金陵药业拟收购常州四药：在主业承压与转型迟滞中寻找“第二增长曲线”

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作者丨ynew

编辑丨wenxi

在医药行业并购回暖与创新药周期催化的背景下，4月13日，金陵药业（000919.SZ）发布公告称，已向常州四药制药有限公司（以下简称“四药公司”）递交《投资意向函》，拟以现金方式收购其100%股权，交易完成后将直接或间接持有四药公司不低于51%的股权，此次是公司在主业承压、转型推进不及预期背景下的一次“主动突围”。

目前，该事项仍处于意向阶段，尚未签署任何具有法律约束力的协议，最终交易方案存在不确定性。与此同时，公司基本面面临结构性压力，外部行业环境则呈现阶段性回暖。两者交织之下，金陵药业的此举既是把握市场机遇的主动选择，亦是顺应行业趋势的必要调整。

01.收购意向背后：补链条还是“换赛道”？

从标的情况来看，四药公司是一家从事药品研发与生产的企业，产品布局覆盖消化、呼吸、心血管、神经系统以及辅助生殖等多个治疗领域，具备一定的产品广度与研发能力。

根据公告安排，若交易推进顺利，在完成股权收购后，金陵药业还计划通过增资等方式，支持四药公司以现金形式收购其当前租赁使用的土地、房产及设备等核心资产，从而实现资产与业务的一体化整合。

这实际上是透露出两个层面的战略意图：其一，是对产业链“完整性”的补足。相较于金陵药业当前产品结构较为集中、核心单品增长见顶的现状，四药公司多领域产品线的引入，有助于拓宽品类结构，分散单一品种依赖风险。其二，是尝试在研发端形成增量。金陵药业近年来虽持续加大研发投入，但尚未形成明确的商业化突破口，引入具备研发基础的标的，有望缩短新产品孵化周期。

但问题在于，这类外延式扩张能否真正解决公司内生增长乏力的问题，仍有待观察。尤其是在整合能力与管理效率尚未验证的情况下，收购带来的不确定性同样不容忽视。

就财务表现而言，金陵药业2025年呈现出表面改善、内在承压的态势。

数据显示，公司全年实现营业收入31.97亿元，同比下降2.56%，为近三年来首次负增长；归母净利润5391.46万元，同比增长33.42%。但利润增长更多依赖非经常性损益。2025年，公司利润总额为6519.13万元，其中投资收益达3019.59万元，占比46.32%，接近一半利润来源于理财等非主营业务收益。剔除非经常性损益后，扣非净利润仅为3500.49万元，同比下降28.45%，主业盈利能力明显下滑。

同时，费用与资产质量压力持续累积。销售费用同比增长62.71%至1.39亿元，远超收入变化；母公司应收账款由8170万元增至1.41亿元，增幅72.57%。这表明，公司在收入不增反降的情况下，费用端显著扩张，回款压力加大，经营质量正在恶化。

公司在“收入不增反降”的情况下，费用端却显著扩张，同时回款压力加大，经营质量正在恶化。换言之，当前的利润增长，并未建立在主营业务改善的基础之上，而更像是通过财务手段进行的“阶段性修饰”。

02.双主业失速：医疗与工业板块同步承压

从业务结构来看，金陵药业长期坚持“药品制造+医疗服务”的双主业模式，但2025年，两大板块均未达到预期。

医疗服务板块方面，全年实现营收16.49亿元，同比下降5.22%。其中，核心资产宿迁医院亏损1458.33万元，安庆石化医院亏损接近2000万元，且亏损幅度持续扩大。

医院与养老资产本应具备稳定现金流属性，但目前却成为拖累利润的重要来源，反映出运营效率与管理能力的不足。

药品生产与销售板块方面，全年营收14.95亿元，同比仅增长0.09%，几乎停滞。

具体来看，核心产品琥珀酸亚铁片（速力菲）市场趋于饱和；脉络宁注射液受集采降价与临床使用限制影响，毛利率持续下滑。

在政策端与市场端的双重压力下，公司传统优势产品正逐步失去增长动能。公司提出的“强工业、稳医疗”战略，在执行层面尚未形成有效支撑，反而呈现“双轮同时减速”的状态。

03.募资“躺平”，转型项目严重滞后，研发加码

相比主业压力，更值得关注的是公司在战略转型上的执行问题。

2024年，金陵药业通过定向增发募集资金7.5亿元，计划投向“合肥智慧养老项目”与“原料药平台建设”两大核心项目，被视为转型关键抓手。但截至2025年末，累计投入仅2993.72万元，使用率不足4.03%；合肥智慧养老项目仅投入37.48万元；原料药项目进度仅2.76%，并已延期至2028年。与此同时，超过6.8亿元募集资金被用于购买理财产品。

募资不投项目、资金转去理财的现象，不仅削弱了市场对公司战略执行力的信任，也带来潜在的合规与监管风险。更深层问题在于，公司在转型方向上虽有规划，但落地缺乏明确路径与推进节奏，导致战略停留在纸面。

在内生增长乏力背景下，金陵药业持续加大研发投入，试图通过创新打开新空间。

数据显示，公司2024年研发费用1.11亿元，同比增长39.86%；2025年研发费用约1.10亿元；2025年上半年研发费用4534.16万元，同比增长20.51%。

目前，公司在研项目包括多西他赛注射用浓溶液、蝉蜕止咳颗粒、碳酸司维拉姆干混悬剂、噁拉戈利片等，部分已进入注册阶段。

但医药研发具有典型的高投入、长周期、高风险特征，短期内难以转化为业绩增量，反而会进一步压缩利润空间。公司当前正处于典型的利润承压期：既要维持研发投入，又难以快速兑现成果。

04.行业窗口期：并购回暖与创新药周期共振

从行业环境来看，金陵药业此次出手并非孤立事件。

据Evaluate数据，2026年第一季度全球生物医药行业期间共宣布41笔并购交易，总规模约548.8亿美元，较2025年第四季度的461.5亿美元增长19%，并购市场明显回暖。

据财迅通观察，创新药板块正进入事件驱动密集释放阶段。4月召开的AACR Annual Meeting率先拉开序幕，随后ASCO Annual Meeting、EHA Congress等国际重磅学术会议将陆续登场，前沿研究成果有望在短期内集中披露，持续为板块提供催化动能。

在业绩修复、估值修复、数据催化与政策支持的多重驱动下，行业景气度持续回升。对金陵药业而言，这既构成机遇，也形成压力：若无法在本轮周期内完成结构调整，其未来竞争空间将被进一步压缩。总体来看，金陵药业当前面临一系列结构性矛盾，包括主业增长乏力与费用扩张并存、盈利依赖非经常性收益、战略转型推进缓慢、研发投入尚未形成回报。在此情形下，收购四药公司既是对内生增长不足的补救，也是借助外部资源实现弯道超车的尝试。

但并购并非“灵丹妙药”。成功与否取决于三点：标的资产质量与协同效应、并购后的整合能力、公司自身战略执行力的提升。如果这些问题得不到解决，即便完成收购，也可能只是将风险从内生转移至外延。

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