一季度A股跌宕起伏，二季度悬念在哪里？

来源：老罗话指数投资

2026年一季度的A股，堪称跌宕起伏。从开年沪指创下10年新高，到后续市场有所降温且风格出现再平衡，再到地缘黑天鹅冲击下的调整。3个月时间里，市场出现了4轮变化，投资者可能也坐了一趟“升降梯”。

今天我们就把一季度A股市场的行情做一个复盘，也聊聊现在二季度应该关注什么。

一季度行情4大阶段全拆解

一季度从A股走势来看，可以大致拆分为四段——先涨、后缓、企稳、再调整。每一轮切换背后都有明确的事件驱动和逻辑支撑。

图：A股一季度主要分为四阶段

数据来源：Choice，数据区间为2026年1月1日至2026年3月31日，指数过往涨跌不代表未来，也不构成基金业绩表现的保证，投资须谨慎

阶段一（1月初至1月中旬）：跨年行情躁动，沪指创10年新高

2026年开年，市场延续跨年躁动行情。在全球降息预期、中美关系缓和的背景下，A股直接走出单边上行行情：

上证指数一举突破4100点，创下10年新高

全A单日成交额一度逼近4万亿元，市场情绪彻底点燃

这一阶段是典型的主题投资行情，商业航天+AI应用成为双主线：商业航天受产业政策与低轨卫星组网催化持续走强，AI应用在技术落地催化下全面爆发，GEO、AI医疗等细分方向个股涨幅显著。

图：第一阶段小盘相对更占优，商业航天和AI主题活跃

数据来源：Choice，数据区间为2026年1月5日至2026年1月13日，军工指数代码为399959.SZ，AI应用指数代码为980112.SZ，商业航天指数代码为995208.SSI。指数过往涨跌不代表未来，也不构成基金业绩表现的保证，投资须谨慎

阶段二（1月中旬到1月下旬）：主动降温，A股横盘消化

1月中旬是一季度行情的第一个分水岭。资本市场相关的降温举措比如上调融资保证金比例等，叠加美联储换届、海外地缘局势紧张等，令A股行情有所放缓，市场也从纯成长主题风格切换为涨价周期风格。期间黄金、白银价格持续上涨，石油石化、有色金属、小金属等周期板块也成为市场热点。

图：A股1月中旬出现过热信号

资料来源：广发证券，指数过往涨跌不代表未来，也不构成基金业绩表现的保证，投资须谨慎

阶段三（2月）：A股再现春节日历效应

春节前后，A股呈现前跌后涨态势。与历史规律接近，春节前A股市场交易相对清淡，春节后增量资金进场、宽基ETF抛售暂停，前期调整板块也迎来一定修复。而且国内凭借2月出口同比增39.6%的亮眼基本面，以及AI算力基建、北美缺电、资源品涨价等逻辑演绎，A股走出企稳上行态势。

图：全A近8年春节前后5个交易日市场累计涨跌幅

资料来源：中信建投，指数过往涨跌不代表未来，也不构成基金业绩表现的保证，投资须谨慎

这一阶段海外市场波动相对更为剧烈。特朗普提名鹰派的沃什为美联储主席后，导致贵金属出现调整，随后又受美伊地缘局势影响，贵金属整体价格温和回升；Anthropic发布全新AI工具，引发市场对传统软件行业的替代担忧，美股软件股集体承压，并联动影响科技板块。

阶段四（3月）：地缘黑天鹅来袭，全球市场均受冲击

美伊冲突爆发并进入拉锯，成为一季度最大黑天鹅——伊朗关闭霍尔木兹海峡，原油价格猛涨，全球滞胀担忧升温，全球风险偏好骤降，多数风险资产剧烈调整。沪指最低下探至3800点附近，市场围绕高景气、低波防御、油价抬升受益三条线索布局。

