投向AI研发，显示出向技术驱动型平台转型的决心。

尽管当前AI系统的覆盖率仍有提升空间，但公司将其视为未来增长的重要引擎：一方面，AI能帮助基层诊所提升诊疗效率和规范性，增强客户粘性；另一方面，随着使用规模扩大，AI服务的边际成本将显著下降，有望从增值服务逐步转变为独立收入来源。

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二次闯关，能否解锁基层医疗新增长？

2026年4月，国务院办公厅印发《关于加快建设分级诊疗体系的若干措施》，提出推动优质医疗资源下沉、提升基层医疗卫生服务能力。好医生云医疗长期深耕的基层医疗赋能方向，与这一政策方向高度一致。赛道前景明朗，但公司能否抓住机遇，取决于此次二次闯关的结果。

此次港股上市，是公司发展历程中的重要节点。成功上市，将为业务扩张和技术投入提供资本支持；即便需要更多时间，公司现有的业务基础和渠道网络也足以支撑其持续发展。好医生云医疗能否闯关成功，答案或许不需要太久就能揭晓。

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