可孚医疗通过港交所IPO聆讯：“过气”矫姿产品“背背佳”年入5亿元，销售开支占比超三成

来源：滚动播报

　　来源：澎湃新闻

　　从湖南益阳街头的零售店，到手握“背背佳”的家用医疗器械龙头，近日，可孚医疗科技股份有限公司（简称“可孚医疗”）正式通过港交所IPO聆讯，冲刺“A+H”双资本平台，华泰国际、BNP PARIBAS担任联席保荐人。

　　可孚医疗目前已是中国最大的家用医疗器械企业之一。其引用弗若斯特沙利文的资料显示，按2024年的国内收入计，可孚医疗在中国所有家用医疗器械企业中排名第二，市场份额为2.1%。

　　矫姿产品“背背佳”年入5亿元

　　可孚医疗的业务起步于2007年，公司聚焦家用医疗器械赛道，核心布局五大产品品类，包括康复辅具类、医疗护理类、健康监测类、呼吸支持类以及中医理疗类及其他类产品。按公司披露，2024年，可孚医疗在中国家用康复辅具类产品市场占据首位。

　　从财务数据来看，2023年至2025年，可孚医疗分别实现营业收入28.54亿元、29.83亿元、33.88亿元；对应毛利分别为11.73亿元、15.09亿元、17.52亿元；期内溢利分别为2.53亿元、3.12亿元、3.70亿元。

　　拆分营收结构，康复辅具类产品始终是可孚医疗的核心营收支柱。2025年，该品类实现收入11.78亿元，收入占比达34.8%，与2024年持平；医疗护理类产品收入7.3亿元，收入占比从2024年的26.1%回落至21.6%；健康监测类、呼吸支持类产品收入占比则分别为16.4%、7.7%。

　　值得一提的是，在自有品牌矩阵中，可孚医疗手持多个垂直领域品牌，其中大众认知度最高的当属“背背佳”。此外还有聚焦助听器及相关服务的“健耳听力”、专注轮椅产品的“吉芮医疗”、主营医疗敷料及相关产品的“华舟”。

　　在可孚医疗的版图中，“背背佳”是其通过收购拿下的品牌。招股书显示，“背背佳”品牌成立于1997年，是中国最早专注于体态健康管理的品牌之一。2022年4月，可孚医疗以自有资金1.77亿元收购橡果贸易100%股权及其关联公司中与“背背佳”相关的知识产权。彼时，这笔收购并不被看好。当时市场普遍认为背背佳已“过气”，因此刚上市的可孚医疗收购背背佳曾被质疑“人傻钱多”。

　　可孚医疗在招股书中提及，收购后对“背背佳”实施了战略重新定位，使其成为“体态管理专家”，聚焦科学塑形+健康美学双赛道。这一举措成功地拓展了公众对矫姿类产品的认知，成功让更多年龄和职业人群认识到了体态改善需求，并对“背背佳”品牌产品的功能和品质形成了良好认知。

　　从数据来看，2024年，“背背佳”实现年收入5亿元，按收入口径计算，可孚医疗在中国矫姿带产品市场排名第一，市场份额远超第二名8.5%的占比。

　　市场布局方面，中国内地是可孚医疗最核心的收入来源，同时公司销售已广泛覆盖香港、美国、英国等全球多个地区。2023至2025年，可孚医疗海外销售收入占比逐年提升，分别为1.7%、2.0%、8.8%。

　　截至2025年12月31日，可孚医疗在国内拥有四大主要生产基地，保障核心产品自主供应；同时，公司采取OEM/ODM合作的生产模式，委托供应商代工部分技术规格、生产工艺相对简单的自有品牌医疗产品，平衡产能与生产效率。

　　销售及经销开支占比逐年扩大

　　家用医疗器械行业的成本构成，主要涵盖原材料、采购、人工、营销以及研发五大类。在可孚医疗的成本结构中，营销支出占据着重要位置，其很大一部分营销成本都投向了线上平台及数字化营销。

　　数据显示，可孚医疗的销售及经销开支的规模与占比均呈现逐年扩大的趋势，这一支出也持续影响着公司整体经营业绩。2023年至2025年，可孚医疗的销售及经销开支分别为7.41亿元、9.73亿元、11.58亿元，分别占同期总收入的26.0%、32.6%、34.2%。

