高盛|从缓解到现实：地缘政治缓和下的全球利率交易策略

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本报告分析了在地缘政治紧张局势（特别是伊朗冲突）出现缓和迹象背景下，全球主要经济体利率市场的反应及交易策略。报告指出，虽然前路仍有不确定性，但冲突通过谈判解决的可能性降低了极端不利结果（右尾风险）的概率，从而 justified 波动率的压缩和套息交易的回归。

在美国，尽管劳动力市场稳定限制了短期深度降息的预期，但中期来看，增长放缓和核心通胀下降将支持终端利率下行。高盛继续看好基于beta加权的10年期实际利率多头，但收紧止损至1.45%。

在欧洲，随着前端利率结果分布变窄，短期波动率有望进一步下降。鉴于财政扩张可能限制核心收益率下行，主权信用债提供了最佳的风险回报。因此，高盛推荐做多3年期法国、意大利和西班牙国债 vs OIS，目标利差压缩10bp。同时，由于欧盟债券供应增加的不确定性，关闭了此前对欧盟债券相对于西班牙和奥地利债券的多头推荐。

在英国，金边债券有望跑赢同行，但考虑到英国央行可能的鸽派信号对长端风险溢价的影响，偏好短久期（2年和5年）多头。

在日本，长端国债收益率成为吸收通胀和货币弱势压力的阀门，曲线陡峭化趋势可能持续，年底2%的目标面临上行风险。 在加拿大和新西兰，报告建议通过曲线陡峭化交易来应对潜在的货币政策变化和经济数据波动，而非直接的单向利率押注，以更好地平衡风险与收益。

1. 地缘政治缓和推动波动率下降，美国利率市场不对称性偏向降息

伊朗冲突的潜在谈判解决降低了右尾风险， justify 了波动率的压缩和选择性套息交易的回归。尽管劳动力市场稳定限制了近期深度降息的可能性，但中期风险仍偏向于更低的终端利率定价。

2. 欧洲主权信用债提供最佳风险回报，推荐做多3年期法、意、西国债

随着前端欧元利率分布变窄且财政扩张可能限制核心收益率的下降，主权信用利差将受益于去escalation。高盛推荐做多3年期法国、意大利和西班牙国债相对于OIS（隔夜指数掉期），目标是在未来几个月内实现10个基点的利差压缩和套息收益。

3. 英国金边债券前端表现优于长端，偏好短久期

金边债券曲线将从油价见顶中受益，但鉴于英国央行可能的过度鸽派信号可能提升长端风险溢价，高盛更偏好前端（2年和5年）的多头头寸，而非长端。

4. 日本国债长端成为压力释放阀，收益率上行风险存在

日本国债曲线的陡峭化反映了近期鹰派风险与远期风险溢价之间的权衡。在缺乏更积极的政策立场下，长端收益率仍是工资/价格通胀和货币弱势的压力释放阀，年底2%的日本国债目标面临上行风险。

5. 加拿大利率曲线陡峭化交易具有价值

加拿大就业数据显示企稳迹象，但若冲突缓和且油价回落，焦点将转向增长风险。高盛认为做陡加元曲线（如2s5s或5s10s）比直接做多更能抵御活动改善的情景，同时提供正向套息。

6. 新西兰联储加息溢价过高，建议通过陡峭化交易表达观点

尽管新西兰联储立场相对鹰派，但市场定价的2027年下半年前六次加息（约80个基点）被视为过度。相比直接做空，陡峭化交易是更稳妥的表达方式。