YY | 3月美国CPI点评：油价冲击显现

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（来源：RatingDog）

事件：4月10日，美国劳工部公布3月份消费者价格指数（CPI）。报告显示，美国3月CPI同比增长3.3%，预估为3.3%，YY预测3.2%，前值为2.4%；环比增长0.9%，预估为0.9%，前值为0.3%。美国3月核心CPI同比增长2.6%，预估为2.7%，前值为2.5%；环比增长0.2%，预估为0.3%，前值为0.2%。

1． 整体及结构分析

3月份美国CPI和核心CPI都显著上升。从CPI同比和环比来看，本月CPI同比为3.3%，低于前值2.4%；从季调环比来看，本月CPI季调环比0.9%，较前值0.3%上升。从核心类CPI指标来看，核心CPI同比2.6%，较前值上升0.1%。克利夫兰联储的中位数CPI、截尾CPI本月小幅回落，核心CPI有所上升：截尾CPI由上月2.67%降至本月2.64%，中位数CPI回落至2.72%，核心CPI升至2.6%。

从结构环比来看，本月CPI中食品环比下行，能源环比大幅度上行，主要为能源商品项大幅度上行拉动；核心CPI中核心商品环比持平，核心服务环比有所下降。

食品分项季调环比为0.0%，前值为0.4%。主要下行拖累项是家庭食品，环比为-0.2%，较2月的0.4%下跌0.6个百分点；在外饮食为上行推动项，环比0.2%，较2月下跌0.1个百分点。

能源分项季调环比为10.9%，前值为0.6%。主要上行推动项是能源商品项，环比为21.3%，较前值1.1%大幅上升，主要受燃油和汽油上行推动；能源服务项（环比0.4%，前值0.2%）亦为推动项，主要受电力上行推动。

核心商品季调环比为0.1%，与前值持平。该分项下，主要上行推动项是教育与通讯商品和休闲商品，环比分别为0.3%、0.5%，教育与通讯商品相较2月明显上升；主要下行推动项为医疗保健商品和家居陈设与用品，环比分别为-1%和-0.2%。

核心服务季调环比为0.2%，前值为0.3%。该项分项来看，拖累的主要力量来自医疗保健服务，环比为0.0%，前值0.6%，休闲服务（环比-0.4%，前值-0.2%）也有所下行；运输服务（环比0.6%，前值0.2%）为推动项。

2． 原因分析及后续展望

我们对本月的CPI分析如下：

一是能源价格大幅升温支撑通胀上升。WTI原油期货价格3月31日为101.56美元/桶，较3月2日71.03美元/桶升42.98%，此番走强主要受伊朗地缘局势升级影响。自2月28日美国和以色列对伊朗发动联合空袭以来，油价一直在剧烈波动。由于该地区石油基础设施受到攻击和通过霍尔木兹海峡的油轮运输停止，中东供应中断，WTI原油价格不断飙升。美国汽油零售价3月份平均价格为3.42美元/加仑，同比为17%，主要受原油价格拉动影响。消息面上，3月12日国际能源署（IEA）在一份《Oil Market Report》中表示，预计3月份全球石油供应将暴跌8百万桶/日，中东的减产部分被非 OPEC 产油国的哈萨克斯坦和俄罗斯在年初中断后产量增加所抵消。虽然损失的程度将取决于冲突的持续时间和流量中断，但估计2026年全球石油供应量平均仍将增加1.1百万桶/日，其中非OPEC产油国占全部增长。需求方面，中东地区航班的广泛取消和液化石油气供应的大规模中断预计将在3月和4月期间将全球石油需求抑制约1百万桶/日。2026年，全球石油消费量将同比增长64万桶/日，比2月预测的下降21万桶/日。

二是核心商品间的价值涨跌相互抵消，对整体价格水平的净影响有限。具体来看，二手汽车价格持平，医疗保健商品和家居陈设与用品有所下行，教育与通讯商品和休闲商品则有所上行。核心商品分项中，医疗保健商品和家居陈设与用品环比分别为-1%和-0.2%，其中电器环比-1.6%成为家居陈设与用品分项拖累主要原因，成屋销售不佳直接削弱了对新家具、家电的需求。教育与通讯商品环比上涨 0.3%，其中个人电脑与周边设备环比1.5%是主要上行原因。

三是服务分项中，从房租价格的领先数据来看，zillow租金价格指数滞后6个月的同比为2.57%，较前值下降0.05个百分点，标普-席勒20城房价指数滞后12个月的同比为3.43%，较前值下降0.54个百分点。从最新数据来看，zillow租金价格指数3月份环比增速为0.19%，近月市场租金增速进一步放缓，CPI口径的住房通胀将继续在2026年持续降温。从非房租服务分项来看，医疗保健服务环比下降，主要受医院相关服务价格下降影响。运输服务环比有所上升，主要是公共交通中的机票价格和城际交通运输的价格上升引起：航空票价环比1月+6.5%、2月+1.4%、3月+2.7%；城际交通运输环比1月-4%、2月-0.8%、3月+3.5%。

本次CPI数据上行主要由能源分项急速上涨带动，核心CPI同比稳定，表明目前油价冲击仅局限于能源分项，尚未扩散至商品和服务领域。除油价分项外，关税相关的分项价格上涨有所缓和但幅度有限。当前美伊局势显现出高度不确定性，美、以、伊三方就核心利益问题尚未达成一致，前期落地的短暂停火协议基础仍不稳固，地区局势尚未降温，霍尔木兹海峡航运的前景仍存在高度不确定性。

截至4月10日，布伦特原油期货结算价为95.2美元/桶，WTI原油期货结算价为96.57美元/桶，仍未脱离100美元左右的区间；截至4月13日，4月份的美国汽油零售平均价格已经达到3.95美元/加仑，较去年4月已同比增长29.47%。从最新消息来看，4月10日至11日美国与伊朗在巴基斯坦伊斯兰堡举行的谈判破裂，特朗普宣布美国海军封锁霍尔木兹海峡，进一步激化地区矛盾。从当前谈判局势来看，美、以、伊三方均不存在谈判的共识和平衡点，双方的冲突即将继续，4月份国际原油价格可能仍在90-110美元/桶区间内震荡，预计下月美国CPI同比将继续在3%以上。

美联储方面，在就业数据未出现断崖式恶化、地缘能源风险尚未完全消退的前提下，美联储将继续维持按兵不动的态势，降息时点将继续后移。后续需关注霍尔木兹海峡航运问题是否会长期化，以及美国能源价格冲击是否会扩散至核心CPI。

3． 降息分析和市场定价

市场在资产定价方面整体加息交易。从资本市场反应来看，数据公布后，三大股指期货小幅走高其后转弱、美债收益率整体上行、美元指数走弱、黄金价格下跌。具体来看，标普500指数截至收盘下跌0.11%，报6801.75点；美债收益率当日收盘3个月/1年/10年分别3.69%/3.7%/4.31%，盘中体现为长端上行幅度大于短端，3个月期短端利率相对稳定，10年期国债波幅较大，盘中最高触及4.35%，最终收于4.31%；美元指数持续走弱，收盘报98.69；现货黄金单日下跌2%，伦敦金现收盘报4746.89美元/盎司。

CPI数据公布后，市场对年内降息概率预期有所下降。Bloomberg公布的隐含降息概率预期显示，CPI数据公布后市场对降息预期的次数进一步下行。