高景气：主要是光模块等业绩预期较好的方向

低波：受宏观经济影响相对小的防御类资产如银行等

油价受益：高能源价格的替代品种，比如新能源、煤炭等

图：高油价抬升通胀，引发货币政策收紧预期

资料来源：广发证券，指数过往涨跌不代表未来，也不构成基金业绩表现的保证，投资须谨慎

3个核心逻辑透过行情看本质

一季度跌宕起伏的行情，看似杂乱无章，实则背后也有三个核心影响逻辑：

逻辑①：避免行情过热，引导市场理性运行

本轮行情与2015年最大的不同就是政策前瞻性显著增强。2015年市场情绪放大到极致，结局是断崖式调整。2026年则是刚出现过热苗头，便出现了主动降温。

从2025年规范程序化交易到2026年1月连续出台相关政策，核心思路就在于引导市场理性运行。

逻辑②：AI行情底层逻辑转向全产业链涨价

一季度AI算力行情完成了一项转变：从单纯聚焦巨头资本开支加码，到聚焦全产业链缺货与涨价潮。

自2024年起，美国科技巨头的资本支出增速陡峭上行，AI基础设施建设成为绝对核心驱动力。2026年，四大科技巨头AI资本开支预计将达6500亿美元，相较2025年增长超50%，从而带动整条产业链包括光纤、DRAM、PCB等全面涨价，市场也愈发关注全产业链涨价环节。另外“缺电”也成为了重要逻辑，电力设备相关产业链也受到了高度关注。

逻辑③：海外因素成最大扰动变量

一季度全球流动性环境完成了从“降息预期”到“加息担忧”的反转。1月市场定价美联储年内降息，风险偏好高；3月地缘冲突推高油价，通胀预期反弹，市场开始评估年内加息可能性。

无风险利率的预期上行，高估值成长股首当其冲受到冲击，这也解释了3月成长板块的集体低迷。

二季度该关注什么？

对于二季度，中东局势是一个最关键话题，目前反反复复的拉锯状态可能会持续，市场的中期假设为：

（1）美国预计不会陷入中东长期军事行动，即便后续有地面行动，也可能在达成目标后快速撤出。

（2）中东地区博弈是中长期问题，地缘扰动尚未完全消除，短期市场波动率可能维持高位。

（3）美联储不会轻易因短期能源价格冲击而重启加息。

往后看，谈判进展、霍尔木兹海峡通航情况仍需跟踪，市场预期可能仍将反复，我们认为二季度分场景应对或许更加合适：

需要关注的尾部风险

——美国衰退担忧

后续行情的良性场景演绎，可能还需要一个基础，就是全球不要出现全面的风险偏好走弱。这当中有一个关键的触发因素就是：高油价是否会引发美国经济衰退从而冲击全球经济？

图：美国经济衰退周期、通胀、利率与油价

资料来源：广发证券，指数过往涨跌不代表未来，也不构成基金业绩表现的保证，投资须谨慎

根据券商的分析，从历史经验来看，这个担忧目前可能还尚早。战争+高油价+加息并不必然导致衰退，从过往的5次主要的地缘战争来看：4次出现衰退，但有2次是在战后2年才衰退、1次在战争前就已衰退，另外1次前后并未伴随衰退（俄乌战争）。

总结来说，只有当战争引发油价持续大幅暴涨，且叠加美国经济本身处于扩张末期、通胀高企、并转入加息周期的脆弱状态时，才可能会触发衰退。那么考虑到目前支撑美国经济韧性的三个因素仍在：

消费韧性：美国居民资产负债表健康，消费支撑力强

AI投资潮：科技巨头资本开支不停，持续拉动经济

财政刺激：基建法案持续落地，财政扩张力度不减

因此，往前看，可能美国经济增长动能或有放缓，但衰退担忧尚早。那么大家可能暂时也不必对全球经济衰退感到过于担忧。

但不可否认的是中东后续局势难以预测，如果油价后续长期维持高位，全球市场的结构或走势都可能发生变化。

现阶段，面对外部的复杂宏观环境，我们建议还是不断跟进市场的演变，做好投资上的调整。我们也将不断与大家一起分析市场的动向。

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