　　该项支出的增长，对可孚医疗而言是一把双刃剑。其自身在招股书中提及“销售及营销活动的有效性对我们的财务表现至关重要，而销售及经销开支已影响我们的业绩。”对于营销开支，可孚医疗称正通过持续监控在线上广告支出的投资回报率并优化投放策略，来提升线上营销开支的效率。而一旦无法有效管理销售及营销开支，公司的盈利能力也将受到冲击。

　　行业激烈的竞争格局，或是可孚医疗持续加大营销投入的外部因素。根据弗若斯特沙利文的资料，可孚医疗所在的家用康复辅具行业及家用医疗护理类产品行业竞争激烈，中国这两个行业均有超过300名市场参与者。中国家用呼吸支持类产品市场亦有近100名市场参与者。可孚医疗面临来自新市场参与者或现有竞争对手推出低成本或创新替代产品的潜在竞争，这也可能进一步导致其面临价格和利润率下行的压力。

　　与持续走高的营销开支形成鲜明反差的是，可孚医疗研发开支连续缩水，三年累计降幅近24%，这一数据表现也引发了外界诸多质疑。数据显示，2024年，可孚医疗的研发成本从2023年的1.14亿元降至9640万元，同比降幅15.7%；2025年，其研发成本进一步降至8730万元，较2024年再减少910万元，降幅9.5%。

　　可孚医疗对此解释称，研发开支有所减少，主要由于持续优化研发项目组合并将资源集中于若干产品，以及部分研发项目进入更成熟的阶段且若干研发项目于2024年及2025年资本化。

　　实控人夫妇控制超五成投票权

　　可孚医疗的业务起点，可追溯至2007年。彼时，张敏与聂娟夫妇在湖南益阳成立湖南好护士医疗器械连锁经营有限公司，正式切入家用医疗器械线下零售领域；2009年，公司前身湖南可孚医疗科技发展有限公司成立，将“可孚”作为家用医疗器械自有品牌；2019年12月，公司整体改制为股份有限公司，更名为可孚医疗科技股份有限公司；2021年，可孚医疗登陆深交所创业板，股票代码301087.SZ。截至4月13日收盘，可孚医疗报收52.8元/股，跌幅6.47%，总市值110.3亿元。

　　而作为公司掌舵人，现年47岁的张敏，担任可孚医疗执行董事、董事长兼总裁，负责公司整体管理及运营。公开信息显示，张敏大学就读期间便已开启创业，早期通过医疗器械产品代理积攒经验。招股书显示，张敏在家用医疗行业的产品开发、IP开发与管理、销售及营销等关键领域拥有逾20年经验。

　　可孚医疗的副董事长张志明与张敏同岁。招股书显示，其在家用医疗器械相关的供应链、生产及物流、销售及人员管理方面拥有丰富的经验。同时，其加入可孚医疗前，于2004年3月至2007年6月，曾任湖南省益阳市安化县梅城镇政府干部。

　　从股权架构来看，本次港股IPO前，张敏直接持股为5.8%，其配偶聂娟持股1.67%；长沙械字号医疗投资有限公司持股40.73%，长沙科源同创创业投资合伙企业（有限合伙）持股5.8%。其中，长沙械字号由张敏持股90%、聂娟持股10%；同时，张敏为长沙科源同创执行事务合伙人，持有其5%合伙份额，聂娟作为有限合伙人持股55%。截至最后实际可行日期，张敏夫妇二人及两大控股平台，合计可行使公司约54%的投票权。

　　招股书提示，控股股东对公司业务具有重大影响力，包括经营管理、并购、扩张计划、合并及全部或大部分资产出售相关的政策和决策、董事选举及其他重大公司行为有关的事宜，同时，其利益也存在与其他股东利益不一致的可能。

　　这已是可孚医疗第二次冲击港股。对于本次港股IPO募集资金，招股书提及，将主要投向全球市场拓展、产品研发与技术创新（含人工智能及物联网应用）、拓展国内销售渠道及经销商网络；品牌推广及营销活动；以及用于营运资金及一般公司用途。